甲骨文不倒，但喘得有点费劲。 云业务增速从54%掉到39%，钱没少花，地没多建，投资人急了。 债堆到3.6倍EBITDA，隔壁微软才1.4，亚马逊1.9，它自己扛着三倍半的杠杆跳舞。 150亿美金发债，一半买股票，一半吞下Cerner，现在回头一看：钱花了，增长慢了，债压肩上了。 股价一天跌近5%，债券价格跳水，CDS利差冲到四年新高。 市场不骂人，但用脚投票：你不是不行，是太拼了，拼得有点傻。 CFO说：回购砍30%，钱全砸进云机房。 听着像补课，但补得晚了——别人家云早跑成高铁，你还在修轨道。 欧盟又来查你“捆绑销售”，罚单最高50亿。 你卖数据库，人家卖云，你硬说“买我数据库，送你云”，现在被当成了垄断老赖。 穆迪说“先不降”，标普说“等着瞧”。 你还在用20年前的现金奶牛，养2025年的云野心。 不是不行，是节奏乱了——老树发新芽，根却快被债压断了。 2026年，云收入能不能重回50%？ 别光说，看数据。 投资者不听口号，只看机房有没有多装一台服务器。