甲骨文不倒,但喘得有点费劲。云业务增速从54%掉到39%,钱没少花,地没多建,投资人急了。债堆到3.6倍EBITDA,隔壁微软才1.4,亚马逊1.9,它自己扛着三倍半的杠杆跳舞。150亿美金发债,一半买股票,一半吞下Cerner,现在回头一看:钱花了,增长慢了,债压肩上了。股价一天跌近5%,债券价格跳水,CDS利差冲到四年新高。市场不骂人,但用脚投票:你不是不行,是太拼了,拼得有点傻。CFO说:回购砍30%,钱全砸进云机房。听着像补课,但补得晚了——别人家云早跑成高铁,你还在修轨道。欧盟又来查你“捆绑销售”,罚单最高50亿。你卖数据库,人家卖云,你硬说“买我数据库,送你云”,现在被当成了垄断老赖。穆迪说“先不降”,标普说“等着瞧”。你还在用20年前的现金奶牛,养2025年的云野心。不是不行,是节奏乱了——老树发新芽,根却快被债压断了。2026年,云收入能不能重回50%?别光说,看数据。投资者不听口号,只看机房有没有多装一台服务器。