一提到基金，我们最先想到的一定是股票型基金或是以股票为主的混合型基金，但在整个公募基金市场中有着“稳稳地幸福”之称的债券基金却占有相当大的规模。要了解债券基金，作为理财师应该具备预测分析债券市场的能力。与分析股票市场不同的是，分析债券市场最主要是研究未来利率的走势。要在庞大的金融市场中分析宏观利率，就要首先弄明白债券研究的宏观利率，究竟是哪一种利率？在研究宏观利率与债券市场数据之前，需对整个市场利率有概貌性了解。

图片来自金库网课程《债券基金投资指南》

在整个金融市场中，宏观利率可以分成两大类：信贷市场利率与金融市场利率

理财师们比较熟悉对于我国银行业来讲，商业银行很大一块业务就是存信贷业务，而金融市场的业务更加市场化，这两方面利率相对独立但却具有一定相关性。

信贷市场中有两个最主要的利率：存款的基准利率与贷款的基准利率（也就是我们熟悉的LPR利率）。在金库网往期文章2023年开年MLF利率并未调整，房贷利率还有可能下调吗？我们已经详细描写了我国LPR的形成机制，在此并不过多赘述。

在金融市场利率中，又可以细分为两大区块：市场利率与政策利率

市场利率与政策利率。第一块是政策利率，是由中国人民银行所制定的利率。比如影响短期利率的公开市场操作利率，主要有7天或者14天逆回购利率；影响中长期利率的中期借贷利率MLF利率。虽然我国基本全面实现货币和债券市场的利率市场化，但央行这双“无形的手”通过政策利率对我国利率市场起着重要的调节作用。

一般来讲，如果央行上调了公开市场的逆回购操作利率，那么货币市场的利率就会上涨。这与美联储的做法是类似的，美联储的降息或加息操作，调整的是联邦基金利率的目标区间。美国联邦基金利率实际上是美国同业拆借市场的利率，其中最主要的是隔夜拆借利率。美联储是美国同业拆借市场的重要参与者，通过调节美联储提供的同业拆借利率可以将美国联邦基金利率带到目标区间，进而影响金融机构的资金成本。

第二块是市场利率，市场利率由市场中资金的供求双方的交易所形成。根据资金的到期期限，市场利率又可以分为短期利率与中长期利率。我们把一年期以内的利率称为货币市场利率，一年期以上的利率称为债券市场利率。对于短期利率来讲，它反映的是短期资金流动性的松紧程度，而债券市场的收益率往往反映的是投资者对于中长期经济和通胀的预期。

关于政策利率与市场利率的关系，我们需要关注三个关键的问题。

问题一

在债券市场中，

政策利率能否直接向市场利率传导呢？

在部分情况下，央行在加息中会带动整个债券市场的收益上行，但在美联储加息过程中，美国国债市场收益率下降的现象也有发生。

问题二

短期利率又能否及时向长期利率传导呢？

央行更多的操作在短期利率，比如美联储操作联邦基金利率。我国的公开市场操作利率，不管是加息还是降息都未必能传导至中长期利率上，在传导过程中存在-定阻碍和时滞。例如当央行想要降低企业融资成本时，要让长期债券的收益率降下来，假设利率传导机制是畅通的，就会先降低短期利率，但降完后，可能长期利率并不会发生改变。反之也一样存在，当央行上调短期利率时，长期利率未必会上行。

问题三

信贷市场利率（间接融资利率体系）

与金融市场利率（直接融资利率体系）

之间是否存在传导关系呢？

而放眼整个宏观利率，即使信贷市场和金融市场之间是相对独立割裂，但实际上监管机构在加强二者之间的关联，以便能够通过政策利率影响信贷市场利率。其中，最典型的就是将贷款基准利率LPR与MLF挂钩，LPR是在MLF的基础上加减点形成的，这样央行通过MLF政策利率就可以对信贷利率形成影响。