欧洲核心通胀达到历史新高叠加持续加息预期，欧洲各国政府与企业都希望赶在本国央行加息前完成发债需求以降低融资成本。自2023年以来欧洲发债规模已经在本周突破5000亿欧元（约5320亿美元），创下发行速度新高。对比美国，欧洲的通胀更严重，尽管利率处于上行阶段，但经过通胀调整后的实际利率仍然很低，这也在一定程度上促使各政府与企业通过发债来融资。在经济低迷时期，债券市场也更受投资者青睐。

债券是主要的大类资产之一，为了更好地为客户提供资产配置建议，理财师们应该学会通过分析宏观利率趋势来分析债券市场走势。

分析债券市场利率与走势，有“四碗面”——基本面、政策面、资金面、技术面，这四碗“面”理财师们需要好好吃，吃好这“四碗面”，理财师就可以搭建起债券投资的研究框架了。这“四碗面”中最重要的是经济基本面和资金面。

如何分析经济基本面？

经济面指的是经济运行的基本情况。在宏观经济学中，国民生产总值=消费+投资+政府支出+净出口。其中政府支出属于财政性方面，例如基建支出、财政支出、包括一些专项债、一般债的发行情况。剩下的就是消费、投资、净出口这三大块。

对于经济基本面的走势分析，往往通过这三大块去分析。例如投资，投资可以分为房地产投资、基建投资和企业投资。理财师可以关注一下房地产投资情况，如果掉得特别厉害，就明白投资不太行；而基建投资主要靠政府；制造业投资情况可以观察制造业的PMI情况，来看看制造业是在扩张还是收缩。消费可以细分为两小块政府消费与居民消费；净出口是出口减去进口，在我国出口一般强于进口，存在较大规模的贸易顺差。

通过以上数据分析再加上金融数据的交差验证就可以初步验证基本面的情况。虽然金融数据具有滞后性，但它可以验证我们之前的需求强弱走势。例如，当社会融资规模下降得很厉害时，增量同比掉得很厉害，即说明市场需求不行，没人愿意贷款或者贷款放不出去时，反映出经济需求较弱，经济衰退预期可能会更强。

这时对债券来说是利好的，当经济增长越乏力时，降息的可能性加大，而降息使得投资者在市场上购新发行的债券收益率降低，则新发行债券相比于以前持有的老债券的收益会降低，这就意味着以前老债券的未来收益高于新债券，也就是说，老债券的投资价值更大，所以市场资金都会去买老债券，导致老债券价格升高，以前早早买入债券的投资者就会由于债券价格上涨从中获利。

从整个经济形势而言，降息使储蓄存款的利息收益减少，理性的投资者将会减少储蓄，将资金从储蓄变为投资，则这部分资金会投向各类金融市场，同样会使债券市场的货币供给量增加，当债券的需求增加时就会导致债券价格上升。

通胀指标是研究基本面中最重要的因素之一，当通胀处于特别低的水平时对债券市场的收益率影响不大，但当通胀走高时，理财师们就应该警惕了，通货膨胀越严重越不利于债券市场。通胀越高，央行越有可能通过加息来抑制通胀，而加息对债券价格是不利的，尤其是在核心通胀走高时。例如在过去的几年里，当我国在猪肉价格翻倍的情况下，通胀突破5%，但实际上核心通胀并不高，在这种情况下，通胀对我国债券市场收益率影响不大，但当通胀变得很高时，对债券市场收益率的影响就比较大。

如何分析资金面？

资金面主要指流动性的松紧程度。这里的流动性包括短期、中期、长期的流动性松紧情况。理财师可以通过观察公开市场操作利率与货币市场工具和短期利率来了解资金面。债券市场的利率走势，本质上也是一个资金供需的问题，因此资金的松紧程度对短期市场造成的影响较大。

综上所述, 分析宏观利率主要是分析基本面、政策面、资金面、技术面这“四碗面”。除了最重要的基本面与资金面，政策面最主要是分析货币政策与财政政策，货币政策立竿见影，而财政政策起效较慢，但效果比较持久。技术面主要指债券市场投资者的市场行为和情绪等因素对债券市场的影响。通过吃好这“四碗面”搭建债券投资研究框架是每个理财师的必修课。