中信建投发布研报称，政策/会议信号为证券板块超额收益的核心驱动。长期以来，证券板块在A股地位非常重要，但主动权益投资机构的配置比例偏低，但研究发现，证券板块相对于宽基指数的超额收益投资机会远多于绝对收益型机会，该板块配置价值存在低估。

中信建投主要观点如下：

证券行业的总市值在A股中占据极其重要地位，但该板块长期存在波动大、择时难、选股难等问题，间接导致主动权益投资机构配置比例偏低。但该行研究发现，证券板块相对于宽基指数的超额收益投资机会远多于绝对收益型机会，该板块配置价值存在低估。因此本报告站在相对收益视角，对2012年以来证券板块的超额收益行情进行细致复盘。发现以下重要规律：

1）驱动因素：政策/会议信号为证券板块超额收益的核心驱动，具体类型可以分为(1)利好证券行业的资本市场政策信号、(2)利好交投活跃度的宏观信号、(3)利好特定券商/业务的定向信号三大类。三类驱动条件下，证券板块相对于大盘的平均超额收益(1)>(3)>(2)，提前关注和金融工作/资本市场高度相关的会议时间点非常重要。

2）选股思路：三类驱动行情中，证券板块内部个股行情分化有显著差异：(1)类情形下板块内多数券商能够跑赢证券指数，自由流通股本占比小的券商或次新券商因其所需要的资金驱动力相对较小，相对涨幅往往最为领先；(2)类情形下行情回归经纪/两融业绩弹性，该类业务占比高的券商相对涨幅领先；(3)类情形下符合特定政策受益方向或映射逻辑明确的券商股涨幅领先。整体上，板块内部能够跑赢证券指数的券商数量是(1)＞(2)＞(3)。

3）择时策略：在相对收益维度，行情期间持有证券板块获得的累计收益和精准择时获得的区间最大收益差距并不大，这与绝对收益情形下有显著区别，因此以获取相对收益为目标，对准确择时的要求显然更低；另外，多数情况下，板块行情启动日期和最低价日期非常接近，但不同券商股最高价日期明显有较大分化，因此在行情启动早期介入胜率大概率高于中途介入。

风险提示：

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。