价值投资日志[超话] 游戏板块：强产品周期驱动盈利上修，持续看好板块配置机会【东吴传媒互联网 张良卫团队】

观点重申：

1、玩法微创新叠加买量竞争趋缓，A股游戏厂商迎来强产品周期。2025年A股游戏厂商新游持续超预期，包括SLG融合玩法创新的《无尽冬日》《Kingshot》（ST华通）、休闲微恐题材搜打撤《超自然行动组》（巨人网络）、受益于买量竞争趋缓的放置MMO《问剑长生》《杖剑传说》《道友来挖宝》（吉比特），带动对应厂商盈利预测不断上修。

2、Q2、3业绩将持续验证强产品周期。重点产品《Kingshot》（ST华通）、《超自然行动组》（巨人网络）、《杖剑传说》《道友来挖宝》（吉比特）均是Q2起流水明显起量，考虑到新游流水递延确认收入，但销售费用等当期确认，收入费用错配明显，我们预计重点公司Q2业绩稳健增长，但新游增量贡献有限，Q3有望成为新游显著放量、业绩强劲增长的首个季度。

3、持续看好板块配置价值，我们推荐巨人网络（《超自然行动组》流水增长强劲、名将杀、口袋斗蛐蛐、五千年等蓄势待发）、吉比特（《杖剑》《道友》表现出色，储备有《九牧之野》）、完美世界（《异环》二测表现出色）、恺英网络（新游储备充沛、AI布局领先）、神州泰岳（新游有望于Q3开启买量推广，此外储备有多款新游将于25Q4-26H1相继测试上线）、三七互娱，以及港股的心动公司（《伊瑟》表现出色）等，建议关注ST华通（《无尽冬日》全球流水屡创新高，《Kingshot》《Tasty Travel》流水快速爬升）、电魂网络（《修仙时代》年内有望测试）、姚记科技、冰川网络、盛天网络等。

风险提示：新游流水不及预期风险，行业监管风险。