大A之中谁最像茅台？我觉得应该非片仔癀莫属，毕竟两者的消费垄断属性有着惊人的相似性，长期以来都拥有极高的股权回报率，依靠独一无二的市场地位，在消费者那里赚得可谓是盆满钵满。

故而，片仔癀也经常有着药茅之称，股价、估值一直都十分坚挺。不过，从近期披露的2024年业绩预告看，药茅片仔癀似乎也开始变得有些神奇不再。

根据公司的公告，片仔癀预计全年实现营业收入107.69亿，同比增长7.06%；归属上市公司股东的净利润29.74亿，同比增长6.32%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润30.43亿，同比增长6.62%。

由于前三季度已实现营业收入84.5亿、净利润26.87亿、扣非净利润27.15亿。相当于第四季度单季仅实现营业收入23.19亿、净利润2.87亿、扣非净利润3.28亿，分别同比下降5.7%、26.8%、30.51%，为2016年以来的单季最大降幅，表明公司的经营压力正在逐季增大。

关于全年的业绩情况，公司作出了如下注释：

1、营业收入之所以保持增长，主要得益于强化了市场策划及拓展销售渠道，公司的核心产品片仔癀系列、片仔癀牌安宫牛黄丸的销售继续有所增长所致。

同时，受医保政策变化、消费市场萎缩等因素的叠加影响，医药流通业收入同比减少，拖了总营收的后腿，若剔除医药流通业务，公司营业总收入同比增长13.29%。

2、净利润增速放缓的主要原因系重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。根据康美中药网数据统计，天然牛黄在2023年1月的市场价格为65万元/公斤；在2025年1月的市场价格为165万元/公斤，涨幅接近153.85%，明显会对利润空间形成挤压。

通过上述描述，我们大致可以得出三点信息：

一是片仔癀系列产品的核心护城河依然十分牢固。

什么国家级保密配方、非物质文化遗产、宫廷秘方，你甭管它是否属于收智商税，单只看它一直涨价，却销量始终不减，只能表明受众群体广大、消费市场高度认可，实在不服不行。

二是只字未提片仔癀化妆品，只能说明这一公司大力开辟的新品类表现平庸，继续乏善可陈。

我一直不大看好公司这一多元化骚操作，片仔癀在消费心智中就是治肝药，与化妆品完全联想不到一起去，强行衍生基本是徒劳的，不大可能受到市场追捧，成为第二增长曲线。

三是原材料短板这个命门也基本无解。

长期以来片仔癀与茅台相比，最大的差距就在于原材料短板，茅台的原材料就是水和粮食，不存在受上游干扰的问题，而片仔癀的主要原料天然牛黄、麝香都具有一定稀缺性色彩，没法做到像水和粮食那样敞开供应，肯定会时不时受到上游原材料价格波动的影响。

这一缺陷也就决定，片仔癀永远都不应该享受比茅台更高的溢价。因此，如果拿茅台作为比价对象的话，当前40倍PE的片仔癀显然是贵的有些离谱，也就是说即使是经历了3-4年的漫长调整，片仔癀依然远未进入击球区间。

我们这些看好者们仍然只能是望着，继续咽口水，期待这一业绩颓势能够砸出一个相对合理的价格来。

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