2017年6月20日，景谷开始筹划重大事项停牌，可是不到一个月，就宣布流产。

至此，算下来，小康控股入主景谷，不论是收购股权还是财务资助，前后大约投下了15亿元。

但迟迟没有回报，而且，更惨的是，其增持的时点，正在股价的高位

不过，几经周折，事情总算发生了转机——2018年6月，周大福投资与小康控股签订合同

周大福投资拟通过协议转让方式以32.57元/股收购小康控股所持有的景谷3893.99万股份，占总股本的30%，受让金额约12.68亿元。

除此之外，周大福投资还将邀约收购25%股权，将股权持有至55%，对公司形成绝对控股。要约收购将耗资约10亿元。

这两笔交易合计将达到23亿元

在本次要约收购报告书摘要提示性公告日前 30 个交易日内，景谷林业股份的每日加权平均价格的算术平均值为23.28元/股，很明显，周大福投资入股溢价不小，为39.9%

至此，一个在资本市场苟延残喘很多年的老壳，终于在新人入驻后，画上了它资本运作的阶段性句号。

综上，本案的研究逻辑如下：

本案基本面滑落的链条为：其主营下滑，营收提升主要靠房地产业务——主营业务原料短缺，成本上升，当年木地板行业诚信危机，降价且销量下滑，导致业绩继续恶化并亏损——

依靠投资收益扭亏，但主业继续恶化，亏损再度袭来——借助营业外收入扭亏——第一次戴帽，连续两年亏损，公司举债经营——林业行业回暖，趁势出售转让林木资产（存货）扭亏为盈——

治标不治本，连续2年亏损再次被ST——原前2大股东纷纷转让持有股份，新股东入主——继续要约收购——通过债务豁免摘牌，保壳——再亏损——控股股东增持，为公司进行重组——重组流产——控股股东出售控制权——周大福接盘。

总结下来，几个关键节点分别是：2002年、2006年、2015年。

2002年，当期虽然营收及增速还在上升，但其收入主要来源于房地产，而非主营业务。

单独来看其主营业务，其实已经呈现下滑趋势，而其资金体量并不足以支撑多个房地产项目，因此其一个项目完工后，会出现明显的断档年

2006年，其首次亏损。

当时其账款恶化，绝对值金额增长，账龄延长，下游话语权开始变弱。

两个业务双双下滑后，其实基本面已经很难再翻身。

此时，要么靠财务调节勉强度日，要么靠资本运作苟延残喘，没有其他路子

2015年，已经经历了前期一年亏一年正，到后来连续2年亏一年正，本案已经走上了“调节利润——保壳”的道路，并且，从其频繁的股权变动来看，这家公司已经从主业下滑的基本面逻辑，进入资本运作的基本面逻辑。

其实，在这些年份的转折点之前，一些提示性信号已经发出了警报：其他应收款、库存商品、扣非净利润、一年内到期的非流动负债、应付利息。

然而，如果我们换一个更加简单直接的角度，直接来看其扣非净利润，自2005年至2017年，实质上已经连亏13年。

这整整13年间，尽管基本面一塌糊涂，但它依靠营业外收入、投资收益、债务豁免、资产重组等手段，安然度过，最终还顺利找到了一个好的婆家。

这个案例已经研究完毕，可是，值得我们思考的是：为什么近期垃圾股能够集体暴涨？

其背后的逻辑其实正如此案一样——无论再烂，也无退市之虞，最终仍然能够找到买家接盘