文：燕翔、金晗
核心结论
2024年9月下旬以来，国内关于经济与金融市场的一系列重磅政策密集出台，本轮政策的实施强度和影响力超出此前预期，股票市场反响热烈。尽管国内股市近期大幅飙升，但由于债券市场收益率受经济基本面和政策利率下调影响处于历史极低水平，而股票市场估值在过去几年持续深度回调，因此当前股市相较债市的投资性价比仍处于较高水平。从历史经验来看，在一轮典型的股市牛市中，初期通常表现为估值修复行情，往后才是基本面修复得到验证后进一步驱动的行情。目前国内股市估值大多尚未回归历史中枢，随着宏观政策支持力度进一步加大，未来股市行情仍值得期待。从股权风险溢价（ERP）来看，截至2024年9月30日，中债10年国债到期收益率为2.15%，万得全A市盈率为18.5倍，万得全A指数ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为3.27%，位于2010年以来的70%分位数（ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高），国内股债性价比仍处于较高水平。
指数估值方面，截至2024年9月30日，万得全A指数市净率（LF）距离回归历史中枢水平的修复空间为19%。代表大盘股的沪深300指数市净率为1.41倍，位于2010年至今的32%的历史分位数水平，距离回归历史中枢水平的修复空间为7%。而代表中小盘的中证500指数和国证2000指数市净率分别为1.77倍和2.00倍，位于2010年至今的历史分位数的18%和12%，距离回归历史中枢水平的修复空间分别为27%和20%。
细分行业方面，当前A股6大板块的108个细分行业中，市盈率同时低于2005年、2008年、2013年、2019年、2020年、2022年市场底的有10个，主要分布在消费板块。市净率同时低于上述六次市场底的细分行业有8个，分布在周期、金融和中游板块，可以关注这些行业在估值修复行情阶段中的表现。
风险提示：历史经验不代表未来、宏观经济不及预期、地缘政治风险超预期等。
报告正文1 A股快速上涨后的估值现状
2024年9月下旬以来，关于经济与金融市场的一系列重磅政策密集出台，旨在稳定经济增长，增强市场信心，并促进资本市场的稳定发展。总体来看，这套政策组合拳奠定了经济未来高质量发展的基础。近期多项政策已相继落地，本轮政策的实施强度和影响力超出此前预期，国内股票市场反响热烈，估值水平迎来快速修复。
9月24日，国新办召开新闻发布会，多部门协作推出金融政策组合拳，包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展、持续推进资本市场制度性建设等。9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。本次讨论经济议题的政治局会议于9月召开释放稳增长积极信号，会议提到提振资本市场、引导中长期资金入市、促进房地产市场止跌回稳等，提出要继续有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策效率，努力完成全年经济社会发展目标任务。9月29日，国务院常务会议召开，学习中共中央政治局会议精神，研究部署一揽子增量政策的落实工作。
截至2024年9月30日，从主要宽基指数市盈率（TTM）来看，代表大盘股的沪深300指数市盈率为13.3倍，位于2010年至今的67%的历史分位数水平，高于历史中枢水平。而代表中小盘的中证500指数和国证2000指数市盈率分别为24.9倍和38.4倍，位于2010年至今的历史分位数的31%和29%。中证500指数和国证2000指数市盈率（TTM）距离回归历史中枢水平的修复空间分别为15%和12%。
从国内股市与债市的历史实践看，当前时点股市相较债券市场的投资性价比更高。从股权风险溢价（ERP）来看，截至2024年9月30日，中债10年国债到期收益率为2.15%，万得全A指数市盈率为18.5倍，万得全A指数ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为3.27%，位于2010年以来的70%分位数水平（ERP越高代表股市相较债券市场的投资性价比更高）。由于债券市场受经济基本面和政策利率下调影响，长期国债到期收益率处于历史极低水平，以及股票市场估值在过去几年持续深度回调，因此尽管国内股市近期迎来大幅飙升，但国内股债性价比仍处于较高水平。
而截至2024年9月30日收盘，随着A股市场的大幅上涨，细分行业估值快速修复，108个细分行业市盈率同时低于上述六次市场底的细分行业缩窄至10个，主要分布在消费板块。市净率同时低于上述六次市场底的细分行业缩窄至8个，主要分布在周期、金融和中游板块，可以关注这些行业在估值修复行情阶段中的表现。
本文来自华福证券研究所于2024年10月04日发布的报告《A股快速上涨后的估值现状》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
金晗， S0210523060002
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