文/谢逸枫

住户贷款与个人住房贷款自1987年以来首次单月下降，非常的罕见。

按照3月11日，央行数据显示，2月人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元。

住户贷款减少3369亿元，其中短期贷款减少2911亿元，中长期贷款减少459亿元。值得注意的是其中代表个人住房贷款的住户贷款与居民中长期贷款减少459亿元，为1987年有数据记录以来的首次出现单月下降。

意味着什么？表明降准、降息窗口尚未关闭。

下一步是否降准、降息，主要是基于企业的资金、债务、融资成本情况及市场流动性和经济运行状况的整体把握。

由于社融、新增信贷数据不及预期，实体经济融资需求不理想。目前降准、降息预期有所升温。货币政策还存在进一步宽松的空间，降准降息的窗口尚未关闭。

要实现2022年GDP5.5%的增长目标，需要政策进一步加大支持力度。财政政策要进一步优化支出结构，加大支出力度，尽快发挥稳投资对稳增长的支持作用。

货币政策要发挥好总量政策和结构性的双重功能，找准时机，降准、降息仍有必要、有空间，加大力度提振需求，促进经济运行在合理区间。

3月5日，货币政策的新提法引起市场关注。

一是加大稳健的货币政策实施力度。

二是扩大新增贷款规模。

三是进一步疏通货币政策传导机制以及综合融资成本实实在在下降。

这个代表个人住房贷款的住户贷款与居民中长期贷款，为过去1987年以来首次下降，背后的原因是非常的耐人寻味。

其一是房地产市场降温，销售低迷。

其二是传统淡季的因素，春节期间网签暂停。

其三是房贷释放，个贷额暂时用完。

其四是M2增速回落，新增贷款下降。

其五是1月集中投放，2月同比去年同期数值高。

其六是市场结构性，正常现象。

2月人民币贷款增加1.23万亿元（1月3.98万亿元），同比少增1258亿元。从结构上看，个人贷款成为“拖累”2月新增人民币贷款的因素，住户部门短期贷款和中长期贷款全部出现减少。这是自1987年有统计以来首次出现单月下降。

2月新增企业中长期贷款占全部新增贷款的比例超过40%，这一比例在1月超过了50%。分部门看住户贷款减少3369亿元，其中短期贷款减少2911亿元，中长期贷款减少459亿元。体现了消费和购房需求不足，消费的复苏面临不小压力。

M1反映着经济中的现实购买力。M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1增速较快，则消费和终端市场活跃。若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。

M1M2的变化，上涨、下降，都会影响到未来货币政策的变化，是降准、降息的先行指标。M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险。M1过高M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。

其一是M1变化趋势。

2022年2月末M1同比增长4.7%、1月1.9%、2021年12月3.5%、11月3%、10月2.8%、9月3.1%、8月4.2%、7月4.9%、6月5.5%、5月6.1%、4月6.2%，3月7.1%，2月7.4%，1月14.7%。

2020年12月8.6%、11月10.7%、10月10.5%、9月10.9%、8月10.4%、7月10.7%、6月11.1%、5月11.1%、4月11.1%、3月8.9%、2月10.1%、1月8.4%。

2022年2月末，广义货币(M2)余额244.15万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6%和0.9%。狭义货币(M1)余额62.16万亿元，同比增长4.7%，增速比上月末高6.6%，比上年同期低2.7%。

流通中货币(M0)余额9.72万亿元，同比增长5.8%。当月净回笼现金8961亿元。M2增速下降同时M1增速上行导致1月M2-M1剪刀差收窄，为4.5%。说明M2同比增长9.2%、M1同比增长4.7%，M2-M1剪刀收窄。

2022年1月末M2同比增长9.8%、2021年12月9%、11月8.5%、10月8.7%，9月8.3%，8月8.2%、7月8.3%，6月8.6%、5月8.3%。2022年2月末M2-M1剪刀差收窄至4.5%、1月7.9%。

2021年12月6%、11月5.5%，10月5.9%、9月5.2%、8月4%、7月2.4%，6月3.1%，5月2.2%。2月M1大幅回升与春节错位的基数效应等有关。存款分项中，居民存款、非银存款同比少增，企业同比多增，财政存款同比多增1.4万亿元。

2月M1回升主要原因是上年同期基数变化所致，仍属明显偏低水平。历史数据显示，M1与楼市销量走势相关度较高。当前经济下行压力较大，企业经营和投资活动较弱，是M1持续处于低增速的原因。

国内经济面临复杂的内外环境，全球疫情影响尚未结束，地缘局势升温，能源及部分原材料面临成本压力、供应瓶颈、海外政策转向，国内部分中小企业和行业经营仍面临一定经营困难，会影响消费者与企业预期与支出。

其二是M2变化趋势。

2022年2月末M2同比增长9.2%、1月9.8%、2021年12月9%%，11月8.5%、10月8.7%、9月8.3%、8月8.2%、7月8.3%、6月8.6%、5月8.3%、4月8.1%、3月9.4%，2月10.1%、1月9.4%。意味着新贷减少。

分月看，2021年1月M2、2月M2增长扩大、3月M2、4月M2降速了，5月M2反弹，6月扩大，7月降速，8月扩大，9月反弹，10月再反弹，11月降速，12月反弹，2022年2月下降、1月大幅度上涨。

2月末M2下降方向符合预期，降幅偏大。主要原因是当月信贷大幅少增，拖累存款派生。另外是2月财政存款增加6000亿，同比多增达到历史罕见的14479亿，成为拉低当月M2增速的另一重要原因，意味着当月财政资金支出力度偏缓。

在信贷和社融不及预期的影响下，在经历了1月的大幅回升后，代表广义流动性的M2同比增速2月大幅回落，而M1增速回暖明显。

其三是新增贷款前2月5万亿元。

2月份人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元，1月人民币贷款增加3.98万亿元。分部门看，住户贷款减少3369亿元，其中，短期贷款减少2911亿元，中长期贷款减少459亿元。2021年12月代表住房贷款的中长期贷款新增3558亿元。

2021年1月代表个人住房贷款的中长期贷款增加9448亿元，2021年2月代表个人住房贷款的中长期贷款罕比减少459亿元，2022年前2月人民币贷款增加5.2100万亿元。由于历史上看，单月数据经常上上下下，其中很多是因为季节性等因素导致的正常现象。

其四是2月环比减少459亿元，1987年以来首次单月下降。

按照月新增贷款趋势看，2022年1月3.98万亿元、2月1.23万亿元、2021年12月1.13万亿元、11月1.27万亿元、10月8262亿元、9月1.66万亿元、8月1.22万亿元、7月1.08万亿元、6月2.12万亿元，5月1.5万亿元，4月1.47万亿元，3月2.73万亿元，2月1.36万亿元，1月3.58万亿。

2022年1月7424亿元，占新增贷款18.65%、2月减少459亿元、2021年12月3567亿元，占新增贷款31.56%、11月5821亿元，占比45.83%、10月51.54%、9月35.49%，8月28.24%、7月36.79%.........3月22.85%、2月27%、1月25%。

其五是未来货币政策趋势。

2月金融数据意味着后续会继续加大货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能方面，通过降息、降准适度提升信贷、社融及M2等总量增速的迫切性较强。预计二季度继续实施降准、降息的概率增大。

尽管2月金融数据整体不理想，结构性问题仍在，需要政策加快发力。但无需对经济过于悲观，伴随稳增长效果逐步显现，经济在2季度前后改善显著。

预计后续政策层面将继续发力，进一步采取措施托底经济发展，稳定企业对未来经济增长的预期，提升企业信贷需求，M2和社融增速有望回暖，大概率仍将在“10”区间内运行。