雪球年前的大量敲入一直牵挂着许多投资人的心。

现在，很多人都关注的一个问题是：这些已敲入的雪球，将会对市场造成怎样的潜在影响？

干货太干，先说结论：2000 多亿雪球敲入后，在指数下跌、指数小幅上涨、指数大幅上涨的情况下均会以重要多头力量的身份成为行情压舱石和上涨助推器。

研究这个问题，需要对雪球模型有一定的认识，尤其是delta与标的价格的关系。

我们可以结合下图，解答下这个问题（该图十分重要）：

上图展示的是站在雪球买方的角度，某笔75/100全保经典雪球合约delta与标的价格的关系。

我们都知道，交易台（即雪球卖方）是通过delta中性对冲来复制雪球收益的。

因此，这幅图其实也就代表了交易台为了对冲雪球合约需要持有的对冲资产（股指期货为主）的delta头寸，根据这张图，我们可以得出几个重要的结论：

1、若指数价格继续下跌，已敲入合约的delta变化很小，基本都在1或者略高于1的水平，成为较为稳定的配置盘，对市场乃至股指期货基差的影响都很小；

2、若指数小幅上涨，delta会逐步放大，且随着行情的持续上涨，放大的速度还会加快，意味着交易台需要加快买入股指期货进行对冲，从而推动股指期货贴水缩小、并成为标的继续上涨的助推力量；

3、若指数大幅上涨（例如标的现价回到期初价格的90%以上后），delta会快速放大，交易台需要大量买入股指期货进行对冲，成为推动股指期货贴水缩小和标的上涨行情加速的不可忽视的力量；需要注意的是，剩余到期日越短，delta上升的速度越大；

4、指数大幅上涨且明显超过敲出价：delta相比敲出前明显下降，对冲操作上需要进行减仓操作，对股指期货贴水产生扩大的力量，并对之前快速上涨的标的行情起到冷静的作用；

当然，不同的合约（如部分保证金不追保、早利雪球）、不同的届时市场参数（波动率、贴水率等），会对上图造成一些影响，但基本都是类似的形状，对市场造成的影响方向是基本一致的。

另外，随着市场的不断上涨，很多已经敲入的雪球正在重新接近敲出线。我打算开一个“2024 捞雪球群”，大家在群里小范围自己偷偷期待、抱团取暖，谁敲出了我将发祝贺红包。加群的唯一要求是投资人有雪球处于敲入状态。有其他的机构投资人、从业人士希望交流的话，我们也有对应的交流群。