10月中国宏观经济层面表现比上个月继续好转，物价保持在正区间，制造业PMI指数时隔6个月后重回繁荣区间。金融统计数据也有企稳反弹的迹象。前期开始执行的以旧换新政策依然在持续发挥作用，9.24新政后住房成交环比明显放量，这些都有利于经济企稳。

PMI数据：

10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月反弹0.3个百分点，景气度重回荣枯线上方。非制造业商务活动指数和服务业PMI产出指数分别为50.2%和50.1%，相比上一个月都反弹了0.2个百分点。综合PMI指数50.8%反弹了0.4个百分点。

制造业PMI走势如下图1所示：

图1

从制造业PMI的数据细节看，生产和新订单指数重回荣枯线上方。大、中型企业PMI分别为51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2个百分点；小型企业PMI为47.5%，比上月下降1.0个百分点。

我查阅了过去2年的数据发现通常每年9月份是PMI的一个高点，之后3个月下行为主。这个大概率和欧美圣诞节备货有关。圣诞订单基本都是在9月份生产完发货，海运时间约1个月，10月底到达欧美仓库迎接欧美11月底-12月的传统采购旺季。今年10月份PMI环比上升说明有其他因素抵消了圣诞备货周期后的生产和订单疲软。

CPI数据：

2024年10月份，全国居民消费价格同比涨幅0.3%，比上月回落0.1个百分点。其中，食品价格上涨2.9%。食品中，猪肉价格同比上涨14.2%，非食品价格下降0.3%。 CPI的8个分类同比涨幅如下图2所示：

图2

从8个分类看依然只有交通通信还在显著负增长，而且交通通信的同比跌幅还在加大。交通通信分类负增长的主要动力来自于交通工具燃料的同比下降。这一点和国际原油价格最近环比持续下滑有关，特别是川普获胜后，预计美国会继续加大石油生产和出口对油价产生负面影响。

PPI这边同比下跌2.9%跌幅比上个月扩大0.1个百分点，环比看PPI本月下跌0.1%比上个月少下滑0.5个百分点。

金融统计数据：

10月末，广义货币(M2)余额309.71万亿同比增长7.5%，增速比上月提升0.7个百分点，狭义货币(M1)余额63.34万亿，同比下降6.1%，增速比上月末反弹1.3个百分点。M1余额比上上月上升了0.52万亿。

10月末，人民币贷款余额254.1万亿元，同比增长8%，增速比上月下降0.1个百分点。10月份人民币贷款增加0.5万亿元。分部门看，住户贷款环比增加0.16万亿元，其中，短期贷款环比增加490亿元，中长期贷款环比增加1100亿元；企（事）业单位贷款增加约0.13万亿元，其中，短期贷款减少0.19万亿，中长期贷款增加约0.17万亿元，票据环比增加1694亿元。

10月末人民币存款余额301.48万亿元，同比增长7%，环比增加0.6万亿，其中住户存款10月减少0.57万亿，非金融企业存款10月减少0.73万亿，非银行金融企业10月增加1.08万亿，财政存款10月增加5952亿。

10月份的金融统计数据看点是比较多的，第一个就是M1和M2的增速剪刀差收窄。虽然M1增速还是负增长，但是同比降幅收窄了1.3个百分点。而M2同比增速比扩张了0.7个百分点。两者之间的剪刀差收窄了0.6个百分点。环比看M2的增量0.23万亿，M1的增量环比0.52万亿。结合后面非金融企业存款同比，环比都在减少，这说明企业存款的活期占比在提升。

第二个看点是住户部门贷款增量开始恢复，企业贷款的需求开始疲软。10月零售贷款环比增量0.16万亿，而且短期贷款和长期贷款环比增量比较合理。企业贷款这边环比增量主要是票据贡献。短期贷款和长期贷款之和环比略降。

第三个看点是客户风险偏好开始扭转。10月住户部门存款和企业存款环比都是负增长非银金融企业存款暴增1.08万亿，财政存款增加5952亿。这其中非银金融企业存款基本就是理财子和固收类基金贡献。在央行连续下调存款利率后，一部分居民和企业存款开始从存款转向理财和固收类基金，这对于财富管理业务占优的银行有一定好处。

看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，最近3个月同业存单的发行统计如下所示：

表1

表2

表3

1，10月份同业存单的利率整体表现为震荡反弹，利率曲线进一步扁平化。3月存期的同业存单利率，月初高开于1.85%，上半月稳定，下半月震荡上行，最终收在1.91%，全月利率上行16bps。12月存期的同业存单低开于1.85%，之后震荡上行收于1.94%，全月反弹6bps。

2，本月五家银行有1家放弃发行同业存单，其他4家只有民生银行发行的同业存单加权久期适当拉长，其他三家银行的久期普遍缩短。加权久期最短的是平安银行6.38个月，最长的是浦发银行8.84个月。

3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行量出现反弹。招行连续第7个月维持0发行，兴业银行本月发行13单募集163.2亿。本月浦发银行发行量最多，共发行1001.5亿。5家银行全月发行2019.7亿环比9月份小幅反弹342.4亿，更多信息如下图2所示：

图2. 同业存单发行情况

前两个月大幅降低同业存单发行的浦发银行，本月发行量再度领跑5家股份制银行。结合3季报披露的信息看，浦发银行在三季度末大力增加了存款揽储，存款环比二季度改善较大。此次10月份，又轮到兴业银行大幅降低同业存单发行量。猜测也是存款有一定好转，对同业存单的需求有所下降。

10月份，5家银行新发的加权同业存单利率1.92%比9月份的1.93%下降了1bp，第五个月低于2%。如果剔除招行，发行成本最高的是民生银行1.94%，浦发和平安2家的成本都是1.93%。更多的数据请参考如下图3：

图3. 同业存单利率

10月份刚刚下调了存量按揭利率和LPR利率。虽然美联储11月刚刚又降息了25bps。但是，我们的货币政策一向是以我为主。目前，PMI，物价指数，房地产交易想和新房交易量在10月都有好转。所以，我判断央行11月不会调整LPR利率。