山东黄金作为A股市值最大的黄金企业，研究一下它最新一期的财务报表还是很有必要的。

一、主要财务数据

山东黄金2023年年度报告第7页介绍了2021至2023年的营业收入、归母净利润、扣非净利润等基本财务数据。

2021年至2023年，山东黄金的扣非净利率分别为-1.61%、2.60%、3.73%，随着营业收入的增加而增加，因此，随着营业收入的增加，公司扣非净利润也会随之增加，且增速会更快。

理论上，一般的企业都可以套用如下公式：净利率=A－B/营业收入（注：这里的净利率、营业收入都是年度数），将2021年至2023年的数据代入，大致可以求出，A=10.95%，B=42.47。

二、主营业务

山东黄金2023年的营业总收入为592.75亿元，其中，黄金行业568亿元，占比96%。黄金行业又可以分为采矿和贸易两部分，采矿也就是自产金，178.66亿元，占总营收的比重约为30%，三成左右，这款业务的毛利率高达48.91%；至于像外购合质金、小金条都属于贸易性质的业务，2023年的营收合计为381.03亿元，占总营收的比重约为64.3%，贸易业务的毛利率很低，只有1%左右。

因此，赚钱主要靠自产金业务。

翻阅2021年、2022年的年度报告，可以发现，山东黄金2021年至2023年的黄金产量分别为24781.29、38673.32、41778.01千克。根据生意社的数据，我们可以知道2011年至今的国内黄金价格。

2021年至2023年，国内黄金的年度平均价分别为374.50、392.05、450.10元/克。可以求每年的自产金销售额分别为92.81、151.62、188.04亿元。也就是说，估算自产金的营业收入时，需要将产量乘以单价，再乘以0.95的系数。

三、2024年前瞻

截止目前，国内黄金价格已经涨到了560元/克左右。如果2024年的产量和贸易量与2023年没有大的变化情况下，那么2024年的营业收入预计将同比增加24.4%，达到737.47亿元左右，此时的山东黄金的扣非净利率理论上可以达到5.2%，也就是说扣非净利润将达到38.3亿元，同比增加73%。

看着似乎净利润增加了很多，但是这种先估算净利率、再估算净利润的方法还是有点低估。

我们可以回归更原始的估算方法，黄金价格涨到560元/克，相对于2023年的黄金平均价增加了110元/克，乘以2023年的产量41778.01千克，销售额增加了41.78亿元，乘以0.95的系数，营业收入增加了39.7亿元，考虑到这种涨价，理论上不会增加营业成本及相关费用，因此，扣税后增加29.77亿元，考虑少数股权权益，则扣非净利润增加24亿元，也就是说，2024年的扣非净利润将达到46.13亿元，好像和上述公式法估计的值出入也不是很大。

四、估值探讨

至于具体估值的问题，这是山东黄金的历史市盈率走势图，2012年的市盈率约为23.4左右，2017年的市盈率约为40左右，具体采用何种估值倍数，我暂时还无法完全确定——简单地说，1000亿元可以作为估值下限，2000亿元可以作为估值上限。目前，山东黄金的市值约为1481亿元，刚好在估值中值的位置，在波动性较大的A股市场，只能算是不低估、也不高估吧!如果涨到2000亿元以上，我觉得，就可以提示风险了！