事情是这样的，昨晚睡前又翻了会儿天王的《涛动周期论》。
这本书是2017年买的，当时哪懂啊！赶时髦，回味一遍那次著名演讲就丢回书柜了。
昨晚也不知怎的，鬼使神差从书柜里拿出来，开始翻目录，正好扫到一章叫《康波体系下的黄金价格》,我前阵子做了一期复盘黄金历史的播客节目，于是便边看了起来，真的是... 边看边啧啧啧！
我现在非常后悔，当初为播客找资料时怎么就没翻到这本书呢！不然那期节目的框架感会好很多。
本文主要是给兄弟们介绍下天王在康波周期视角下对黄金的研究观点，也算是对黄金那期播客打个补丁。
金价的三种属性
周金涛将黄金的价格波动分位了三种周期波动：
长波周期跨度下，主导金价的属性是「信用对冲」。
对冲谁？对冲美元体系的风险。
为什么是美元？因为美元是本轮康波周期的主导国。
黄金，作为一个稳定的、超主权的、全球共识的、零息资产是美元体系的B面。
美国经济增长和美元体系稳定性是驱动金价长期走势的根本因素。
简单来说：前两者稳定，金价就没啥机会。前两者出现危机，金价便会迎来历史级行情。
什么时候前两者会出现危机呢？
在康波周期的视角来看，萧条期的概率最高。后面会详细论述。
中周期来看，购买力成了驱动金价的主导因素。此时的黄金更多是一种商品，会跟着全球大宗商品周期波动。
一轮大宗商品周期约为30年，包含：10年左右上升期，7～8年的剧烈下降期，其余时间横盘。
上一轮大宗商品周期的见顶时间是2011年，这一年也是金价的大顶。
短周期来看，黄金的核心属性 是避险。换句话说，全球风险 偏好（市场对原有预期的修正）是影响金价短期波动的核心因素。
实际上，在短期视角内分析金价相当困难——实际利率、美元、大宗商品价格以及马歇尔K值（M2/GDP）都是影响金价短期波动的因素。
以上因素与金价的互动关系可分为两组：
正相关组：金属价格、马歇尔K值、原油价格
负相关组：实际利率、美元指数
需要强调的是：黄金左右美元体系的B面，理论上二者应该负相关变动。但在一些历史阶段，二者呈现出明显的同步上涨，比如：
那么问题来了，什么环境下会出现这种诡异的同步？
天王的总结是：
①滞胀：通胀水平抬升，实体需求增长放缓。
②通常伴随一些危机事件，比如：石油危机、债务危机、经济危机、地缘冲突等风险事件大幅抬高市场避险情绪。
③美债收益率上行（价格下跌），投资者选择美元和黄金作为避险资产。
康波周期中的金价波动
我们先在将金价历史走势与康波周期叠加在一起看，像这样：
可以看到，1980年的金价历史高点正好处于上一轮康波的衰退期。
2011年的金价历史高点则发生本轮康波周期由衰退→萧条的过渡期。
2023年的金价历史高点发生在本轮康波周期的萧条期。
1935年的金价历史高点并未在上图中展示，它发生在第三轮康波周期的萧条期——1929年大萧条让核心工业国陆续退出金本位，到了1935年金价名义涨幅达到100%。
如图中所说，金价总是在康波周期的萧条阶段中走出历史级的行情。
我上一次做黄金主题的播客全因为@南添老师的一句话：
每代人都会买一次黄金，但也只买一次。
现在再细品，这句话的信息量也很丰富。
为什么每代人都会买一次黄金？
因为每代人都会赶上一轮康波周期的衰退期，因为宏大的历史叙事而追高买入。
为什么只买一次？
因为受伤太深，而下一次高点可能得挨到下一轮康波的衰退期。太久了，人都老了，风偏也低了。
而在康波周期的其它阶段，经济系统正常运行，黄金的定价机制始终保持相对稳定的运行状态，金价受到约束。
比如康波的复苏和繁荣期，金价的上涨速度甚至达不到同期物价水平的上涨速度——这意味着，在基本面坚实，实体增长动力充盈的经济阶段，持有黄金不仅无法获得超额收益，甚至不能满足保值需求。
强劲的潜在经济增速意味着持有黄金要面对高额的机会成本和利息损失，持有黄金实在不划算。
而当康波周期进入衰退期后，价格体系开始动荡，金价的波动幅度和频率明显加剧。
只有当全球经济系统运行至特定阶段，市场信用和货币体系出现大幅动荡时，古老的黄金记忆被唤醒，黄金的定价机制发生根本性扭转，「货币信用的对冲属性」开始占据主导，金价在这种高频宽幅这当中开启长期牛市，并在萧条期5~10年的超级行情中达到高潮，其相对收益率远超股票型资产。
总结一下：
全球经济以及市场体系的运作都会受到中+短周期的影响，但这两种周期的冲击级别还不足以扭转黄金的定价机制。
这也解释了为何金价的周期波动性只体现在长波周期中，而在中+短周期内只呈现出平常的价格波动。
天王2016年战略性看多黄金配置价值的逻辑
如今看来，当年的这个结论也准得近妖。所以我们来看看，天王当时看多黄金长期配置价值的逻辑：
既然是看多长期配置，必然要讨论长期叙事。上文已经强调过了：是康波周期驱动了黄金的历史级别行情，经济平稳期的金价小幅波动只道是寻常。
本轮康波始于上世纪80年代大通胀之后，90年代长波繁荣期开启，随后在2005年左右宣告终结进入衰退阶段。天王认为2016年处于衰退→萧条的过度阶段，其明显标志是生产力的没落，技术、人口、资源禀赋以及地缘环境等长期慢变量决定经济潜在增速的下滑已不可避免。
如果长波周期从复苏到萧条的的运行代表着经济增长的轨迹，黄金价格的走势则可以看作经济增长的反面。
作为黄金镜像的美元体系，其内部存在几个主要矛盾：
美元是美国的货币，其它经济体的问题。特别是当美元体系不再承担稳定汇率的义务时，公信力与国际合作就变得异常脆弱。
美联储拥有流动性创造的绝对特权，这决定了国际利益分配的非对称性。美国掌握原油等大宗商品的定价权，同时印钞换取他国商品和资源。另一方面，美国可以依靠金融市场吸引国际资金流入，美元扩张排挤其它货币，使得国际货币体系缺乏弹性。
美元体系下的另一特征是，全球金融市场的最后贷款人由美联储担当，因此美联储需要承担调节市场情绪和流动性的重任。但金融市场和实体经济的繁荣→萧条都难以量化，这就导致全球市场经常在过度流动性、金融泡沫和危机之间切换。特别是当经济形势不振，美联储的资源和资产负债结构捉襟见肘时，市场枯萎将在自我强化的趋势下愈演愈烈，加剧动荡。
同时全球化体系下经济发展失衡的表征为：
①美元是经常账户逆差的核心国。②新兴市场和发展中国家的顺差明显增加。③贸易和投资增长率远超GDP（2016年是逆全球化的起点，这一现象在扭转），金融市场发展快于实体经济，失衡的规模在扩大。④资本项目是美国输出流动性的另一条重要渠道，流动性需要对应安全资产（具有主权财政清偿能力支撑的资产）。这意味着，美债发行量将随着全球储备资产需求的扩张而扩张，而考虑到发达经济体的债务规模和收益率水平，这是一个无解的悖论。
以上美元体系的问题会随着时间继续演绎，美元体系维持的关键——公信力和国际合作的稳固程度都在大幅下降。更不消说，单一国别垄断货币必须面临的「特里芬难题」、美国和非美国家利息不平衡、石油美元的长期萎缩、日欧人民币对去美元化的尝试、负利率、高杠杆、高债务环境下美联储管理预期越发困难。
黄金并未退出货币的历史舞台，此刻我们无法预测当前美元体系何时走向消亡，但不管未来如何发展，在康波萧条逐渐驶来的背景下，美元体系与黄金的镜像关系都是我们在以后所有重点关注的问题。
万般皆宿命，人生即周期
以上内容均来自周金涛在2016年时的判断。
如今我们已经身处本轮康波的萧条期，再回望天王当年说的那些玄乎的判断，不禁感慨：天王真的智而近妖。
人生发财靠康波，诚不欺我。
正如周金涛所说：
很多东西跟智商没关系，这个就是你的人生机遇，就看能不能把握。
