随着金山云等云服务企业股价屡创新高，中国电信等三大运营商的云服务业务板块的价值，肯定会被资本市场重估。本文将基于中国电信的财务数据，给出当下中国电信作为AIDC概念股的合理估值。

一、中国电信的业务收入

根据中国电信2023年年报，2023年，中国电信的营业收入合计约为5078.4亿元，其中，天翼云收入达到972亿元，同比增长67.9%，占总收入的比重约为19.1%。中国电信的云服务收入占比在三家运营商中是最高的。

尽管中国移动在营业收入上超越了中国电信，但在云服务收入方面却落后于中国电信。当计算三大运营商的云服务收入占比（即云服务收入占营业收入的比例）时，可以看出中国电信的占比最高，其次是中国联通，而中国移动则相对较低。

根据中国电信2024年半年报，2024年上半年，中国电信的营业收入合计约为2660亿元，其中，天翼云收入达到552亿元，同比增长20.4%，占总收入的比重约为20.8%。

二、中国电信的估值

在《中国联通的云服务板块价值重估》一文中，我们计算过金山云的市销率。

以最新的股价计算，金山云的市值约为427亿港元（股价11.22元），2023年4季度至2024年3季度，金山云连续4个季度的营业收入约为72.75亿元。这里不考虑港币和人民币的汇率兑换问题，假设1港元等于1人民币，那么，金山云的市销率约为5.86倍。2024年9月13日，金山云的收盘价只有1.14港元，不到现价的1/10，换言之，当时，金山云的市销率只有0.574左右，仅仅过去半年，估值倍数一下子翻了10倍。

咱们先估算一下中国电信的收入，再计算其估值。

（一）云服务收入：假设2024年中国电信云服务收入同比增长20.4%，那么，2024年中国电信云服务收入等于972亿元乘以1.204，即1170.3亿元。

如果云服务业务板块的市销率按照5倍计算的话，那么，中国电信云服务业务板块的估值应该是5851.5亿元。

（二）其他收入。假设2024年中国电信总的营业收入同比增长2.85%，那么，2024年中国电信总的营业收入等于5078亿元乘以1.0285，即5222.7亿元；扣除云服务收入外的其他收入约为4052.4亿元。

其他收入的市销率，根据中国电信的市销率走势图，可以按照1倍估值，也就是中国电信其他收入板块的估值约为4052.4亿元。

加总计算，中国电信的总估值约为9903.9亿元，看来“万亿电信”指日可待。

三、小结

按照最新收盘价计算的中国电信市值为7869.6亿元，距离9903.9亿元差了25%左右。但是，这里需要考虑一个问题，那就是像金山云等云服务企业的估值能够一直保持在5倍以上，因为这个估值是股价暴涨10倍的结果。

我们需要考虑最坏的情况，如果像金山云等云服务企业股价暴跌30%怎么办？（注：亚马逊的市销率约为3.6倍）

那相应地，需要调低中国电信云服务业务板块的估值，即中国电信云服务业务板块的估值等于5851.5亿元乘以70%，等于4096.05亿元；再加上其他业务板块的估值4052.4亿元，中国电信的合理估值约等于8148.45亿元，依然高于当下的市值。这么一看，当下的中国电信还处于合理估值的下沿，有一定的“安全边际”。

通过分析中国电信的收入与估值情况，我们可以得出一个基本结论：AIDC的估值已基本到位（略有高估），资金亟需调整布局，从AI产业链中游的云服务商向产业链上游的服务器制造商转移——因此，AI板块未来大概率会出现“分化”。