海光信息的年报确实是观察国产算力产业脉动的关键窗口。作为AI产业链核心基础设施层的关键参与者，海光信息的销售数据与财务表现，不仅映射着国内算力自主化进程的深度，更是研判行业景气度的前瞻性指标。

本文将结合海光信息2024年年报，提供有价值的分析。

一、行业和公司情况

海光信息的产品主要有两大类，一是海光CPU系列产品；二是海光DCU系列产品。其中，海光CPU主要面向复杂逻辑计算、多任务调度等通用处理器应用场景需求；海光DCU属于GPGPU（通用图形处理器，英伟达的A100、H100、H800、H20均属于GPGPU）的一种，采用通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件。

（一）通用服务器

根据海光信息2024年年报，从2024年至2028年，中国X86服务器的出货量年增速介于5%至10%之间，呈现中低速增长的特点。过去几年，海光信息的高速增长，主要源自国产CPU的市占率提升。

根据“数智研究社”发表的《3000亿国产算力芯片龙头，跑出来了》一文，“2019年时，我国芯片的国产化率仅有30%，其中的CPU更是只有个位数。2022年时国产化CPU比率已达到近40%。到2024年运营商集采时，国产CPU的比例已接近了70%”。换言之，从2022年至2024年，国产化CPU市占率从40%增长至70%，增长了75%。同期，海光信息营业收入从51.25亿元增加至91.62亿元，增长了78.8%。国产化率的提升幅度和海光信息的营业收入增长幅度基本保持一致。

但是，国产化率的提升总归是有一个尽头的。从70%到100%，最多再增长43%，也就到头了。

（二）AI加速服务器

根据海光信息2024年年报，艾瑞咨询预测，中国AIGC产业规模将持续增长，2028年预计达7202亿元，2030年有望破万亿元，2023—2028年年均复合增速高达115.06%。

2025年1月3日，IDC发布AI加速服务器市场预测：2024年中国市场规模将达190亿美元，同比增长87%。GPU服务器占主导地位，市场份额74%。至2028年，市场规模将超550亿美元。从2024年至2028年的年复合增长率约为30.4%。

2024年，英伟达在中国区营收约为171.08亿美元（折1249亿元人民币），同比增长66%。据富国银行2023年数据，英伟达在全球数据中心GPU市场份额为98%，在中国市场，其GPU的市场份额也较高，有数据称达到了85%左右。按照英伟达市占率85%反推，2024年，中国GPU市场规模约为1469亿元。

假设从2024年至2026年，中国AI加速服务器市场的国产化率要从15%提升50%，那么，国产GPU芯片的年复合增长率至少为82.6%；如果叠加行业增速30.4%，未来两年，国产GPU芯片的年复合增长率至少为138%。

假设华为、海光、寒武纪的出货量按照2:1:1计算，那么至2026年，海光信息的DCU芯片的营收至少为300亿元（计算公式：1469*1.3*1.3*50%/4）。

二、海光信息的营业收入和估值

根据海光信息的历年年报，2022年至2024年，海光信息的营业收入约为51.25亿元、60.12亿元和91.62亿元。按照前文的预测，如果2026年海光信息的DCU芯片的收入实现300亿元，那么，2026年海光信息的总收入预计将实现400亿元。

按照海光信息的归母净利润率30%计算，至2026年，海光信息的归母净利润将实现120亿元左右。假设2026年至2029年，海光信息的年增速约为40%；且PEG=1，那么，海光信息的市盈率约为40倍，也就是说，至2026年，海光信息的市值约为5000亿元左右。

按照最新的股价和业绩计算，海光信息的市值约为3500亿元，市销率接近40倍，市盈率接近200倍，确实比较高。这个业绩属于提前兑现了2025年的业绩，

三、小结

因此，我认为，2025年上半年，如果海光信息能够向下回调20%至30%，总市值在2500亿元至2800亿元的位置，是一个相当不错的买点。不过这只是一个美好的愿望。至于到了2025年下半年，随着海光信息的2025年1月至6月的业绩披露，一切明朗化了，3000亿元至3500亿元买入，其实风险也就不大了。