作者丨周欣华

偶然发现杰里米·西格尔（Jeremy J.Siegel）教授的经典著作《股市长线法宝》再版了。当年在沃顿商学院读书的时候没有选到西格尔教授的课，据说他的课，开篇都会有一段关于当前市场的点评，这是很多同学最爱的部分。不过，那么多年前的我，认知应该也不足以完全领悟其中的精髓。如今的我，虽然有了很多提升，但教授79岁高龄，已经退休，我也不再青春年少，权且把读书的过程，当作一次重修吧。

[美]杰里米·西格尔 著 银行螺丝钉 译 中信出版集团 出版

这本《股市长线法宝》，英文名是“Stocks for the Long Run”，最早出版于1994年1月，历经30年，一直在更新迭代，这次新出版的中文译本，已经是第6版了。而且这个版本与时俱进地增加了新冠疫情、ESG投资、价值投资的未来、加密货币等6个章节的内容。使得这本书成了能够穿越大大小小的周期，迄今为止仍不过时的投资宝典。西格尔教授说：“出版第6版《股市长线法宝》，令我感到无比自豪。我相信，这是最好、最全面的一版，能面向更为广泛的读者。”巴菲特也评价这本书是：“价值连城的股票市场投资指南。”

虽然这本书把“股票”写在了书名里，但从头到尾，它并没有介绍挑选和交易单只股票的技巧。这不是一本教你炒股的书，相反，它的内容覆盖非常广，各大类资产，债券、黄金、房地产，甚至加密货币都有探讨，还讲到了全球资产配置。

在很多人心中，投资就等于炒股，其实这真是个大误区。投资的范围比炒股大太多了。我还专门建过一个投资交流群，群名就叫“聊投资，不聊炒股”，这个群尤其不欢迎那些热爱交易，见面就聊“某只股票明天会涨吗”的人。就像《股市长线法宝》中说到的：“想要利用短期波动来赚钱，就算有可能，也是非常困难的。”“任何择时都是徒劳的，‘买入并持有’就是最好的策略。”“当然，前提是，买在一个好价格，建立足够的安全边际，“不要爱上一家公司，而要爱上它的价格”。

我一直觉得，做投资如果只是为了赚钱，那八成做不好，因为投资的过程往往是痛苦的，反人性的，只有在过程中学习成长，寻找乐趣，结果才有可能水到渠成。

书中提到的马科维茨的现代投资组合理论、CAPM模型、有效市场假说等，都是我当年在沃顿商学院读书的时候学习过的内容。那么多年过去，我遇到过的很多朋友，很多客户，都觉得这些理论太过遥远，似乎已经过时了。但我觉得投资是一件需要把时间拉得很长的事情，就好像西格尔教授坚持30年更新迭代一本书，一张图，才能让很多理论变成被长期数据印证了的现实。

那张全书最重要的图，在之前的版本里长这样：

而30年后的第六版，它长这样：

乍一看，这两张图差不多，但如果看到横坐标，就会发现时间从2001年延伸到2021年，而左上角的各种资产类别的年收益率，仔细看会发现有0.1%～0.3%的区别。这20年弹指一挥间，发生过2008年的金融危机，2020年的新冠疫情，再往前看，横轴起点是1802年，到终点的2021年，历经220年，在对数刻度的纵坐标中，股票的收益相对于其他资产来说，趋势惊人的接近于直线。如果在1802年投入1美元到一个市值加权的组合，采用分红再投入的方式，那么到2021年年底将积累超过5 400万美元，在这样惊人的收益面前，各种周期、政治和经济危机，都成了过眼云烟。

书的内容非常全面，通过丰富的历史数据和事实，多方位论证投资理论，像一本穿越时空的宝典，可以供严肃的投资者以及金融从业者随时查阅。有投资者请我推荐学习投资的图书，我觉得这本《股市长线法宝》可以成为推荐之一。在这本书里，我已经发现了几个对个人投资者常见问题的解答，在此简单挑几个分享：

股票能否对冲通胀？

大量历史已经表明，股票资产的收益率不同于债券资产的收益率，长期来看，股票资产的收益率是可以跟得上通胀的。股票本质上是一种对实物资产盈利的所有权，尤其是对物质资产、地产和知识产权的盈利所有权。这些资产的价值，实际上跟商品和服务的价格有关，所以从长期的角度看，不会受到通胀的影响。

但是，有个前提，这里说的通胀需要是纯货币性质的，会同时影响成本和收入，影响幅度也一样。但是，还有很多情况下，盈利无法跟上通胀的上涨速度。比如在20世纪70年代，由于OPEC石油供应限制，能源成本大幅增加，但公司不能把产出价格也提升至成本上涨的地步，所以公司盈利降低了，从而股价出现下跌。

价值投资是唯一正确的投资方式吗？

书中专门有一个章节，介绍了“动量因子”。没想到在诸多因子投资指标中，动量因子对收益率的贡献竟然名列前茅。

买入正在上涨的股票，卖出正在下跌的股票，这跟价值投资理念可谓天壤之别。动量策略之所以能成功，最有可能的一种解释就是投资者的行为导致。所以行为金融学也是一门重要的专业课。

追涨杀跌的动量策略，和“好公司+好价格+长期持有”的价值投资，没有谁对谁错。任何一种策略，都不可能一招鲜，总有风格轮动、有效/失效切换的时候。比如，2023年做小微盘风格暴露的量化基金，收益率远超价值投资的主观多头，然而在2024年年初的量化危机中，这样的基金也是被惨痛暴击的。而我曾经投过的一只价值投资主观基金，基金经理的基本面投研能力极强，从业十余年，业绩一直非常优秀，却倒在了2022年全球宏观环境巨变中。所以书中强调说，“不要只采用单一策略，分散配置永远是一个投资者的投资组合应该遵循的核心。”

美债就是个坑，同样是美元资产，只投美股就可以了？

诺贝尔经济学奖获得者马科维茨有一句名言，“资产配置是投资市场唯一的免费午餐。”现代投资组合理论告诉投资者可以通过调整不同资产之间的搭配，来改变投资组合的收益和风险。

现代投资组合分析的核心，也是资产配置模型的基础，是一条叫做“有效边界”（efficient frontier）的曲线。

在上图中，代表不同持有时间的每条曲线中间的那个圆圈，就是一个股债组合所能达到的最小风险。我们发现，达到最小风险的股债配置比例，是通过持有时间长度的一个函数来计算的。只打算持有1年和2年的投资者，想把风险最小化，投资组合里必须几乎全部持有债券资产。持有时间越长，债券比例越小，股票比例越高。

然而即使股票比例再高，债券都可以成为一个投资组合中的重要配置。书中提到债券的对冲特性。股票与债券在大部分情况下是负相关的（虽然我们发现在2022年这种高通胀的年份，股票与债券是双杀的）。对冲资产是很有价值的，因为它能抵消或对冲一个投资组合里其他资产的波动。长期债券，尤其是美国国债，就是一种非常优秀的对冲资产。特别是在经济衰退中，比如1929—1932年，在美国经济大萧条时期，表现最好的资产之一，就是美国长期国债。

全球配置怎么做？

书中也有一个章节专门讨论这个话题。下面这张图展示了目前全球股市的市值分布情况。截至2021年12月，全球所有股市的总市值是70万亿美元，其中美股市值占比达到了61.2%。加拿大股市、美股以及欧澳远东（包括欧洲成熟市场、日本、澳大利亚、新西兰、新加坡、以色列以及中国香港等）三者加起来，在全球成熟市场总市值中占比达到88.7%。除了成熟市场，还有11.2%的新兴市场和0.1%的前沿市场。

有了这样的分布数据，我们在做全球配置时就知道应该如何布局了。

以上只是分享了几个我曾经被问到的问题，在书中找到的答案。西格尔在前言中写到，他为出版《股市长线法宝》（第6版）而感到自豪。我也非常敬佩一位将近80岁的老人，仍能保持敏锐的思维和活跃的思想，我希望在我老去的过程中，也能保持如此的活力。与这本书和这篇文章的读者共勉！