1.为什么GEICO不复制Progressive的快照（大会上午版第31个问题） 沃伦·巴菲特:好的，克里夫？ 克里夫·格兰特:谢谢。我想问一个关于Snapshot在Progressive的后续问题。 现在，我意识到GEICO第一季度的数字非常好，公司的事情进展得非常好。 但Progressive声称这些数据是深刻的，他们是从Snapshot获得的。他们可以给最好的司机30%的优惠，这些客户仍然是他们最赚钱的客户。 今天我们这里有很多GEICO的投保人。我相信他们都是很好的司机。 他们为什么不试试Snapshot，试着省30%甚至更多呢？为什么GEICO不投资于我认为似乎是可信的承保工具和潜在威胁的东西？ 沃伦·巴菲特：是的。他们-我不认为-但显然Progressive不同意我们的观点-但我不认为他们的选择方法比我们的好。我想说的是，我甚至可能觉得我们的比他们的好一点。 但是每个公司都有不同的方法。 彼得·刘易斯(Peter Lewis)是Progressive公司的负责人，当他创办公司时，他亲自告诉我这个故事。我的意思是，那是一个很小很小的公司。它出自一家互助公司，你知道的。 然后他去做摩托车生意。他投保的第一个人——我想是报告的的第一个损失——来自一个红头发的人，他决定暂时不给任何红头发的人投保。(笑声) 你知道，当你没有很多钱的时候，你不能进行太长时间的实验。 彼得知道这不是标准，他知道，但他觉得讲这个故事很有趣。 但我们要做的是——如果我看着这里所有的人，我要给他们下一年的保险单，我要对不同的人收取不同的费率。 而且，如果我要卖给他们人寿保险，我就会向他们收取不同的费率。如果我要卖给他们健康保险，我将收取不同的费率。 每个人都有不同的概率，这取决于很多变量。 在Snapshot之前，他们的选择方法与GEICO不同。 就像我说的，我们的工作得很好，我们认为它会继续有效。 在我们的选择系统下，我们获得的新投保人数量与市场增长不成比例，因此我们的费率很有吸引力，我们的承保结果也很有吸引力。 显然，我们将继续寻找更多的方法来完善筛选技术。 但我们不会轻率地做任何一件事，因为我们现在所做的工作非常顺利。 我只是邀请你们在未来两三年里将Progressive的结果与GEICO的结果进行比较，如果我们错了，我将在这里坦率地承认我们错了，但我认为我们不会错。 OK，8号站? 查理，你想补充点什么吗? 查理·芒格:现在，很明显，我们不会立即照搬世界上每个竞争对手做的奇葩事情，特别是当我们的业务运行得很好时。 沃伦·巴菲特:如果我从直接的汽车保险业务开始，我想我会尝试模仿GEICO。 虽然这行不通，但我认为这会给你提供最好的机会。这是一个了不起的系统。 还有托尼·奈斯利，你怎么表扬他都不为过。我的意思是-你知道，我们将-我希望我们将-今年获得100万份保单。 我认为，整个行业的保单数量不会超过一百五十万份。所以我们可能会得到三分之二——在我看来——我们会得到所有增长的三分之二，我们会盈利，我们会为人们节省很多钱。所以我认为这是一个相当大的公司。 2. 我们依赖糖和咖啡因，而不是待办事项清单（大会上午版第32个问题） 观众:嗨。我叫Alex (Banayan)，来自洛杉矶。 沃伦·巴菲特，我听说你集中精力的方法之一是写下你想要完成的25件事，选择前5件，然后避开后20件。 我真的很好奇，你是怎么想到这个方法的，你还有什么其他的方法来区分你的愿望的优先级? 沃伦·巴菲特:嗯，我其实更好奇你是怎么想到的，因为——(笑声)——事实并非如此。 这听起来是一种非常好的操作方法，但它比我实际的情况要自律得多。(笑声) 如果他们把软糖放在我面前，我就吃了，你知道，我不会考虑其他25种选择。(掌声) 所以我不是有意。-你知道，查理和我过着简单的生活。我们知道我们喜欢什么，而且我们现在基本上可以选择去做。 查理喜欢设计建筑。我的意思是，他不再是一个沮丧的建筑师，他现在是一个成熟的建筑师。而且，你知道——我们都喜欢读很多书。 但是我们——我从来没有列过清单。我不记得我曾经列过清单，但也许我会开始。 你给了我一个主意。谢谢你！ 查理? 查理·芒格:嗯，关于沃伦的操作方法，真正有趣的是，你可以在这里看到。 刚开始的时候，我们并不知道，现代心理学证据表明，当你疲惫的时候，你不应该做很多重要的决定，而做很多困难的决定是很累的。 我们也不像现在这样清楚，在做重要决定时摄入咖啡因和糖分会有多大帮助。(笑声) 当然，沃伦和我的生活完全处于自动驾驶状态，对于生活中的普通决定，这完全是习惯性的，所以我们不会在这些事情上——我们摄入咖啡因和糖——浪费任何决策力，我是说精力。 事实证明，根据现代证据，这是坐在沃伦座位上的理想方式。他不知道，他只是偶然发现的。（笑声） 沃伦·巴菲特:当我们写一本关于营养的书时，它肯定会大卖。(笑声) 查理·芒格:我不记得沃伦在累的时候做过什么重要的决定。 他从不累。(笑声) 他睡得很香，也不会浪费时间想接下来要吃什么。就像你说的，他只是吃他平时吃的东西。 要知道，他的生活方式对于人类的认知来说绝对是理想的。(笑声) 看起来很奇怪，但他偶然发现了一些非常好的东西。。 沃伦·巴菲特:你可以给我的下一本书前言。好的。(笑声) 3.巴菲特为购买报纸辩护（大会上午版第33个问题） 沃伦·巴菲特：安德鲁？ 安德鲁·罗斯·索金：接下来的问题来自一位不愿透露姓名的股东。 他们写道：“我来自奥马哈，作为一名当地市民，很高兴看到你买了我们的报纸，但作为伯克希尔哈撒韦的投资者就不是了。 “我读了你收购报纸的理由，但考虑到行业的下行趋势，这在经济上还是说不通。 “难道你不认为你可以购买其他回报率更高的企业吗？ “既然你总是说要购买大象，为什么还要买这么小的企业呢？ “请具体说明你对报纸业务的预期回报率。”（掌声稀疏） 沃伦·巴菲特：是的。我想说我们将会获得一个不错的回报率。 顺便说一下，其中大多数报纸企业已经被收购了，它们要么是S公司，要么是某种合伙企业。 所以，与购买亨氏、伯灵顿北方圣达菲铁路或其他类似企业的情况相比，它们在税收后的最终回报方面实际上具有一定的结构性优势，因为我们购买的无形资产可以进行注销抵扣。 与仅考虑税前税回报相比，这会影响到税后回报，。 但我要说的是，在收益下降的情况下（这是我预期的），我们的税后回报至少为10%，但我认为（而且很可能会更高），它不太可能显著降低。 到目前为止，我们所看到的一切（尽管时间还不长，但我们已经有了一些研究报告）都表明，我们将达到或超过10%。 这不会对伯克希尔产生重大影响。你知道，我们现在购买的报纸，我们可能已经接近拥有1亿美元的税前收益，其中很大一部分——相当一部分——我们获得了有利的税收待遇，因为它们是从S公司购买的。 你知道，1亿美元是一大笔钱，但它不会对伯克希尔产生重大影响。 但最终，我认为这将是一个非常不错的回报，与资本投入相比。 在任何其他业务中，我们都不会这样做。我的意思是，提问者说得对。 但这并不需要我、查理或总部的人多付出一盎司的努力。我们将会获得不错的回报，我们也喜欢报纸—— 虽不过，有一件事我要向你保证的是，我愿意每年给你提供数据，说明我们的投资表现如何。 与目前的收益相比，我们购买报纸的价格非常非常低，我们必须这样做，因为收益将会下降。 当然，有趣的是，我们看到各种各样的商业项目在投资银行家的报告中都有着不断增长的预期收益。 很多时候，现实情况并非如此——收益并不会增长。区别在于，我们预期报纸的收益会下降，而无论投资销售人员的预期如何，他们肯定不会预计他们销售的任何企业的收益会下降。 查理？ 查理·芒格：我想你的意思是，这是一个例外，而且你喜欢这么做。（笑声） 沃伦·巴菲特：我希望自己没有问这个问题。（笑声）好吧。 4.效仿(Teledyne)首席执行官亨利·辛格顿(Henry Singleton)的领导（大会上午版第34个问题） 沃伦·巴菲特：道格？算是给你打头阵吧，道格。笑声 道格：沃伦，在之前回答一个问题时，你提出，我想这是你第一次提出，当你离开时--在座的各位都希望这不会持续很长时间 沃伦-巴菲特：没有人比我更希望了。 道格：我就知道你会这么说。 伯克希尔很可能会转向更集中的管理风格或方法。 我的问题是，过去你对亨利-辛格尔顿博士（Dr. Henry Singleton）非常尊敬，他是多元化企业集团 泰莱迪恩（Teledyne） 的创始人和长期首席执行官。 您曾这样评价辛格尔顿："亨利是所有投资者、首席执行官、未来的首席执行官和 MBA 学生都应该学习的经理人。 “最后，他是百分之百理性的，很少有首席执行官能让我说出这样的话。 在去世前，他将泰莱迪恩（Teledyne） 分成了三家公司。辛格尔顿博士告诉我们共同的朋友李-库珀曼，他这样做有几个原因。 鉴于贵公司比泰莱迪恩更为复杂、规模更大，并且在过去三年中面临的管理问题更为严重，您会如何看待伯克希尔的情况呢？ 将伯克希尔按照业务线拆分为各自独立的公司是否可行？ 沃伦·巴菲特：在我看来，伯克希尔似乎是想象中最容易管理的公司。 如果你接受了我之前的回答，我理解你的原因，那暗示着在我死后会有更大的集中化，但在小公司方面会有更多。但我预计不会有任何重大变化。 查理认识亨利·辛格尔顿，我认为让查理谈谈他对辛格尔顿最终正确还是错误的看法可能会很有趣。 至于你的问题中的最后一部分，我将回答。 我相信，把它拆分成几家公司，结果会更糟。现在是这样，我相信将来也是这样。 查理？查理·芒格：亨利·辛格尔顿是个天才，他能以接近国际象棋大师的水平玩盲棋，而且在任何复杂的数学或物理考试中从未得过低于800分的成绩。 我认识他，他住在我的社区里。 但他一开始是做多元化经营的，他非常热衷于报告更高的收益，以便让资金链不断运转下去。当他不得不这样做的时候，他以非常理性的方式买入了这些股票，就像一个伟大的棋手应该做的那样。 但他管理这些公司的方式比我们在伯克希尔哈撒韦公司所采用的方式要集中得多。 最后，他大部分的企业都想卖给我们。那时，他病了，他真的很想把企业卖给我们。当然，他想要伯克希尔哈撒韦公司的股票。 我们基本上对他说：“亨利，我们爱你，我们愿意买你的企业，但我们不想发行伯克希尔哈撒韦公司的股票。” 所以我认为你不应该有这样的想法，即仅仅因为他是个天才，他就比我们做得更好。 他在某些方面确实做得更好，因为他了解这些高科技企业，但是—— 沃伦·巴菲特：他在公共市场的运作上做得更好。我的意思是—— 查理·芒格：是的。 沃伦·巴菲特：实际上，我们对这种做法并不感兴趣。 查理·芒格：是的，我们不感兴趣。 沃伦·巴菲特：他在这方面表现得非常出色，为那些坚持跟随他的股东赚了很多钱。 但他在某种程度上把股东群体看作是可以被利用的人，疯狂地发行股票。我打赌他至少做了50笔这样的收购交易—— 查理·芒格：是的。 沃伦·巴菲特：他想用非常高的价格发行股票。他玩的是60年代的游戏，而我们实际上从未想过要参与这种游戏。 我的意思是，他推动了股票的发行。你知道，他有利顿工业公司的背景，如果你不在乎结果的话，这种游戏效果非常好。 因此，我们从未玩过这种游戏。他--就想获得伯克希尔的股票而言--你知道，他基本上进入了第三阶段--（笑）——先以过高的价格发行股票，然后以非常低的价格回购股票，接下来他打算—— 查理·芒格：——以高于其价值的价格卖给我们。 沃伦·巴菲特：没错。 查理·芒格：这是一只股票不适合。但他是一个极具天赋的人，那种冷静理性的态度令人钦佩。 我喜欢我们的系统，我们比泰莱迪恩公司更有亲和力。 沃伦·巴菲特：这可不是最难的考验。（笑） 5.高昂的医疗费用正在损害美国的竞争力（大会上午版第35个问题） 沃伦·巴菲特：好的，第9号站？ 观众成员：你好。我是来自纽约的凯莉·莫雷尔（Kelly Morrell），我有个问题。 您对企业和个人税率以及贸易赤字问题都直言不讳。 我想知道，你认为企业领导人和政策制定者应该把注意力集中在哪些方面，以保持美国的竞争力？ 沃伦·巴菲特：我想说，医疗费用是一个大问题。 我们国家在医疗上的花费——我们可以说——你可能会得到不同的数字——大约是国内生产总值（GDP）的17.5％左右。而世界上大多数竞争对手的花费则在9.5％到11.5％左右。 所以，你知道，美元只有100美分，如果你放弃了其中6、7或8个美分，我的意思是，这就好比你的原材料成本增加了，或者类似这样的情况。 因此，这将是美国竞争力的一个重大问题。现在就是，而且所有迹象都表明，它将变得更加严重。 这与医疗保险问题无关，显然这是一个巨大的问题，但真正的问题是医疗保健成本，无论是在私人体系还是任何其他支付体系中。 我们在成本方面与世界其他国家相比有一个非常大的劣势。 人们过去常常谈论通用汽车每辆车的医疗成本是 1500 美元，而丰田没有。如果他们在钢铁成本上有1500美元的劣势，我的意思是，你知道，管理层会把注意力放在这上面。如果他们只有150美元，或者只有15美元的钢铁成本差异，但医疗保健成本不受任何一家公司的控制，注定会成为一个巨大的竞争劣势。 不过，顺便说一下，从2008年危机以来，美国总体上做得不错，与其他大多数国家相比，我们的体系运转良好。 但如果你问我美国企业面临的最大问题，我会说，是医疗保健成本劣势。 查理？ 查理·芒格：嗯，我想说的是，我认为拥有这样一个极度膨胀的证券和衍生品市场对我们的竞争力没有好处。（掌声稀疏）来自加州理工学院和麻省理工学院的年轻人纷纷投身于高风险金融和衍生品交易等行业，我认为这对国家来说是一个非常疯狂的后果。 沃伦·巴菲特：还有其他问题吗？（稀疏的掌声） 查理·芒格：关于医疗保健，我同意你的看法，但我觉得其他方面更令人反感。 沃伦·巴菲特：查理非常遵守《旧约》的教义，而且他是对的。 6.屋顶太阳能的未来？（大会上午版第37个问题） 沃伦·巴菲特：乔纳森？ 乔纳森·布兰特：我想问查理一个我自认为他很擅长的问题，希望我不会因为这个问题而暴露自己的无知。 问题是关于你们受监管的公用事业的资本支出计划，以及可能对当前和未来产能实现回报带来的长期风险。 随着太阳能电池板成本的持续下降，越来越多的公用事业客户至少会考虑自家屋顶发电。一些人担心会出现恶性循环，即客户减少对电网的依赖，迫使公用事业提高电价，以维持剩余客户的回报，而这些客户又会受到激励进一步减少对电网的依赖，甚至退出电网。 我明白这种风险对像亚利桑那州和加利福尼亚州这样的阳光充足地区的受监管公用事业来说是最大的，但考虑到德国这样的多云地区也产生了大量太阳能，艾奥瓦州、太平洋西北地区、落基山脉地区和英国的受监管公用事业真的能免疫吗？ 查理·芒格：我的答案是，我认为没有人真正知道事情会如何发展。我有信心预测，沙漠中的太阳能发电量将超过多云地区屋顶上的发电量（笑）——这是有充分理由的。 伯克希尔在太阳能领域的大型运营实际上是在沙漠中。 我们获得了非常优惠的条款和激励措施，我认为伯克希尔在太阳能领域将做得很好。 我自己对试图通过一些小小的屋顶来运营世界各国的公用事业持怀疑态度。我怀疑其中存在一些胡说八道——以及那个领域中的一些夸大其词的推销手段。 当然，早期这样做的人是愚蠢的，因为此后价格迅速下降。因此，我无法完全被多云地区的屋顶所吸引。 沃伦·巴菲特：我们有格雷格·阿贝尔（Greg Abel），来自中美洲能源公司（MidAmerican Energy）。如果我们能把聚光灯照向他，他可能比我和查理更能明智地谈论这个话题。我注意到了这一点—— 查理·芒格：是的。 沃伦·巴菲特：我注意到了——我注意到乔纳森在想得到一个明智的答案时，完全把我排除在外了，但我对此并不介意。格雷格？ 格雷格·阿贝尔：当然，很乐意谈谈这个话题。 乔纳森，我要强调的是，你的观点完全正确。就屋顶太阳能而言，其安装成本总体上正在下降。 与此同时，当你将其与地区电价或大多数州的特定电价进行比较时，公用事业公司仍然极具竞争力。 我还要强调的是，随着越来越多的屋顶太阳能系统投入使用，税收结构也将发生变化，但同时，公用事业公司也将得到很好的保护。 因此，在我们供电的地区，我们将看到一些太阳能的引入，但我们完全有信心，我们的长期系统对我们的客户和伯克希尔股东都具有价值。谢谢。 7.运气、时机和成功（大会上午版第38个问题） 现场听众：谢谢。马克·马佐托，加拿大多伦多。 比尔-格罗斯（Bill Gross）最近发表评论说，他那一代投资者，包括你们自己在内，他们的成功很大程度上归功于时机的把握。 你是否同意比尔的观点，你认为今天的投资者是否也会遇到类似的机会？谢谢。 沃伦·巴菲特：是的，毫无疑问，出生在美国对我而言是一个巨大的、巨大的、巨大的优势，正如我在最近的一篇文章中所指出的，出生为男性也是一个很大的优势。 如果我出生在1930年并且是女性的话，我在投资或商业领域所获得的机会将完全不同。 而且时机可能还可以再好一点。实际上，我的父亲是一名证券经纪人，你知道，我是在1929年11月出生的。如果你还记得的话，当时股市出现了大幅下跌。 对于我的父亲来说，真的没有什么人可以求助，而且家里也没有电视或其他任何东西。所以，你知道，我就这样出生了。（笑声） 因此，我很庆幸1929年股市崩盘的到来。 这也为我提供了一个有利的环境，一个超过十年的环境，在这段时间里，人们普遍对股市持负面态度。嗯，那是一段相当糟糕的商业时期，然后是一段人们对股市持负面态度的时期，就像我们过去十年左右的时间里——从2010年左右开始，很多人对股市持负面态度一样。 所以，这是一个有利的环境。但是美国本身是一个非常有利的环境。如果我早出生五年，我可能赚的钱会更多。但如果我晚出生10年或15年，我可能赚的钱会更少。 但是，我羡慕今天在美国出生的婴儿。我的意思是，从概率上来说，他们是有史以来最幸运的个体。 我认为从概率上来说，他们在生活的各个方面都会比我出生时做得更好。 我认为他们将在投资领域取得很好的成绩。 这可能不像我从1950年或1951年开始时那样是一个好的领域，但它将是一个非常好的经营领域。 对投资充满热情的今天出生的人，20年后长大成人，在我看来，很可能会做得很好，生活得比我们今天好得多，就像我们比许多年前的约翰·D·洛克菲勒生活得好得多。 查理？ 查理·芒格：嗯，你在早期的竞争对手很弱，我认为现在的竞争对手不像以前那么弱。 所以我认为，当然，我们从时机上获得了优势。 沃伦·巴菲特：但是查理，在2008年和2009年，有很多高智商、经验丰富的投资专业人士，我的意思是成千上万的人。 查理·芒格：是的。 沃伦·巴菲特：你在Daily Journal Company投资了一些股票，每股价值X美元，现在价值3X美元或4X美元，或者类似这样的价格？ 查理·芒格：是的。 沃伦·巴菲特：嗯，我称之为机会，但对他来说可能只是常规操作（笑）。 查理·芒格：但我花了很多年才这样做。 沃伦·巴菲特：但机会还是出现了。 查理·芒格：是的。但当我第一次认识你时，你被大量的机会淹没了（笑声）。 你在等待—— 沃伦·巴菲特：不幸的是，我没有被金钱淹没（笑声）。 查理·芒格：是的，你缺少的是金钱。 沃伦·巴菲特：是的。嗯，现在我们有了金钱却没有了想法。 8. 你必须喜欢你正在做的事情（大会上午版第39个问题） 听众：我叫德克斯特·安格(PH)，来自弗吉尼亚州的斯塔福德。我今年30岁，我想知道几年后我的生活会是什么样子，更不用说50年后了。 如果你能与 50 年前的自己交流，你会对他们说什么，一条建议，无论是商业建议还是个人建议，以及你会如何做才能让你的前辈真正听取你的建议？（笑声 沃伦·巴菲特：查理，这个问题你来回答吧。（笑声） 顺便说一下，我愿意和你交换位置，所以不用担心你的未来。 查理·芒格：是的，我们的想法其实很老套，乏善可陈。 我们认为你应该继续努力，保持理性和活力，所有老生常谈的美德依然有效，而且—— 沃伦·巴菲特：但是要找到能让你兴奋的事情。 查理·芒格：你必须在自己感兴趣的领域工作。 我不知道沃伦的情况如何，但我从未在自己不喜欢的事情上取得过什么重大成就。 沃伦·巴菲特：查理和我都是从同一家杂货店开始的，而且我们两人现在都不是做杂货生意的。(笑) 查理·芒格：我们也不可能被提拔，即便你有家族姓氏。 沃伦·巴菲特：是的。(笑声) 我的祖父也是对的。(笑声) 我的意思是，如果你很幸运，查理和我在这方面很幸运。我们——嗯，我们很幸运一开始就出生在这个国家——但我们在很早的时候就找到了自己喜欢做的事情，然后我们非常努力地去做这些事情，但在做的过程中我们也很享受。 经营伯克希尔公司带给我们如此多的乐趣，这几乎是一种罪过。 但我们很幸运能够——你知道，我的父亲碰巧从事了一项他并不感兴趣的生意，而我对此却很感兴趣。 因此，每当我在星期六下去的时候，就有很多书可以读，而且从很小的时候起，我就沉浸其中。查理也找到了—— 查理·芒格：我们找到了一种方式来弥补我们因为玩得太开心而犯下的“罪过”。我们会把所有的钱都还回去。 沃伦·巴菲特：是的，但不管你是否愿意，最终你都会把所有的钱都还回去。 查理·芒格：确实如此。(笑声) 9.合理的保险定价（大会上午版第39个问题） 沃伦·巴菲特：好的，贝基？ 贝基·奎克：这个问题来自爱尔兰都柏林的劳伦斯·恩德森。 他问：“是什么因素使伯克希尔的保险定价政策在保持理性的同时，也能成为非常大的市场参与者？” 沃伦·巴菲特：在保险业，那是—— 贝基·奎克：在保险业，是的。 沃伦·巴菲特：是的。我想说的是：我真的认为伯克希尔是一个非常理性的地方。 我是说，我们知道自己想要实现什么。我们有非常、非常长的经营期，而且我们有幸控股，因此我们没有受到来自外部的影响，使我们朝着不想走的方向前进。 所以，你知道，保险应该以理性的方式进行。一些保险公司面临的问题是，他们会受到华尔街的压力，要求每年提高保费量——非常少有人会—— 沃伦·巴菲特：实际上，我们收缩了国民赔偿公司的业务，这是我们以前的主要业务，也是它的传统业务，我想，当业务变得不那么有吸引力的时候，我们大概收缩了 80% 之类的业务。 我不确定任何一家上市公司的经理是否会在季度财报电话会议上回答类似的问题，我不确定如果他们遵循类似的政策，他们是否真的能够承受住所面临的压力。 我们没有——如果我们做了愚蠢的事，那是因为我们做了愚蠢的事。这不是——没有外部因素在逼迫我们。这种运营方式非常好，，我们也将继续这样做。 大多数人，如果你只拥有公司不到0.5%的股份，你知道，其他人正在做华尔街称赞的事情，而你没有做，可能会很难抵制这种诱惑。 你知道，你会回应媒体批评和其他各种各样的事情—— 我们没必要这样做。而且，我们也没有理由在保险业做任何愚蠢的事。 你有很多机会去做蠢事。几年前，在美国，当保险费率合适的时候，我们是自然灾害保险的主要承保人。 但我们认为现在的费率不合理，所以不再承保。我们并没有离开市场，而是市场抛弃了我们。但是，我们不会做那种只得到90美分报酬却要承担1美元损失概率的生意。这根本说不通，我们不会这样做。我们也不会给任何人施加压力。 查理·芒格：是的。其他人的压力是我们所不希望的，因此也是我们所没有的。当每天来的人都没有足够的事情可做时，要把保险业务缩减80%是非常困难的，这是一件违反直觉的事情。 但在一个人们像保险业一样疯狂的地方，这样做是绝对必要的。 沃伦·巴菲特：嗯，这就像在 20 世纪 90 年代末购买互联网股票一样。我的意思是，在你周围，有很多智商很高的人，他们都在做，而且做得很成功。 所以，你知道，每个人，从你的，你知道，你的配偶到你的雇主，再到媒体，都会说，你知道，"为什么所有这些其他人--你怎么会觉得你这么聪明，你知道，在别人都在做并且赚了很多钱的时候，你却在逃避这个？ 当然，它创造了这种社会认同，它在一段时间内起作用。 这是所有泡沫中最危险的时期，以怀疑开始的结果是你的邻居比你更富有，因为他跟着走了，而你没有。 这类事情——从众效应等等——是很难抗拒的。 但是我们没有任何压力去做那种事。我是说，我们只是不在乎，你知道，如果- 但我们没有做这种事的压力。我是说，我们根本不在乎，如果 我们不一定认为自己比别人聪明 我们只是觉得自己不明白那是怎么回事 如果他们能赚很多钱，你知道，日内交易或其他什么，你知道，祝他们好运。但是我们并不羡慕他们，但我们肯定不会仅仅因为他们在做就这么做。 查理，还有吗？ 查理·芒格：哦，我总是说圣经里有这么多东西是有原因的。你不能觊觎你邻居的屁股或者——（笑声） 我是说，他们很久以前就有嫉妒的麻烦了。这是一件非常可怕的事情，嫉妒能有多少乐趣？ 我们总是说这是一种没有乐趣的罪恶。 沃伦·巴菲特：是的。（笑声） 贪吃很有趣。（笑） 欲望也有它的位置，但我们不会深入讨论。 10. 巴菲特呼吁让更多女性担任企业领导职务（大会上午版第42个问题） 观众:你好。我叫苏珊·蒂尔森，来自纽约。我是长期股东，但这是我第一次来奥马哈。你在这里开的聚会可真够小的。 你，就在几分钟前，巴菲特先生，提到你作为男性享有很多优势。 我有三个女儿，我希望她们能够走到她们的理想和努力所能达到的地步。 我注意到您在伯克希尔董事会中增加了女性成员，我对此表示赞赏，但伯克希尔的董事会和高级管理层仍然反映出一个现实，即2013年，在美国企业界担任最高职位的女性非常少。 你认为这是个问题吗?如果是这样，我们应该做些什么呢? 巴菲特:嗯，我确实认为这是个问题，而且我——(掌声散去) 我在《财富》杂志上写过一篇文章，如果你去Fortune.com，你会看到我对此的看法。 但毫无疑问，在我的一生中，以及在那之前的一千年里，女性在世界上的许多事情上都没有男性拥有的机会。 我的意思是，我有两个姐妹，正如我在这篇文章中指出的——我相信她们今天都在这里——你知道，她们在我身边各待了几年，而且绝对和我一样聪明。她们比我更有个性。我们年轻时，她们比我更善于与人相处。他们的成绩是一样的，但他们的机会却完全不同。 我的意思是，没有人真的想限制她们。当然，你知道，我的父母爱他们就像她们爱我一样，她们从来没有想过对她们说，你知道，沃伦得到了所有这些机会，而你没有。但它确实存在。 而且，你知道，我所有的小学老师，都是女性。她们之所以是女性，是因为她们只有很少的职业可供选择。 因此，在当时的工资水平下，我的老师比我应得的要好得多，因为所有的人才都被压缩到了少数几个领域。 我们已经做了很多改进，但还有很长的路要走。 由于存在管道效应，所以我的意思是，即使你想改变，也不可能在一天之内完成。但另一方面，这也不能成为不改变的借口。 然后，我还写到了这样一个事实：当人们被置于这样的境地时，他们开始相信自己，所以他们不会把自己的目标定得像他们的潜力所显示的那样高。 我以凯瑟琳·格雷厄姆为例，我很了解她，她非常非常聪明。她是非常高尚的。她有各种各样的好品质。 但她的母亲告诉她，她的丈夫告诉她，她的社会告诉她，女人不能像男人一样经营企业。 她知道这不是真的，但她无法摆脱这种说法。她从这面镜子中看到了自己，无论你如何努力，都无法摆脱这面镜子。那面镜子已经存在太久了。 我一直说，你知道，“照照镜子，你会看到一个非常聪明，非常高尚的人，和你能找到的任何男性一样优秀。” 当她是CEO的时候，她的股票涨了40倍。她写了一本获得普利策奖的自传。直到她去世的那一天，一方面她知道自己和身边的男性是平等的，另一方面，她无法摆脱内心深处那个来自她母亲和整个社会的声音，那个声音说:“你应该照顾好花园，让男性做所有重要的工作。” 所以，这两个外部障碍都在很大程度上崩溃了，应该如此。我是说，这只花了几千年。 我的意思是，正如我在文章中指出的那样，我们在《独立宣言》中说过，“我们认为这些真理是不言而喻的，人人生而平等。”但当他们开始起草宪法时，他们在第二条中使用了一大堆男性代词来描述总统职位，或者当他们直到1981年才有机会任命最高法院——一位女性最高法院大法官时，这些真理就不那么不言而喻了。 因此，国家在这方面已经走过了漫长的道路。它在继续前进。方向是正确的。 但是，我希望它能继续前进，走得更快，我也希望那些我也希望那些被灌输了错误的自我认知的女性，能摆脱那些有趣的镜子，去照照普通的镜子。我在这篇文章中说了这么多，如果你想阅读的话，请登录《财富》网站。谢谢。掌声 11.伯克希尔不是“大到不能倒” （大会上午版第43个问题） 安德鲁·罗斯·索尔金:这个问题是这样的:“伯克希尔是否大到不能倒?同样的话题——” 沃伦•巴菲特:我想我听说过一本同名的书。谁写的?(笑) 索尔金:“同样的话题，你对多德-弗兰克法案有什么看法？它对伯克希尔的保险业务 以及我们在富国银行和高盛集团等银行的投资 有什么影响？” 沃伦•巴菲特:是的。据我所知，我认为这不会影响伯克希尔的保险业务。我的意思是，据我所知，我们从来没有因为“大到不能倒”的教条而影响到我们的活动。 大银行的资本充足率设定在略高于小银行的水平，这显然会影响股本回报率。 据我所知，富国银行的比率不像花旗或摩根大通那样高，但比奥马哈当地银行的比率要高。 资本比率越高，净资产收益率越低。 我认为美国的银行体系比过去25年里的任何时候都要强大。 资本大幅增加。很多--很重要的一部分--有问题的贷款已经消失了。过去四五年里发放的贷款情况要好得多。 我认为加拿大的银行体系非常强大，但与欧洲相比，我认为我们的银行，或者与20年前的银行相比，我认为它们比当时要强大得多。 我不担心银行体系会成为下一个泡沫的起因。我的意思是，它会是别的东西。 我的意思是，资本主义会出现泡沫。资本主义会过度发展，这是因为人类在运作资本主义。 我们还会遇到这样的情况，但通常不会像以前那样。我不认为下一次会是房地产繁荣。 但是，你知道，我对我们在富国银行的投资感觉非常好。我对我们在美国银行的投资感觉很好。我对我们在M&T的投资感觉很好。 在我看来，所有这些都是非常强大的银行，它们都在追求良好的做法，随着时间的推移，它们应该会成为不错的投资。 他们的有形股本回报率不会像七八年前那样高，因为规则已经改变了。它们已经被改变为提供更厚的股本，这拉低了股本回报率。 查理在这个问题上一向善于表达自己的观点，我要让他发言。 芒格:嗯，我对银行体系的长期前景不像你那么乐观。 在限制银行活动方面，我希望看到更极端的东西。我不明白，为什么庞大的衍生品账簿要与国家提供保险的存款混为一谈。 巴菲特:我同意查理的观点。(掌声) 芒格:银行家越想成为投资银行家而不是银行家，我就越不喜欢。(掌声) 我不想多说了。 沃伦•巴菲特:是的。(笑声) 芒格:我在这个问题上已经惹够麻烦了。 沃伦·巴菲特:(笑)我能看到记者们在那里舔着他们的排骨，等着查理大发雷霆，但他异乎寻常地克制。 12.巴菲特：我并没有失去任何激情。（大会下午版第1个问题） 沃伦·巴菲特：我们来听听道格的看法。 道格·卡斯：谢谢你，沃伦。 梅・韦斯特曾经说过 "我对比分不感兴趣，只对比赛感兴趣” 你现在对比赛的兴趣超过对比分的兴趣了吗？在你回答这个问题之前 我先向你解释一下我为什么问这个问题 在过去，你的研究是全方位的，无论是在选择投资和收购的时间上，还是在分析的强度上，以及 你都对公司的每一个细节都非常感兴趣。 你曾经说过，在描述本·罗森时，“热情是卓越的代价”，引号。 随着时间的推移，你的研究风格似乎已经从侦探式的分析演变而来--当你雇佣乔纳森的父亲亨利-勃兰特时，我想到了美国运通。你和他进行了数周的分析、实地考察和渠道检查。 但在后来的投资中，这种分析并不多见。例如，你曾以开玩笑的方式说，你在浴缸里想到了对美国银行的投资。 这种从高度专注到不太专注的转变中蕴含着一种投资信息。你能解释一下它与市场、伯克希尔的规模或其他因素的关系吗？ 沃伦·巴菲特：是的，我认为，事实上，你必须热爱某件事情，才能做好它。也许会有例外，但如果你每时每刻都热爱你所做的事情，这将是一个巨大的优势。 而它的性质是，这种专注会提高你的工作效率。 我拥有这种专注，虽然表现方式并不完全相同，但它每时每刻都在。我的意思是，我喜欢思考伯克希尔。我喜欢思考它的投资。我喜欢思考它的业务。我喜欢思考它的经理人。它是我的一部分。 的确，你无法将比赛与记分牌分开。我的意思是，你——所以你的记分牌是玩比赛和热爱比赛的一部分。 收益——你知道——对我来说并不重要，但收益是记分牌的一部分，所以它们也带有记分牌。 但更重要的是——我的意思是，如果我没有持有伯克希尔的股份，没有得到报酬，我毫无疑问会对它有完全不同的看法。我的意思是，这是我一生中喜欢做的事情，这就是我做它的原因。 所以，我认为你不会——我认为这实际上不是一个正确的观察——查理可以对此发表评论——说我们以一种不同的方式做事，所以就失去了任何专注或激情。 对我来说，没有什么比为伯克希尔找到新的东西更有趣了，40年前是这样，现在是这样，我希望10年后也是这样。 查理，你怎么回答？ 查理·芒格：嗯，我记得你第一次买入美国运通时，你对它并不太了解，所以自然而然地，你深入研究了它。 第二次买入时，我记得你和奥尔森一起上了高尔夫球场—— 沃伦·巴菲特：弗兰克·奥尔森，对的。 查理·芒格：——你看到他是如何想摆脱美国运通也摆脱不了，然后你又买入了它。 研究工作仍然是——第一次很困难，第二次很简单。 沃伦·巴菲特：这是累积的过程。 查理·芒格：是的，最终是累积的。 沃伦·巴菲特：是的。而我从1951年1月的一个星期六，与洛里默·戴维森（Lorimer Davidson）在GEICO共度的时光中学到的东西，至今仍然对我有用，我不需要重新学习一遍。我可以以此为基础。 但这正是投资的一大好处。我的意思是，宇宙中蕴藏着丰富的资源，你可以找到许多机会，但它并不是一直在发生巨大的变化。 有些事情可能会改变，如果我们不了解它们，我们就不会参与其中。 但查理的话是正确的。1963年11月的石油丑闻爆发时，我对美国运通一无所知。但我认为自己看到了一个机会，于是我花了很多时间去了解它。 我走访了餐厅，与人们谈论当时被称为“旅行和娱乐卡”的东西。我了解了旅行支票。我与银行进行了沟通。我在吸收一些知识。 然后，正如查理所说，当我们在普鲁特角（Prouts Neck）与弗兰克·奥尔森（Frank Olson）打高尔夫球时，他当时负责赫兹公司（Hertz Corp.），他告诉我，他无论如何都无法摆脱美国运通，甚至无法让他们降低费用。这是我想的生意。 我知道的足够多，可以继续购买相当数量的股票，现在我们持有的股份可能在13%左右，他们继续买进他们的股票。我们自己已经无法再买入更多股票了。 2009年3月，乔·凯尔南曾问我：“你为什么不买入美国运通的股票？” 2009年3月，Joe Kernen问了我这个问题:“你为什么不买美国运通的股票?”那是一家银行控股公司，我们不能入股。 但他们这么做是为了我们，我很喜欢。 在可口可乐，富国银行，在较小程度上，在IBM，在我们的大多数公司，我们在公司的权益每年都在增加，因为公司在回购股票，他们可能会赚更多的钱，所以我们有双重收益。 但我保证，我们的激情不会消失。 13. 我们不只是 “依靠数字 ”买东西（大会下午版第2个问题） 观众：大家好，沃伦和查理。我是文森特·王，来自西雅图。 当人们分析一只股票时，他们通常会查看一些量化指标，比如市盈率、净资产收益率、资产负债率等等。 因此，巴菲特先生，当您分析一只股票以进行购买时，你最看重的五个量化指标是什么，每个指标的首选数字是多少？谢谢你！ 沃伦·巴菲特：我们关注的是量化和质量因素——我们看的不是股票的各个方面，而是企业的各个方面。 拥有这种心态非常重要，无论我们是买入100股某只股票还是买入整个公司，我们总是把它们看作是企业。 所以，查理和我在翻阅《价值线》杂志或者浏览摆在我们桌上的年度报告，或者阅读报纸上的内容时，首先，我们确实积累了很多行业和很多公司的知识，但并不是所有的都是长期积累的。 而且，不同的数字对于不同类型的企业具有不同的重要性——或者不同的数字对于同一类型的不同企业具有不同的重要性。 我的意思是，如果你是篮球教练，当你在街上散步时，如果有一个身高只有5英尺4英寸的人走过来对你说：“你应该签下我，因为你应该看看我如何控球，”你可能会对他有一定的偏见。但是，也许会有一个球员，他的确有某种价值。 但总的来说，我们会说：“好吧，祝你好运，孩子，不过你知道，我们正在寻找7英尺高的人。” 如果我们找到了7英尺高的人，我们就得担心是否半路出家能把他们训练得协调，让他们在学校待下去，以及其他一些事情。 但我们会看到一些事情，让我们多看或多想一想。 多年来，我们积累了各种各样的商业知识背景，并得出结论，我们无法对所有类型的商业做出明智的分析。 然后，通常会有一些小事实浮现出来，让我们重新思考一些事情。 我是在浴缸里想到要购买美国银行（或向美国银行提出购买优先股的提议）的，这是真的。 但浴缸确实不是关键因素。笑声 事实是，我50多年前读过一本名为《银行家传记》的书，这是一本关于A.P. Giannini和银行历史的好书。 此后的50年里，我一直关注着美国银行和其他银行。 查理和我也买过银行。60年代末，我们曾在芝加哥四处奔走，试图收购更多的银行。 因此，就银行而言，我们考虑的某些事情，与我们购买ISCAR时考虑的事情是不同的。所以没有放之四海而皆准的方法。 当我们购买保险公司时，我们会考虑一些特定的因素，而当我们购买依赖于品牌的公司时，我们又会考虑其他因素。有些品牌的知名度很高，可口可乐（Coca-Cola）就是很好的例子，而有些品牌的知名度则不高。 我们会不断了解这些情况，然后时不时地发现一些机会。 美国银行（Bank of America）——具体时间是2011年——当时面临着很多谣言，情况非常糟糕——我指的是，有很多做空者，士气低落，其他情况也十分糟糕。我突然想到伯克希尔的投资可能会对银行有所帮助，对我们来说也合情合理。 在此之前，我从未见过布莱恩·莫伊尼汉（Brian Moynihan）——也许我在某个活动、聚会或其他场合见过他，但我对此毫无印象——我没有他的电话号码，但我还是给他打了电话。这样的事情时有发生。 这并不是因为我计算出了某个精确的价格-市盈率比率或价格-账面价值比率之类的东西。 而是因为我对该公司在未来五到十年的样子有了一些想法，我对自己的判断有相当的信心，而且价格与价值之间存在显著的差异。 查理，你能详细解释一下吗？ 查理·芒格（Charlie Munger）：我们不知道如何仅仅通过观察财务数据和根据比率做出判断来购买股票。 我们可能会受到一些数据的影响，但我们需要更多地了解公司的实际运作情况。就筛选而言，任何计算机都能完成的工作，我都不会去做。你用计算机筛选过任何东西吗？ 沃伦·巴菲特（Warren Buffett）：没有。我不知道该怎么做。（笑声） 查理·芒格：没有。比尔仍在试图向我解释这件事。 沃伦·巴菲特：我——我们——你可以——这有点难准确地说明，因为我们并不真正使用屏幕进行筛选——（听不清）我们对所有事情都进行筛选。但并不是说我们坐在那里说，你知道，我们想要查看价格低于账面价值的东西，或者低市盈率之类的东西。 我们正在像查看整个业务一样查看企业，然后我们试图思考，这个地方在未来五到十年内会是什么样子，我们对此有多确定。 很多公司，你知道，我们根本无法回答这个问题。我们不知道哪一家汽车公司在未来十年里会表现得非常出色，哪一家会岌岌可危。 你知道，我们观察汽车行业已经50年了，这是一个非常有趣的行业，但我们无法——我们无法准确地预见像这样的未来。 查理·芒格：我们认为伯灵顿北方铁路公司15年后将拥有强大的竞争优势，对此我们深信不疑。我们对苹果的信心永远不会达到这种程度，无论他们的财务报表显示了什么。 沃伦·巴菲特：是的。 查理·芒格：这太难了。 沃伦·巴菲特：是的。我们不知道十年后的石油公司会是什么样子，比如产品的售价等等。 我想说我们对伯灵顿北方圣太菲铁路公司（Burlington Northern Santa Fe）、GEICO（美国全国保险公司）或其他一些我不会点名的公司几乎有100%的信心。 查理·芒格：那些智商很高、擅长数学的人自然会寻找一个系统，让他们仅通过数学就能知道该购买哪种证券。这并不容易。 你真的需要了解公司及其竞争地位，以及其竞争地位为何如此的原因，而这些通常不会在数学中得到披露。 沃伦·巴菲特：是的。这并不是我从本·格雷厄姆（Ben Graham）那里学到的，尽管从本质上讲，将股票视为企业、对市场持谨慎态度等基本原则仍然是信条的一部分。 但我不确定如果我只是试图完全按照数字来管理资金会怎么做。 查理·芒格：你肯定会做得很糟糕。（笑声） 沃伦·巴菲特：是的，这样就解决了这个问题。（笑了起来） 巴菲特2013股东大会重要问题上看这里：https://www.toutiao.com/article/7390308011623711247/