从2022年开始下决心把巴菲特致股东的信全部用机器翻译加自己翻译一遍，不知不觉，已经从1977年的信翻到了2013年了，感觉自己人生通透了好多，想明白了好多道理，人简直像换了个人，受益匪浅，好后悔没早点干这件事情。接着翻译，接着品味，像看电影一样，把巴菲特的经历和思考一幕幕往自己脑子里映刻，希望能有更多启发。感谢雪球大道无形我有型想让我下决心做这件事。
2010年之后，巴菲特致股东的信里一直到2015年，总是会提起2010年年报里对内在价值的讨论。现在把2010年年报（100页-101页）和2013年年报（109页-110页）里，巴菲特对内在价值的讨论翻译如下：
2010年内在价值阐述：
现在，让我们重点谈谈我前面提到的一个术语，在今后的年度报告中，你还会遇到这个术语。内在价值是一个非常重要的概念，它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑方法。内在价值可以简单地定义为：它是在企业剩余生命周期内可以从企业中取出的现金的贴现价值。
不过，内在价值的计算并不那么简单。正如我们的定义所示，内在价值是一个估计值，而不是一个精确的数字。
如果利率变动或对未来现金流的预测发生变化，这个估计值也会随之改变。此外，两个人在研究同一组事实时——这甚至适用于查理和我——几乎不可避免地会得出至少略有不同的内在价值数字。这就是我们从不向你提供我们对内在价值的估计的原因之一。不过，我们的年度报告提供的是我们自己用来计算这一价值的事实。
同时，我们定期报告我们的每股账面价值，这是一个很容易计算的数字，尽管用处有限。这些限制并不来自于我们所持有的有价证券，这些证券是按当前价格记入我们的账面的。相反，账面价值的不足与我们控制的公司有关，这些公司在账面上的价值可能与其内在价值相去甚远。
这种差距可以是双向的。例如，1964 年，我们可以肯定地说，伯克希尔公司的每股账面价值为19.46 美元。然而，这个数字大大高估了公司的内在价值，因为公司的所有资源都被束缚在了利润微薄的纺织品业务上。我们的纺织品资产既没有持续经营价值，也没有与其账面价值相当的清算价值。然而，今天，伯克希尔的情况正好相反：现在，我们的账面价值远远低估了伯克希尔的内在价值，这一点是正确的，因为我们控制的许多企业的价值远远高于账面价值。
尽管账面价值不足以说明问题，但我们还是提供了伯克希尔公司的账面价值数据，因为这些数据如今可以作为伯克希尔公司内在价值的粗略跟踪衡量指标，尽管被严重低估了。换句话说，任何一年的账面价值变化百分比都可能与当年的内在价值变化相当接近。
通过观察一种投资形式——大学教育，你可以对账面价值和内在价值之间的差异有一些了解。把教育成本看作是它的“账面价值”。如果这个成本是准确的，它应该包括学生因为选择大学而不是工作而放弃的收入。
在这个练习中，我们将忽略教育的重要非经济效益，而严格关注其经济价值。首先，我们必须估算出毕业生在其一生中所能获得的收入，然后从这一数字中减去如果他没有接受教育所能获得的收入。这样我们就得到了一个超额收入数字，然后必须按适当的利率将其折算到毕业日。折算的金钱数字等于教育的内在经济价值。
有些毕业生会发现，他们所受教育的账面价值超过了其内在价值，这意味着无论谁为教育付费，他的钱都没有得到应有的价值。在另一些情况下，教育的内在价值会远远超过其账面价值，这一结果证明资本的配置是明智的。在所有情况下，显而易见的是，账面价值作为内在价值的指标是没有意义的。
2013年年报内在价值阐述：
内在价值——今天和明天
虽然伯克希尔公司的内在价值无法精确计算，但其三大支柱中的两个是可以衡量的。查理和我在对伯克希尔的价值进行估算时，非常依赖这些测量结果。
价值的第一个组成部分是我们的投资：股票、债券和现金等价物。截至年底，按市值计算，这些投资总额为 1,580 亿美元。
保险浮存金——我们在保险业务中暂时持有的不属于我们的资金——为我们 660 亿美元的投资提供资金。只要保险承保达到收支平衡，即我们收到的保费等于我们的损失和支出，那么这笔浮存金就是 “免费”的。当然，承保结果是不稳定的，在盈利和亏损之间摇摆不定。不过，在我们的整个历史中，我们一直保持着可观的盈利，而且我也期望我们将来能够实现平均收支平衡，甚至更好。如果我们能做到这一点，我们所有的投资——那些由浮存金和留存收益资助的投资——都可以被视为伯克希尔股东的价值元素。
伯克希尔价值的第二个组成部分是来自投资和保险承保以外的收益。这些收益由我们的 68 家非保险公司提供，详见2013年报第 106 页。在伯克希尔早期，我们专注于投资方面。但在过去二十年中，我们越来越重视非保险业务的盈利发展，这种做法将继续下去。
下表说明了这一转变。在第一个表格中，我们列出了从 1970 年（我们进入保险业三年后）开始每十年的每股投资情况。我们不包括适用于少数股东权益的投资。
尽管在这 40 年间，我们的每股投资复合年增长率高达 19.9%，但随着我们将资金重点用于购买经营性企业，我们的投资增长率已大幅放缓。下表显示了这一转变所带来的回报。它显示了我们非保险业务的盈利增长情况，同样以每股盈利为基础，并扣除适用的少数股东权益。
四十年来，我们的每股税前非保险收益复合年增长率为 21.0%。同期，伯克希尔的股价年增长率为 22.1%。随着时间的推移，您可以预期我们的股价将与伯克希尔的投资和盈利基本同步。市场价格和内在价值的走势往往大相径庭，有时甚至会持续很长时间，但最终还是会相匹配。
内在价值计算中还有第三个更主观的因素，它可以是正面的，也可以是负面的：留存收益在未来的部署效率。和许多其他企业一样，我们未来十年的留存收益很可能相当于甚至超过我们目前使用的资本。有些公司会把这些留存的美元变成五角钱，有些公司则会变成两美元。
在计算 “我们现在拥有什么”的同时，还必须评估“他们会用这些钱做什么”这一因素，这样我们或任何人才能对公司的内在价值做出合理的估计。这是因为，外部投资者只能无奈地看着管理层将其在公司盈利中所占的份额再投资。如果首席执行官可以很好地完成这项工作，那么再投资的前景就会增加公司当前的价值；如果首席执行官的才能或动机值得怀疑，那么当前的价值就必须打折扣。结果的差异可能是巨大的。20 世纪 60 年代末，西尔斯——罗巴克百货公司（Sears Roebuck）或蒙哥马利-沃德百货公司（Montgomery Ward）首席执行官手中当时价值的一美元，与委托给山姆·沃尔顿（Sam Walton）的一美元的命运截然不同。
