市场接下来的主线机会可能会在哪里？

大家好，我是老丁

我们今天做这个分析，主要目的还是想从过往资本市场的一些现象中寻找一些规律。在分析开始之前，其实我们对今后的市场波动已经率先做了定义，将其定义为“一场上升行情”。我们只有把它当作是上升行情，接下来才有可能从中找到机会。如果把它当作是熊市的反弹，那理论上现在就应该撤出市场了。这是今天分析的前提。

假如这真的会是一场很长期的牛市的话，目前市场已经进入到大盘调整、板块轮动阶段，那么向后展望，哪些板块是市场主线呢？对于参与市场的人来说，又该如何应对呢？

首先，行情轮动现象的出现，往往是市场在大方向上有向好迹象的时候才会出现的。也就是所谓的“牛市行情”，不管是大牛市还是小牛市，也不管是全面牛市还是结构性牛市，总之，轮动行情产生的直接原因，就是因为有资金在持续地参与这个市场。

1、2008熊转牛回升行情

所以我们今天就拿2008年和2020年这两段不同时期的熊市反转行情来进行一下复盘。

2008年时，因为美国次贷危机的影响，中国上证指数从2007年10月份到2008年10月份，股指暴跌了70%有余（如图）。之后随着四万亿刺激政策的出台，股指掉头走出熊市，开始了一段陆陆续续回升的过程！

从2008年底到2009年中这期间，四万亿的放水刺激之下，中国基建和房地产开始率先回升，在四万亿的投资计划当中，约有1.5万亿被投入到了基建当中。而且因为当时中国也正处在工业化和城镇化的高速增长当中，所以市场对于房地产的回升预期更为强烈，在民间认为热钱就是会涌入到楼市里。所以这些预期反应在当时的股市，也是房地产板块和基建板块出现了第一波的轮动效应。

如果从2008年十月末的最低点1664.93到后来2009年8月初形成的初步高点3462.59来看，上证指数大约上涨了107%（如图）。

而房地产开发板块，则从低点的2900.39一直涨到了11461.88，涨幅近四倍（如图）。

与此同时，与基建相关的水泥建材板块涨幅也有三倍有余（如图）。

我们如果把当时的行情回归到基本面来看，四万亿的推出直接刺激了当时的经济基本面，所有A股上市公司的归母净利润累计同比都基本在 2009第一季度见底。

不过，全部A股公司的归母净利累计同比是一直到 2009第四季度才转正的，而地产和建材板块从 2009第一季度开始，改善幅度就明显大幅优于全部A股（如图）。

可见，在行情回升时期，板块轮动的第一要义，是需要有业绩回升预期做支撑的。

随后，到了2009 年下半年，我们看到房地产开发板块，就明显出现了颓势（如图）。

而此时的板块轮动，便轮动到了汽车、家电等行业。下图是汽车零部件板块和家电行业板块在那段时期的波动图（如图7），从图中我们能发现，虽然在一开始汽车和家电的业绩没有房地产和基建恢复的快，但是在那一段行情的回升当中，汽车和家电也是在涨的，而且涨幅也不小。只是在2009年8月之后，大盘进入调整时，房地产的行情就此结束，而汽车和家电在这一段调整之后，又延续了新的上涨。所以，在一段回升的行情当中，我们虽然说有板块轮动，但是在上涨时的大趋势上还是相同的，只是阶段性的涨幅有所区别。

那为什么汽车和家电会在大盘进入调整完成之后，会延续上涨，而房地产不会呢？我们再来看下当时的基本面数据情况。

2009年上半年财政部和国务院对汽车家电下乡提供了补贴，这一政策再伴随着此前的四万亿刺激，直接给相关行业带来了业绩改善。从2009年3月份之后，汽车和家用电器的利润情况，明显好于全部A股（如图）。这段时间里，家电归母净利累计同比从 2009一季度的-31%上升至 2009四季度的191%，汽车从-56%上升至156%。

所以，这再次印证了我们刚才说的那句话，行情回升，板块轮动，是需要有业绩回升预期做支撑的。准确来说，大行情之下，大家都会恢复，但是回升强弱的差别，就是资金对企业未来业绩回升预期的多少造成的。而且，板块轮动绝不只是以天和周这种单位轮动，更主要的轮动，其实是以一段更为长时间的时间展开的。其实在这一次板块轮动之后，后来行情又去了科技板块，也是同样的现象，也是类似的基本面改善，科技优于其他板块。

从上面的轮动现象当中，我们还能看到一件事，就是市场板块轮动的本质其实是资金在不断寻找性价比更高的资产。按照以往的大牛市行情，在尾声阶段，市场往往是炒作小盘股、垃圾股，那时候或许更多是因为市场情绪主导，但是究其本质，其实也是资金在寻找相对的高性价比资产来进行炒作。

2、2020熊转牛回升行情

接下来，我们再来看2020年的那一次从熊市转换到回升行情时的现象。

2020年，因为新冠疫情的冲击，全球股市都阶段性的出现了暴跌的现象。后来也是随着美联储以及各国央行的持续货币宽松，市场开始出现了一段企稳回升的反转行情。在这段时间中，上证指数从2646.8回升到了3731.69，用时大约一年（如图）。

2020年上半年，市场的主要行情都集中在新基建领域和医药领域。在当时，新基建是市场最火的概念，也是那年两会上，政府将新基建写进政府工作报告。那一年的新基建行情增速也是极快的，比如2020年新建5G基站数量大约60万个，同比增长362%。特高压方面，全年建设项目投资规模达到1811亿元，同比增长 200%。而医药领域的行情，则主要是因为新冠疫情带来的影响。

从根本上看，其实和我们上面讲的规律，也都是趋同的，就是板块行情的主要回升，首先还是依赖于基本面业绩的改善预期。哪个板块预期改善会更多，那么哪个板块就会涨的更多。

等到了2020 年3季度的时候，国内已经开始推行复工复产，很多此前因为居家被打压的相关行业预期业绩也开始回升。

在这个时期，受益最多的就是汽车为首的制造业。2020年第四季度，机械设备的归母净利润累计同比回升至52.4%，汽车归母净利润回升至 24.7%，而全部A股在那时才刚刚由负转正（如图）。所以，理所当然这一段时期，行情的主要板块便是制造业。而跟制造业相关，且还能关联新基建的宁德时代和比亚迪等企业，在那段时间，更是被市场超级追捧。

等时间到了2020 年10月之后时，市场行情又回到了曾经的主龙头——消费。这时候，随着市场很多个股都开始上涨，市场中表现最优的两个板块就是新能源和消费。关于这一段行情，虽然也有业绩改善等因素，比如白酒板块归母净利累计同比于2020年第二季度见底开始回升，但是当时的消费板块，业绩增速上并不是所有行业里的第一。

所以这段时期，更像是此前市场资金习惯的延续。在此之前，白酒消费行业已经连续上涨了近5年，在投资者心里，“购买白酒相关的公司就是价值投资”这种观念已经根深蒂固。所以在行情的尾声阶段，资金无处寻找“性价比更高的资产”时，便又选择了此前“等于价值投资”的白酒行业。

到了这里，我们看这个市场又多了一个视角，就是行情的强弱和延续，除了业绩的改善之外，还有此前资金的观念习惯也很重要。业绩的改善会给资金进入一个安全的理由，此前的观念同样会给资金带来安全感。本质上这两个都是一样的。

所以，在板块的轮动上，如果某个行业长期来看存在改善机会，且改善幅度较大，那么资金就会进入。相反，如果某个行业在轮动时期存在一定的利空因素，那么它也必然会是相对较弱的一方。

到现在，我们已经通过历史熊转牛行情的回溯，能够稍微看清一点行业板块轮动时会出现的逻辑和现象。现在，我们回到当下。

从924政策以来，我们看到A股市场也出现了一段明显的回升行情。此前是券商、科技在领衔整个市场，到了我写稿的今天，市场行情更多是科技和光伏在领衔整个市场。

其实逻辑也对，如果这是一段大行情，最开始有业绩改善预期的就是券商。

而在券商之后，我们从最近各行各业发布的财报来看，科技相关公司，业绩相对来说会更好一点。目前全球的芯片半导体行业也还仍然在上升发展阶段，最主要是政策也开始大力的支持科技产业。

到目前为止，我们还没法说行情已经结束了。所以如果行情没有结束，那么刚才各个行业板块一定都还有机会，也就是在整体的上升阶段，大家都会上升，只是涨幅上会有些许区别。

目前来看，券商的上行已经开始进入歇息阶段。但是歇息不代表就结束了。立足目前这个短的时间点，可以通过市场的涨幅，能看出来大家对未来的期望在两方面，一个是新能源产业的复苏，一个是科技行业的持续增长。

AI等科技在当下的位置，就有点像白酒在2020年时候的位置，不只是业绩上，也有人们观念里的“惯性”。所以我们大体上可以推断，如果本轮行情是牛市的话，那么科技产业将至关重要，最后这种至关重要的地位，或许也会反应到后续的价格上。

而目前还在低位或者在横盘波动的消费、医药、大宗商品上游材料等，按照以往的逻辑来看，应该是需要在后续基本面已经开始陆陆续续出现改善的时候，才会更有机会成为市场的龙头了。

当然，我们对于今天的行情也都只是基于历史行情的对比复盘，这其中还有太多的变动因素，不过，以史为镜，我们总还是会看清一点东西的。

到了这里，我们总结一下今天的几个重要结论：

1、在行情回升时期，板块轮动的第一要义，就是需要有业绩回升预期做支撑。

2、轮动的本质其实是资金在不断寻找性价比更高的资产。

3、在一段回升的行情当中，我们虽然说有板块轮动，但是在上涨时的大趋势上还是相同的，只是阶段性的涨幅有所区别，而且板块轮动绝不只是以天和周这种单位轮动，更主要的轮动，其实是以一段更为长时间的时间线展开的。

4、如果某个行业长期来看存在改善机会，且改善幅度较大，那么资金就会进入。相反，如果某个行业在轮动时期存在一定的利空因素，那么它也必然会是相对较弱的一方。

5、当某种观念在一段时期的投资者心里根深蒂固时，它也会影响资金的去处，就如同基本面的改善会给资金带来安全感一样，观念也能给资金带来安全感。

市场不会简单的重复，但是一定会遵循某种规律在进行波动！当我们回溯历史的长河越来越深时，会发现，今天的一切好像在历史上都能找到影子。

很多现象，当按照时间维度进行排列时，也会发现一些规律，这又何尝不叫做周期呢？

我是老丁，朋友们，下期见。