上周，南派中药代表型企业白云山公布了2024年年报。

数据显示，全年公司共实现营业收入749.93亿，同比-0.69%；净利润28.35亿，同比-30.09%；扣非净利润23.56亿，同比-35.18%，俨然是爆了雷。

由于之前的三季报，营业收入、净利润、扣非净利润已分别达到了590.6亿、31.59亿、28.56亿。

所以意味着剔除前三季度后，第四季度出现了亏损，单季仅实现营业收入159.33亿、净利润-3.24亿、扣非净利润-5亿。

为什么会表现得这么糟糕呢？公司官方给出的解释是：

（1）本报告期内，受有效需求不足、行业加速变革、行业政策变化及市场竞争激烈等因素持续影响，本集团主要业务板块的经营业绩同比下滑；

（2）本报告期内，根据《企业会计准则》的相关规定，本公司对一心堂药业长期股权投资计提资产减值准备人民币3.86亿元，从而减少本年度利润总额。

关于第一条，我的理解是需求环境疲软，市场竞争激烈，导致公司主营业务输出不振。

从上表，我们可以看到三大业务中：1、大南药系列实现营业收入97.56亿，同比下降了10.4%，毛利率减少了1.89个百分点。

一直以来，大南药的主要问题是中药部分虽然啥都有，但是严重缺乏竞争力强的爆款品种。例如小柴胡颗粒、消渴丸之类、蜜炼川贝枇杷膏，不能说不好，可是市面类似的竞品太多，很难做到脱颖而出、卖出溢价。

旗下西药产品，也大多以仿制药为主，基本都处于一种红海搏杀状态。唯一拿的出手的只有枸橼酸西地那非片，该单品销售体量虽然不大，但是毛利率超高（常年在90%以上），盈利预估在5个亿左右，是大南药板块中贡献利润最大的一款药。

报告期内，枸橼酸西地那非片也遭遇到了滑铁卢，销售量下降了13.17%，销售收入10.34亿元，同比下降19.81%，前几年的高增长势头戛然而止，对整个大南药板块的影响可想而知。

出现这种情况，一是类似竞品数量持续增加，市场竞争激烈所致；另外确实也是受消费低迷的影响。（消费大环境不好，出去玩的人也在变少，你懂的）

2、以王老吉为代表的大健康系列实现营业收入97.05亿，同比下降12.7%，毛利率减少了1.29个百分点。

其中，王老吉公司实现营业收入87.64亿元，同比下降12.5%，净利润11亿元，同比下降24.7%，净利率12.55%，下降了2.03pct。

关于王老吉的问题，我想大家也都看得到，凉茶市场已经明显饱和，基本属于一件看得见的事情，毕竟这种小众饮料稳定输出还行，指望持续增长很不现实。

3、大商业系列收入545.5亿，同比增长3.39%，是唯一保持正增长的主营业务项目。

但是大商业向来毛利率极低，一直不怎么赚钱，仅仅只是作为辅助渠道而存在，因此小幅度增长对利润的带动极为有限。

不过大商业也并非全无意义，它的作用主要体现在成本端，通过渠道整合压缩成本，使得大南药系列在缺乏溢价大单品的情况下，依然能保持40%以上的毛利率，对冲集采的效果值得肯定。

至于第二条，主要源于2017年12月份的一笔投资，当时白云山参与了一心堂的增发募资，投入8亿资金入股一心堂（持有4193股，均价19.07元）。近年来，一心堂近年来连续遭遇暴雷，股价下行至13元左右，故而导致白云山的投资出现了巨额减值。

不过这笔投资时间比较久远，与公司的当前业绩其实没有太大关系，实属一种数字游戏。选择这个时点减值，也不排除白云山在破罐破摔洗大澡，做低业绩给2025年的增长创造条件。

总体而言，白云山看点不多。主要引人瞩目的就是低估，如果不算3.86亿元的资产减值，2024年可以盈利32.21亿，对应435.39亿总市值，只有13.5倍PE；港股那边更是只有9.1倍PE。称得上是中药股中唯一一只便宜的上市公司。

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