医药股也集体暴雷了，刚刚公布的年报看，已经有5个中药公司第四季度出现了业绩暴雷，而整个板块中只有两个公司业绩还不错，其中有一个业绩好的中药股又获得了养老基金的加仓抄底。

第一家：华润三九

2024 年第四季度，华润三九虽收入增长 28%，净利润却下滑 9.4%，扣非利润下滑 10% 。主要有以下原因：其一，集采政策的持续深入，给公司带来巨大压力。2024 年医保部门推进医药集采扩面提质，部分产品被纳入集采，产品价格被压低，像血塞通注射剂降价 18%，利润空间被极大压缩。其二，成本端的上升态势明显。中药材价格在这一年持续走高，例如三七、板蓝根等关键原材料价格上涨，公司成本增加。同时，存货跌价计提达 1.63 亿元，进一步加剧成本负担，而集采政策下产品价格受限，难以通过提价转移成本压力。其三，费用投放和资产减值等因素在第四季度集中显现，影响了净利润和扣非净利润。此外，公司此前收购昆药集团，整合工作尚未完成，协同效应未能充分释放，一定程度上也拖累了整体业绩表现。

第二家：白云山

2024年第四季度，白云山业绩表现不佳，收入下滑8%，净利润更是大幅下滑222%，去年第四季度亏损达3.2亿元。这背后主要有两大原因。一方面，大环境因素对公司冲击显著。有效需求不足，消费者对医药产品及大健康产品的购买意愿和能力降低。行业加速变革、政策变化，像医药集采政策使得药品价格承压，而市场竞争愈发激烈，在医药制造和大健康领域，众多竞争对手抢夺份额。例如在大南药板块，核心产品枸橼酸西地那非（金戈），因竞品增多，销量同比下降13.17% 。另一方面，公司对一心堂药业长期股权投资计提资产减值准备3.86亿元，这一举措直接减少了本年度利润总额，极大程度上拉低了净利润，是导致当季业绩暴雷的关键因素之一。

第三家：天士力

去年第四季度，天士力业绩表现欠佳，收入下滑3%，回落至20亿元，扣非利润大幅下滑58%，仅为0.53亿元 。主要有以下几方面原因：一是受行业政策影响，集采范围不断扩大，公司部分产品价格被迫下调，像抗肿瘤产品收入下滑39.67%，极大压缩了利润空间 。二是研发受挫带来冲击，安美木单抗项目因期中分析结果未达预期而暂停，天士力为此计提资产减值准备1.62亿元，直接减少当季净利润约0.95亿元 。三是产品结构问题凸显，感冒发烧产品销量下降，穿心莲和藿香正气滴丸销量下滑，使得相关收入同比下降39.48%，拉低整体营收 。四是市场竞争激烈，医药工业虽作为核心业务，但增速放缓，在激烈竞争中获取份额难度加大，而医药商业板块因行业整体景气度低，规模收缩，营收下降26.39% 。

第四家：江中药业

第四季度，江中药业虽收入增长11%至14.64亿元，但扣非利润下滑7.7%至1.34亿元 。这主要源于以下因素：一方面，产品结构调整及市场竞争冲击。在健康消费品及其他板块，受行业竞争加剧以及公司优化业务定位影响，收入同比下降47.30%。比如，在激烈的市场竞争下，公司部分健康消费品的市场份额被竞品挤压，销售受阻 。另一方面，成本与费用问题凸显。虽然整体毛利率为63.52%，但第四季度毛利率降至55.10%，或因原材料价格波动，部分中药材价格上涨，拉高生产成本。同时，尽管全年三费占营收比下降6.03%，但第四季度或存在费用投放集中等情况，影响当季扣非利润。此外，从业务板块看，处方药业务因部分产品集采未中标，收入下降3.50%，也在一定程度上拉低了整体扣非利润 。

第五家：健民集团

第四季度，健民集团业绩大幅滑坡，收入下滑43%至6亿元，净利润下滑62%至0.41亿元。从公司内部运营来看，正在进行的营销体系改革影响显著。公司调整组织架构、优化考核模式，从发出考核转变为纯销考核，加强数字化建设，这一过程中工业销售发出整体下降 。以主导产品龙牡壮骨颗粒为例，改革虽优化了渠道库存，提升了市占率，但短期销售受到冲击。

从外部环境分析，医药行业政策变化及市场竞争加剧带来挑战。政策对医药企业的规范和监管趋严，运营成本上升。且市场竞争激烈，在儿科、妇科等产品领域，竞品众多，健民集团产品面临较大竞争压力。此外，中药材价格上涨拉高了生产成本，像白术等关键原料价格攀升，公司却难以将成本完全转嫁给消费者。再加上公司加大品牌建设，增加“健民”牌便通胶囊等广告投入，新药研发投入也增多，这些因素综合作用，致使第四季度业绩表现不佳 。

目前公布业绩的中药股中只有2个业绩还不错，其中一个刚刚倍养老金买进了。

第一家：东阿阿胶

第四季度，东阿阿胶收入同比增长24%至15.92亿元，扣非利润却下滑2%至3.75亿元 。这背后原因较为复杂。一方面，销售费用大幅增加，公司为加大品牌曝光及终端推广投入，销售费用率从过往水平上升。例如在广告投放上，签约明星代言、多媒体高频次覆盖重点市场等，虽促进了收入增长，但在第四季度集中发力，导致费用支出短期内显著上升，侵蚀利润空间 。另一方面，从产品结构来看，公司仍严重依赖阿胶及系列产品，占比超九成 。像阿胶块虽为基本盘，但面临福牌、同仁堂等竞品激烈竞争，市场份额争夺中营销成本增加。而新拓展的男性保健品领域，如“皇家围场1619”旗下产品，销售额较低，尚未形成有效业绩支撑，无法分担成本压力。此外，原材料成本虽当前总体稳定，但未来驴皮价格存在上升预期，公司提前布局采购等动作，也在一定程度上影响了当季利润。

第二家：昆药集团

第四季度，昆药集团呈现出收入与净利润双增长的良好态势，收入同比增长 4.4% 至 29 亿元，净利润更是大幅增长 69%，达到 2.61 亿元 。这一出色表现背后有着多重因素。从基数角度看，2023 年第四季度公司计提资产减值及信用减值合计约 6400 万，业绩基数较低，为今年同期增长提供了空间 。在业务整合上，2024 年 12 月公司完成华润圣火 51% 股权的收购，2023 年华润圣火实现净利润 2 亿元，据推测 2024 年第四季度华润圣火的并表对昆药集团业绩贡献约 1 亿左右 。