今天说下美股，也是大家很关心的话题。

美股今年表现确实很好，纳指涨了40%多。但这个位置是否合理呢？

我去年文章分析过美股，理论是4年年线。大概意思就是纳指每次触及4年年线就到了一个风险较小、值得买入的合理位置。

去年5月份算出来的这个位置大概是在10500点。

而2022年下半年多次触碰到这个位置。所以咱们去年是狠狠定投了一波。

事实上，纳指去年熊市最低点就是10500点。下图是纳指过去3年走势，10500点是红线位置。

实事求是讲，咱们蒙这么准，主要还是靠运气。毕竟股市非理性起来，可不是数字所能计算的。就像炒股巨亏的牛顿所言：「我可以计算出天体运行的轨迹，但却计算不出人性的疯狂。」

别看今年纳指高歌猛进，人人乐观。但去年由于美联储连续加息，纳指连续暴跌，市场上流传的可都是美国衰退、美股药丸的故事啊。

但不管咋说，还是说明了一个道理——股市虽然变化莫测，但在深层次上依然是有逻辑的、是有常识的。你在一个合理的、有逻辑的低位去买入，风险就是很小的，长期看就是能赚钱的。

你以为我要开始讲A股、搞按摩了？不好意思，猜错了，咱继续讲美股。

那么，在美股上半年大涨40%后，当下的性价比如何呢？

我是这么思考的。既然相信常识，我们就要明白股市是不可能在短期内无限制上涨的，它一定要跟上市公司的盈利增速等匹配起来。

依然以纳指为例，它的一个合理增速大约是多少呢？

咱们可以找到该指数的三个熊市极值点，分别是2000年互联网泡沫破裂后的熊市底部、2008年金融危机熊市底部和2020年疫情熊市底部。具体如下图红圈处。

每一轮熊市底部都会把指数的估值压到极致。这样来讲，从上一轮熊底到下一轮熊底的收益率，差不多就代表了指数的长期合理收益率。

2000年的熊底（实际在2002年）到2020年熊底，纳指从800点涨到6800点，17.5年翻了8.5倍，年化收益率13%。

2008年熊底到2020年熊底，纳指从1020点涨到6800点，11.5年翻了6.7倍，年化收益率18%。

看得出来，近10年纳指的收益率要比近20年的有所抬升。表面原因是纳指的估值近年来有所抬升，但更深层次原因是纳指盈利稳定性的提升和美国利率的下降。但这不是重点，不做展开，大家知道就行。

平均下来，纳指的合理增速在每年15%左右。考虑各种利好因素带来的估值提升后，在18%左右。

事实上，纳指的ROE（净资产收益率）长期平均下来就是在15%左右。下图是纳指过去10年的ROE，红线是15%的位置。

巴菲特和芒格早就告诉过我们，一个公司的长期收益率应该非常接近它的ROE。而纳指这些年的收益率水平也确实验证了巴菲特和芒格的理论。

于是我从合理增速的角度出发，对纳指近20年的数据做了拟合，结果如下：

a.在无AI干扰的中性预期下，按照15%的增速计算，则纳指当下的合理点位应该在12300点。

b.在无AI干扰的乐观预期下，按照18%的增速计算，则纳指当下的合理点位应该在16000点。

c.在有AI干扰的乐观预期下，按照20%的增速计算，则纳指当下的合理点约为17000点。

有朋友可能就问了，为什么不按照20%以上，比如25%、甚至30%更高来计算呢？

这就是个常识问题了。

长期看，绝大部分优秀的、能基业长青的大公司，长期合理增速也就是15%，最多20%。

大家可以去看茅台，这些年差不多是这个速度。再往前10~20年，规模比较小的时候，可以达到25%甚至更高，但规模大了后，增速自然就下来了。

包括巴菲特的伯克希尔哈撒韦，早年年化收益率30~40%是常态，但规模上来后，最近20年也就10%左右的收益率。60年平均下来增速不到20%。

纳指里很多都是世界级大公司，本身的利润和市值基数就很高了，像苹果都21万亿市值了。所以，即使有AI作为第二增长曲线，它的增速也不可能快到超越常识或商业规律。

回归正题，纳指的最新点位是15800点，远超过相对合理的12300点。

距离乐观预期下的长期点位16000点已非常接近，上涨空间并不大了。

而即使把AI考虑上，乐观预期点位也就17000点，还有不到10%的上涨空间。

这么看的哈，我觉得结论就是很简单的3条：

（1）在目前这个位置，纳指是没有安全垫的。如果想低位买入，现在显然不是一个好时机。

（2）从一个乐观视角去看，纳指依然在相对合理位置，并不存在什么泡沫。不用杞人忧天，现在不是2000年。

（3）如果考虑到AI，也不认为老美会有任何衰退，想要更乐观一些，那么算到年底差不多是10%~20%的涨幅。

个人实际操作也讲过很多次了，我是把纳指当作AI核心板块持有，但现在不会再买入。

如果说下半年真的再来个40%的大涨，那必然是有泡沫在悄然滋生。到时候我会毫不犹豫止盈，甭管老美衰退不衰退。

但这样其实是最好的。反而是涨15%，不上不下的，才更让人纠结

至于你说你特别乐观，觉得AI是第N次工业革命，纳指涨幅会是惊人的。那我只能说，看来前两年医药、消费和新能源伤你伤得还不够深。

燕子啊，你可长点心吧！