2024年12月7至8日，“2024中国母基金50人论坛”在北京成功举办。作为中国母基金行业内高规格的盛会，今年已经是中国母基金50人论坛举办的第六届。本届论坛由中国国际科技促进会母基金分会主办，母基金研究中心（www.china-fof.com，下同）承办，来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、保险资管及一流投资机构等单位代表共300余人齐聚一堂，为中国母基金行业建言献策。

图为盛世投资董事长 姜明明

会上，盛世投资董事长姜明明先生发表了以“S基金—新质发展的破局之道”为主题的演讲。母基金研究中心整理出演讲全文，供行业内人士参考交流。以下是演讲全文：

我自己在这个行业从业25年了，从直投到财务顾问、投行到母基金，从国资、外资到民资，在25年的行业中经历过两三个周期，所以对经济结构的调整也好，行业的变化也好，还是有一些体会和感受的，也想借这个机会跟大家做分享。

关于现在的中国经济，大家各有各的看法，很多经济学家发表了不同的见解，有说产能过剩的，有说供给侧改革的，有讨论拉动消费的。我的总结是：我们现在处于二元结构下的存量博弈。

之前一说到我们国家的二元结构，大家都说体制内外与城乡差异。近年来，我国的二元经济呈现出更多的时代属性。在内资与外资方面，美元和人民币双币基金的管理人遇到较大挑战，国资基金管理人走向市场主流。客观来说，在股权投资行业的成长初期与大发展时期，美元基金在投早投小等方面起到非常重要的作用，在没有回购与保障条款的情况下支持了大量企业发展。与此同时，在内资中，民营和国有的界限也越来越清晰。在行业调整的过程中，无论是管理人还是LP都承受了很大的压力。以上是我的第一点体会：二元结构下的存量博弈在我们这个行业有很深刻的映射。

第二个思考，基金是时代的产物，什么样的时代我们做什么样的基金。在我看来，行业过去的大发展实际上分享了中国经济成长期的红利，这里面一定有LP和GP共同的努力，也得益于过去改革开放40余年各行各业的蓬勃发展，推动了创投行业实现长足发展。不可否认的是，目前我们确实在经济调整的一个周期中，在各行各业成长的红利消退的情况下，作为一个管理人，特别是民营机构，我们应该在当下做什么样的基金，这是非常值得大家思考的问题。

这两年有两个词很热门，一个是“耐心资本”。在创投行业内国资LP已经占到高比例的情况下，如何让国有资本更有耐心地支持我们这个行业的发展？我认为不仅仅是延长存续期限的问题。基金本身周期都很长，最主要是解决结构性的问题，通过全周期内各个合作方的协作，化解存量难题，创造增量价值。第二个热词，“新质生产力”。一说到新质生产力，大家就在讲我们要新产业、新赛道。各位想一想，我们这个行业过去10年的黄金发展周期中，沉淀下来的独角兽企业包括专精特新、行业的细分龙头，是不是行业内最宝贵的资产。我们在做新的投资、在发展新质生产力的时候，不能忽视这些存量资产。

12月初我们在上海办了创投责任投资论坛，连续举办了7年，ESG也是盛世投资的响亮标签之一。我们是中国股权行业最早倡导ESG的机构之一，践行ESG投资理念，推动ESG投资生态建设，是我们作为母基金和耐心资本的责任，也是我们助力培育新质生产力的有效路径。我们也持续推动和影响投资组合贯彻ESG理念，携手行业伙伴共赴可持续未来。

回过头来看，据统计，今年一级市场募集数量和新设基金的金额下降约40%多和20%多，投资活跃度下降约30%多。2021年行业发展到了顶峰，这三年一直在调整，把三年的数据连起来看的话，整个一级市场面临着非常严峻的情况。在这样的环境下，我们每个机构都要思考生存之道。

据中基协数据，私募股权行业到今年年底存量部分大概是14万亿规模、22万个项目。这个数据非常惊人。在我刚从业的时候，一级市场私募股权基金是非常小众的市场，整个上海不超过200人从事这个行业，现在发展成为不可忽视的力量。相对于主流的金融市场，相较于保险、银行、信托等金融机构，我觉得我们还存在很大的发展空间。当前，国家也非常重视我们这个行业。但是14万亿的存量，22万个项目，这些怎么实现有效的退出？不是单一依靠IPO的退出，而是盘活存量资产实现循环投资，这是接下来很重要的课题。

现在整个行业面临退出堰塞湖的情况，行业发展面临的挑战因素较多。过去十年从整个行业的整体情况来看，回报效应不够明显，这是我们作为从业者需要反思的地方。

如今，中国S基金经过近年来的发展，市场对S有了大致的了解，我觉得这个状况非常像2010年。2010年中国出现了最早用市场化的方式做的母基金，大家知道基金可以招商，资本可以招商。今天在各个地方都出现了这么大的存量情况下，中国的S基金市场也在迅速的区域化。很多地方的存量国资和政府资金存在退出需求，所以现在各地都在做S基金，就非常像2010年、2011年做政府引导基金的时候，我们预计未来3-5年会形成区域S的功能型市场。这又呼应了我们当年做政府引导基金的逻辑——用区域的资金盘活区域的存量资产，这可能是一个趋势。

借这个机会也向大家介绍一下盛世投资过去14年的积累。我们以管理政府引导基金、母基金为主，最早做primary fund，管理规模1000多亿、在管的基金数量有100多只，底层资产大概有七千多个，这些是我们在整个市场来跟大家探讨的一个基础与底气。我们认为，如果一个机构过去没有做母基金的有效时间和投资数量、广度、深度的积累，做S也挺难的。过去14年400多个已投基金的数据一直在我们数据库中，我们能够看到相对比较准确的数据。无论在过去十几年中是哪个领域、哪个阶段的基金，我们都大致掌握了它所处的位置，这是我们未来做S基金的基础。

过去，我们对外投出接近600亿，400多只基金，7000多个底层资产，这是我们行业的缩影与样本。我们也在进行数据的积累，看这些数据能给S市场提供什么样的支持和帮助。现在我们做S的策略，一个是S的主基金，主要是和主流的机构共同发起设立。大家千万不要觉得我们是在赶风潮，2011年我们就开始做S基金。从一开始作为市场化的母基金管理机构，就一定要考虑的更加长远。我们从初期就践行PSD投资策略，自2011年到2018年，大概做了20多单S交易，效果非常不错。到2018、2019年，我们觉得大规模集中退出期开始的时候，就着手筹备主基金，在做主基金的过程中，把投资的策略跟不同LP的需求做结合。S基金主要是创造财务回报，不同的LP，特别是大的机构，像银行、保险等，他们有阶段性的S诉求，我们用不同的产品，发挥体制机制的优势，跟广泛的机构合作，这是我们在市场上跟一般政府或国资设立的S基金的显著不同。

同时，我们S交易的方式和交易结构比较灵活。现在也有地方做LP份额质押的融资，我们做了很多创新的尝试，核心一点是用不同产品满足不同LP的诉求，帮不同类型的资产做阶段性退出，这是我们为这个行业所创造的价值，我们可以做到更加灵活，充分发挥在现有情况下自己体制机制的优势。

总结下来，在目前这个情况下，我一直跟团队讲我们要保持对这个行业的信仰，坚定对行业的信心。一级市场一定会大有可为，只不过我们在一个调整的周期里，随着我们国家未来产业转型与创新发展，股权投资行业一定会有长足发展。同时作为母基金管理人，我特别想跟行业同仁说，在当前的市场情况下，一定要坚定信仰、保持信心、传递信任，给我们的基金管理人、给我们的项目多一点时间，多一点宽容，我相信我们这个行业的春天一定会到再次到来。