昨天和大家聊了张坤，

很多持有张坤基金的朋友，纷纷问网叔要不要赎回。

网叔当时并没有直接给“答案”，

因为每个人情况不一样，对收益率的要求不一样，最适合自己的操作肯定也不一样。

这个时候，如果贸然给出一个一刀切的答案，

那是站着说话不腰疼，是不负责。

就像去看病，如果不充分考虑病人的基本情况，

手疼就剁手，脚疼就剁脚，

问题看上去好像是解决了，但实际更严重了。

授人以鱼不如授人以渔，

这类问题本质上是一套择基思路和模型。

学会了如何考虑这种问题，远比单纯地给一个“标准答案”，更有意义。

千万别小看这一套择机思路和模型，

网叔见过不少很多所谓地”老司基“，投了十几年基金，都没把这个问题给搞明白。

十多年下来，基龄涨了不少，钱却没赚多少

开口就是想当年老子账户一度一年***倍，要不是没控制住贪欲……

今天，既然有人问了，网叔就一次性和大家聊透。

其实这个问题的解题“命门”，还是要回到最初的原点：

当初我为什么要买张坤的基金？

大多数人买基金，无外乎两个原因：

1、看到别人推荐，历史业绩好；

2、觉得张坤投资能力强，历史业绩可以持续。

所以要不要赎回，核心考虑的也是这俩问题：

1、历史业绩好是什么原因？

2、这个原因是否还能持续？

先来看张坤的历史业绩为什么好？

从张坤基金暴涨前后的持仓，就能发现其中的秘密。

可以看到，张坤的前五大重仓，基本上是白酒、腾讯为主，偶尔还有一些其他公司。

那么，那段时间这些股票的表现如何呢？

我们都知道，

一个股票的涨跌幅≈业绩的涨跌幅+估值的涨跌幅

网叔把这两个指标拆分出来，就是下面的这张图。

我们以贵州茅台为例：

可以看到，从 2018 年起，引导茅台股价上涨的主要原因是估值的上涨，而非业绩爆发。

业绩的增速反而是在缓慢下降的。

而这种估值的上涨，从更长的历史维度可以看到，

是周期性的，而非趋势性的。

一句话说清楚，

如果你站在 2021 年，看到张坤的历史业绩非常好，

通过分析，我们知道这种“非常好”并不来自公司业绩的爆发，

而来自公司估值的上涨。

并且，这种估值的上涨和下跌是周期性的，而不是趋势性的。

所以，那些在那个时点买入张坤基金，并期望买入后能够继续增长的朋友，

大概率梦想会落空。

分析张坤的持仓公司，可以发现，

他的持仓主要是一些业绩稳定的大公司，这些公司的业绩增速普遍在 15-25%，没有太强的爆发性。

如果没有估值的变化，张坤的基金业绩不会那么炸裂。

为什么19—21年估值剧烈上涨了呢？

因为那个时候正是基金抱团的黄金期，大量新发行的基金无脑买龙头股，

甚至茅指数这个词都是在那个时候被创造出来的。

这种增量资金无脑买买买的情况，推高了龙头股的估值，也带动了这些基金业绩的爆发。

所以，后来基金发行不行了，后续增量资金跟不上了，

这些股票的估值也就回归了。

但是对于顶部买入张坤基金的朋友，可不是一句“估值回归”能够概括的，

对这些朋友来说，“估值回归”的另一个称呼叫做——

腰斩。

站在今天，我们不禁要问：

张坤的基金还能继续持有吗？

这也分成两个方面：

1、张坤的投资能力和人品如何？

2、基金业绩驱动的因素是否还在？

网叔认为，张坤的投资能力还是比较强的，

算是国内少有的优质基金经理。

为什么这么说？

张坤有一点让网叔很佩服，就是他的风格一致性很高。

也就是说，他不是那种墙头草两边倒，不停追热点的人，这一点就要超越很多人。

在公募基金里，由于有考核压力，能够保持一致的风格是非常难的。

尤其是在困境的时候，还能够保持这种一致性，是非常稀有的品质。

能够保持一致性，说明他对投资有自己的坚持和信仰。

如果没有坚持和信仰，随波逐流，不可能做好投资。

但是，仅仅有信仰还是不够的，

错误的信仰只会让人跌入万丈深渊。

张坤信仰是否是正确的？

网叔通过跟踪张坤每个季度的持仓表现和季报的内容，可以大胆断言：

张坤的这种信仰是非常符合第一性原理的。

买股票就是买公司，买能够给股东创造较高资本回报的公司，这是对股票非常本质的理解。

这里不得不提某些热衷于投资赛道股的基金经理，跌了那么多也一直没有卖，

但这两种坚持是有根本区别的。

张坤在风口来之前，就是这种风格，只是这股风恰好吹到了他。

但很多赛道股的基金经理，在基金抱团前的风格可能完全不是这个，

只是因为基金抱团，才形成的这种风格，

现在基金抱团早就没有了，还固执地坚持这种错误的风格，那就真的是为了把大家套住而套住了。

毕竟很多人不回本是不会卖的，不卖他们就有管理费可拿。

除了投资能力还不错以外，张坤的人品也没毛病。

2021年高点的时候，大额申购额度从100万元调整为10万元，再调整为5000 元。

当时的一众顶流里，除了张坤这样做，好像就没其他人了。

当然，张坤也不是神，他也有很多不足之处，

比如最要命的一点——对高估值考虑不足。

这是也是是他这些年跌得很惨的重要原因。

那么，如果继续持有，基金业绩驱动的因素还在吗？

网叔悲观地认为，可能不在了。

张坤买的很多公司还是优质的龙头公司，这一点毋庸置疑。

但是，你要知道，张坤买入的这些公司，能够提供的回报率不会特别高。

至少没有爆发的潜质。

2021 年之前基金业绩的爆发，得益于基金批量发行带来的增量资金无脑怼，

而这一趋势，目前很难再看到了。

相反，如果你去盯着增量资金的方向，明星基金经理可能不再是下一个热点了。

增量资金的方向是什么？

网叔之前多次提到了：指数基金。

2024 年新发行的股票型基金里面，80%发行的是指数基金，

个人养老金的增量资金也在指数基金，

这或许才是下一轮牛市财富密码的来源。

昨天有朋友问网叔，指数基金是如何选的，

这其实是核心竞争力，网叔今天一次讲透。

其实，指数基金主要有两种类型：

一种是被动型的，一种是主动型的，就是指数增强。

被动指数的核心考量有两点：

1、规模

2、费率

为什么？

因为评价一个被动指数基金的表现，核心的一个指标叫做“跟踪误差”。

也就是说，如果指数涨了1%，你这个基金会涨多少。

理论上来说，你的基金也应该涨1%，这种情况下，跟踪误差就是0。

但是，一个指数里面有很多股票，比如沪深300 指数里面包含了300只股票，

对于基金来说，它可能不太会买全这 300只股票，

而会用更少的股票去模拟这个指数的走势。

如果一个指数基金的规模太小，那么这种拟合就很容易出问题，因为你没那么多钱买更多的股票。

这就导致，规模小的指数基金跟踪误差更大。

另外一个理由是，规模较大的基金，单个客户的申购赎回操作对指数基金的影响更小。

在选择费率的时候，则尽可能要选低费率的基金，

毕竟，费率决定了你的最终收益率。高费率的指数基金会让你的收益受损。

除了被动型的基金外，还有一大类就是主动型的指数基金，也就是指数增强基金。

主动基金的核心考量也有两点：

1、业绩

2、回撤

不过，这部分没办法有一个通用的公式或者指标，

我们在选择指数增强产品的时候，核心还是看策略、看人。

这部分专业性更强，要认真研究每个基金的策略和基金经理的风格。

比如，昨天有朋友问，为什么选华夏不选兴全?

其实并不是网叔没选，只不过兴全的放在了备选基金池里。

兴全增强的优势在于回撤控制牛逼，

因为基金经理申庆的长期风格就是均衡稳健，更加擅长控制回撤，

所以这种风格的增强更加适合在市场不是那么低估的时候配置。

因为回撤控制到位，即便进攻性没那么强，但能在熊市和震荡市保住更多收益，所以长期超额收益显著。

但是华夏指增在策略上，更适合进攻，这一点从过往的业绩表现也能看出来：

可以看到，在熊市震荡的时候，兴全指增由于回撤控制的好，明显能跑出超额收益。

但是924之后，兴全的产品在指数增强方面的表现就相对没那么优秀了，

反而华夏指增在上涨的过程中爆发力更强，能够跑出超额收益。

后面如果市场情况发生了变化，网叔也会择机调仓，把沪深300华夏换成兴全增强。

从这一点也可以看出，选择主动型产品对专业性要求更高。

网叔希望通过这位朋友的问题，能给大家讲清楚选择、换仓的逻辑。

网叔设计指数增强组合的逻辑，一句话总结：

被动基金保证基础收益，指数增强提供业绩增厚。

先跟住，择机超越。

被动的部分需要梳理全市场的指数，避开有问题的，选择规模大、费率低的产品；

增强部分则要具体考察，一事一议。

很多人看到网叔的指数增强组合选基和调仓思路，可能会觉得麻烦。

但其实投资就是这样，

在保证大方向不错的必要前提下（坚持在低位买入，高位调仓止盈），

尽所有可能在每一个能增强收益、降低风险的细节上不断打磨优化。

尤其是这个组合还不是网叔一个人在投，而是公开跟投组合，所以很多事情必须更加上心。

这其实和网叔自己创业做项目的思路还是挺相似的：

找到一个长期向上，大概率能赚钱，商业模式不复杂而且又不是那么卷的赛道，

在保证大方向和策略正确的基础上，反复复盘，不断优化细节，持续迭代升级。

然后做了一段时间，你会发现，想要吃透一个行业，做透一个项目，其实也没想象中那么难。

当然了，中间的磨合、优化、反复调整肯定是需要消耗大量精力和心血的。

甚至有很多优化工作在早期因为种种原因比优化前还差。

不过只要坚持下来，持续复盘改进，长期来看，效果会越来越好。

这一点，有创业经验的朋友应该都深有体会。

投资这件事，尤其是主投指数+价值投资，想要长期赚到钱，其实是有迹可循的。

只不过大多数人，在一开始的大方向上就错了。

高位买入，低位被迫割肉，即使做再多努力也无济于事。

如果大方向上正确，又能不断在正确的方向优化操作策略，长期来看，复利效应就会越来越显著。