美国公布所谓“对等”关税调查结果，美国针对全球的一轮贸易战正式开启。本次加征之后，美国进口平均关税税率将达到20%以上，超过1930年代胡佛时期关税，略低于19世纪90年代麦金利关税。
全球普遍加征10%，贸易逆差越多的国家加征更多。特朗普演讲中提到的逻辑是——加征外国官方对美国产品征收综合税率的一半，但这个所谓的综合税率除了关税以外，还包括增值税、非关税壁垒（补贴、监管）、汇率操控等任何美国单方面认为的不公平行为。从实际加征情况来看，美国公布的“综合税率”约等于美国对某国的贸易逆差占美国对该国进口的比重，看似是一次精心调查之后的“对等”加征，实则是为了加征而加征的粗放处理。
中国面对的关税：特朗普上任前的平均关税11%+所谓芬太尼问题的20%+对等关税34%，总计约65%。本次对等关税强调是额外征收（inadditionto），因此关税结果体现的是叠加。
其他主要国家面对的关税：亚洲成为重灾区，欧洲加征力度不小，墨西哥、加拿大本次不涉及。本次对等关税，亚洲国家和地区成为“重灾区”，越南46%、泰国36%、中国台湾地区32%、印尼32%、印度26%、马来西亚24%；欧洲整体加征力度不小，对欧盟加征20%，但对英国10%似乎也表明了关税有可谈判的空间；之前针对墨西哥、加拿大已经加征了25%，本次暂不涉及，部分符合美墨加协定原产地原则的商品依然享受0关税。
其他相关税收：汽车关税25%；取消中国小额商品关税减免。
对美国经济与资产的影响：粗放加征关税将导致美国经济面临滞胀压力，总的来说，“滞”的压力大于“胀”的压力。关税落地对于美国GDP的冲击约为1.6个百分点，美国下半年陷入衰退的概率进一步加大。加征关税对于美国CPI也会造成一次性冲击，但总需求下降也会形成一定通缩效应，“胀”的压力不足以影响美联储的降息步伐。美股将在“加征-反制”、经济衰退、通胀反弹等不确定性因素的阴霾下持续调整，直至货币政策转向宽松、国内减税等刺激政策落地，下半年的机会优于上半年。固收方面，短期“胀”，长期“滞”，10年期美债有下行空间，年内低点有望达到3.7%。
对中国经济和政策的影响：初步测算，美国合计超过50%的关税加征对中国GDP的影响约为1.0~1.5个百分点。今年中国已对扩大内需做了前瞻布局，但鉴于美国加征幅度超预期，预计4月国内高层（ZZJ）会议加码内需的概率进一步提高。对国内经济来说，关税催化下，国内政策可能加码，推动消费、投资等内需继续修复，但考虑到政策时滞，可能只能部分对冲出口回落影响，二季度我国整体经济下行压力仍将加大。
可能的政策包括：货币端，央行反复强调的“择机降准降息”应会更快落地，幅度可能大于此前预期；财政端，很可能进一步扩张，并会更加侧重扩内需、促消费，比如：加快特别国债、专项债发行使用节奏，推动形成更多实物工作量；年内很可能会再次增发国债；扩大以旧换新补贴规模、提高最低工资标准、提高生育津贴标准等，以进一步促消费。
对大类资产：避险情绪升温，并可能逐步交易全球经济下滑甚至衰退；鉴于关税前景变数仍大、资产价格很可能呈现高波动。此外，本次关税宣布后，美联储降息预期小幅上调。
资产价格表现：本次对等关税宣布后，全球股市和原油大跌；美元指数下跌，人民币贬值；10Y美债收益率下行；黄金小幅上涨。资产价格表现反映出，市场避险情绪浓厚，并且对美国经济的担忧加剧。往后看，预计短期内市场仍将延续risk-off，中长期走势取决于关税谈判进展以及全球经济表现，鉴于不确定性较高，资产价格将维持高波动。
附其他外部观点：
一、对等关税对美国经济的影响
关税增加幅度超预期：美国此次加征关税涉及国家广、幅度大，加征前进口关税总体税率约两个多点，加征后达20 - 25%左右，创近100年新高，上次达到类似水平是上世纪30年代胡佛执政时期。
对物价和需求的影响：关税增加会推升价格并紧缩需求，美国经济有沿滞胀方向定价的趋势，居民部门通胀预期已回到2021年的高水平，加征关税对美国全年PCE和CPI影响的中枢可能达一个多点，需求方面，年初以来消费者信心、服务业景气数据、消费支出等软指标已走弱，近期薪资、失业率、非农就业等硬指标也在走弱，显示美国经济面临下行压力，加征关税会加大这种影响。
关税分摊影响：理论上加征关税相当于在生产者和消费者之间打入楔子，关税分摊由两者价格弹性决定，此次美国加征关税幅度大、品种多、地域广，多数影响将体现在美国消费者和需求本身，这会使美国经济面临下行压力，也反映在美股下跌、美债收益率下行和美元指数走弱等方面。
二、对等关税的动态影响及相关机遇
动态影响的持续性：此次美国上调关税不是一次性影响，而是会持续形成拉锯和摩擦。美国加征关税后，欧盟、澳大利亚、亚太很多国家都在酝酿反制措施，这意味着以美国为中心构建的全球贸易和金融体系在加速解体，其他国家的反制会冲击美国出口、贸易和金融市场，在多主体长时间博弈下，美国在需求较弱背景下总需求会进一步受冲击，政策不可预测性增加，市场风险偏好也会受到持续性影响。
短期和长期影响：短期美国基于经济减速方向的定价尚未终结，经济持续减速对美股的影响会逐步体现。长期来看，美国在经贸和军事领域逐步退出，推翻二战后构建的国际规则和秩序，这留下很多空白和造成混乱，为包括中国在内的大国提供了机遇，如中国与韩国、日本谈判，欧盟与中国重新谈判，德国从财政紧缩转向扩张等，地缘政治格局也在逐步改变和重塑，中国在这一过程中的角色以及与其他经济体的互动和利益分配值得思考。
三、对等关税对中国的影响
对出口部门的冲击：中国对美国出口的实际有效税率在加征关税后从12%左右提升到66%左右，高于之前预期，这无疑会对中国出口部门形成额外冲击，影响中国经济增长水平。
不必过度悲观的原因：一是美国对几乎所有国家加征关税，欧盟、亚太地区开始绕开美国重新谈规则，这在一定程度上会缓和美国加征关税的影响，中国可与其他国家开展更多贸易；二是出口在中国GDP占比仅三五个点，虽然过去出口通过企业利润扩大再生产和增加资本开支间接影响宏观经济，但近年来这种间接影响在弱化，出口企业利润减少且面临产能过剩，过去几年即使出口好也不扩产，现在出口差也不会进一步大幅削减资本开支；三是中国政府有应对后手，如稳增长政策尚未完全出台，如果出口企业面临严重生存困难，政府可能出台出口退税补贴等政策对冲。
对股票市场的影响：到今年二季度，经济会有季节性回落，叠加贸易摩擦和全球风险偏好回落，国内股票市场可能承受压力，一季度涨得多的板块可能调整，但总体指数下跌空间不大，之后经济和市场可能重新向积极方向定价和演化。
四、对等关税相关政策及海外市场反应
关税政策内容：美国政府决定对所有进口商品设立10%的最低基准关税，4月5日生效；对构成较大贸易威胁的国家征收更高税率，4月9日生效。同时，钢铝制品、汽车零部件、美国没有的能源和某些矿物、金桥、铜、药品、半导体和木材制品不受对等关税约束，符合美加墨协定的商品也不受影响。
各国关税税率情况：此次加征关税最高的国家以东南亚和南亚地区国家为主，柬埔寨税率最高为49%，其次是越南46%，然后是泰国、中国和印度。
各国政府反应：英国希望与美国达成贸易协定减轻关税影响；意大利反对关税并寻求协商避免贸易战。
海外市场反应：美国政要认为此次关税政策会冲击美国经济，类似石油危机，削弱生产能力、推高物价并增加失业率。海外市场方面，关税政策公布后全球市场迅速反应，美国股市剧烈波动，期货下跌，反映出市场担心关税减缓经济增长和推高通胀；铜价从上周创下的技术水平回落，特朗普公布进口税计划后进一步下跌，表明贸易商预计铜需求将减弱；人民币离岸和在岸市场对美元走弱，新兴市场亚洲货币受打击，新兴市场汇率可能继续承压；美元跌至近6个月低点，表明美国经济衰退风险提升；海外投行认为推行关税政策未推动美国制造业复兴，反而加大供应链压力，预计关税将推升美国PCE通胀0.6个百分点、CPI上涨2%，今年美国GDP增速将下降至1.7%，摩根大通警告可能触发美国经济衰退，预计全球市场避险转向，新兴货币承压，黄金国债受捧，美元兑人民币等亚洲货币可能阶段性上行。
五、对机械行业的影响
出口产品分类及影响差异：机械行业出口分为消费品和工业品两类。在美国市场，机械设备板块中消费品数控产品出口占比相对较高，工业品如工程机械主要出口亚非拉等发展中国家，美国占比低，如三一美国营收占比约4%，其他主机厂更低，所以传统工业品受影响比消费品小。
应对贸易摩擦方式及挑战：以往应对贸易摩擦方式有涨价和海外布局产能。但此次美国对东南亚加征关税，而很多企业近两年加大了东南亚产能布局，这增加了应对难度。按对美出口占比从高到低排序，消费品排在前面，然后是高机和叉车、工程机械及零部件公司，仪器仪表工业母机等品种主要是国产替代逻辑，几乎无美国出口。
不同产品应对策略及优势：对于消费品，已实现全球产能布局，要关注关税落地情况，且机械产品竞争对手在东南亚也有产能，无差别加征关税下中资品牌价格优势仍较高。工业品中高机占比相对较高，以鼎立为例，虽过去美国总体关税水平达70%左右，但公司通过在北美有产能并与客户协商承担关税，在高关税下仍有40%以上毛利率，后续可利用本土组装产能应对；叉车和工程机械对美销售占比约10%，若无法在美国做生意，可通过拓展欧洲和亚太其他地区业务规避；此外，机械制造企业经历过2018年双反关税，有应对经验，从出口到出海实现了从销售全球化到生产全球化转变，产品也从量变到质变，如电动化产品是中国企业优势，中国企业抵抗贸易摩擦风险能力提升，且国内市场需求大，不必过于担心。
六、对汽车零部件板块的影响
关税加征情况及新变化：今年2 - 3月每次加征10%关税，叠加18 - 19年三轮关税加征，零部件关税已达47.5%，3月26日推出232条例，关键零部件再加25%，中国到美国的关税可能已达70%多。此次有两点新变化，一是美墨加协定持续，在墨西哥生产且满足一定条件的零部件可不受关税困扰；二是对越南加46%、泰国加36%等东南亚关税加征停止，之前通过东南亚转出口规避关税的设想受限。
中国零部件企业在美占比及影响：21年中国到美国的零部件约占美国所有汽车零部件的10%，但近年来中国厂商通过墨西哥转出口，直接送到美国的零部件已大幅减少并控制在10%以内，如恒帅美国直接出口占比2%左右，埃克迪8%以内，新泉等公司在墨西哥产能释放后直接出口占比也会下降，所以影响可控。
短期、中期和长期影响：短期来看，零部件企业按合同与客户合作，18 - 19年关税加征后，零件和下游车企多以FOB形式签合同，关税由客户承担，预计半年内关税加征直接影响终端客户，且很多零部件出口跟着北美t客户，其统一条款为FOB，所以短期影响有限。中期来看，在墨西哥建厂逻辑下，部分中国零部件企业去年墨西哥工厂已盈利，对未建厂企业是利好。长期来看，比拼行业竞争格局和竞争力，中国企业在国内电动化趋势下制造能力已全球多维度领先，随着北美电动化渗透率提升，中国企业制造能力和竞争力在北美市场很强，如黛美遮阳板在北美占比达百分之四五十以上，美国短期难以扩产，压铸板块三电壳体产品北美尚未盛行，当地企业竞争力弱，国内厂商会受益于海外竞争对手可能的倒台或减产，从而获得市场份额，中长期国内企业无需担心。此外，若零部件板块短期回调是加仓机会，出海建厂企业估值未涨且竞争力强，当前处于低估状态，整车方面中国车企原本就未将美国作为目标市场，不受影响。
七、对电子行业的影响
受冲击较大的产业链：目前看冲击比较大的主要是国电和英伟达产业链，尤其是火电部分。电子产业从结构上分为组装和元器件两部分。
苹果相关影响评估：一是苹果在类似关税冲击中有较高的豁免权，需观察是否被豁免；二是若未被豁免，以iPhone为例，其销量约2.2亿部，约27%在美国销售，受影响部分大概率由美国消费者买单即涨价，对销量影响可能是小个位数，整体影响不大，更多是情绪冲击。
对国内产业链结构影响：要探讨国内产业链结构是否受影响，需考虑价值链认定，如半导体、模组等部分在美国本土的价值量认定还有较大空间，目前来看更多是情绪冲击导致股价大幅波动，实质影响有限，像立讯、歌尔等公司非A业务在成长，对上市公司影响可能仅一两个点，基于上下游承担、量的冲击等因素，之前企业往东南亚搬迁作用不大，可能在大陆本土直接出货，最多在模组或价值量形态上有一定切分，企稳后反而值得加仓。
八、对轻工行业的影响
短期影响及不确定性：美国对等关税落地，短期对出口占比高（尤其是对美出口占比和东南亚产能占比高）的公司冲击直接，但关税细则落地到执行涉及后续谈判、产业链地位、成本管控转嫁能力、是否豁免等情况仍需观察。目前轻工很多细分小行业出口公司（尤其是对美出口占比高的）产能转移以东南亚（尤其是越南）为主，这些公司大多在观察等待，可能采取产业链共同承担、终端涨价等措施，像匠心家居功能沙发等品类，美国最大沙发厂产能在越南，是否有谈判和豁免空间值得观察。
不同时期的影响分析：从20 - 21年原材料和终端海运价格上涨期间，终端提价幅度超15%，若此次越南和东南亚加征对等关税超30% - 40%且品类加价倍率高，可能先在终端涨价传导关税。从18年以来上一轮加征关税情况看，对于收入和格局的影响较难判断，从收入端看，高比例关税是否使非必需品需求短期收缩难以确定，从轻工全行业出口看压力难判断；长期来看，上一轮加征关税后需求端影响小，从格局角度中国家居出口公司在18 - 19年关税后的产能转移后出口份额仍提升，主要是中国供应链优势明显且有稀缺性，部分企业通过产品和服务升级等方式使影响相对小。
企业应对与关注方向：目前像功能沙发等行业，对美出口占比高且在越南布局产能多的企业虽在形势上受直接影响，但产业链产能和地位高的制造企业，可能在经历情绪悲观预测后订单和份额进一步提升。制造成本、供应链转移和管控能力有优势的企业应对速度可能占先机。推荐关注对美出口占比低（如九七股份北美占比低于10%）、基本无关税扰动的细分出口行业和公司，以及因反倾销税在美国建厂供应链需求压力低的企业（如木百合、爱丽家居、天健股份），短期有供应和交付优势，中长期可关注产能、供应链和产品稀缺程度高的细分行业龙头（如匠心家居等），目前按越南46%对等关税共同承担悲观预测影响利润5 - 10个点的情况下，这些公司在回调后进入价值布局时间点，推荐关注长期优质出口、能海外品牌出海的布局机会。
九、对建筑建材行业的影响
国内发展方向调整：加征关税超出市场预期，在出口压力下，国内将以扩内需和稳投资为主基调，逆周期调节力度有望加大，重点关注基建和建材板块投资机会。
基建板块的机遇：基建方面，国内基建政策有加码预期，路桥、水利、轨交、市政等是重点细分领域，2025年财政政策偏积极，化债政策稳步推进，需求端和资金端支撑基建基本面边际改善。从已发布年报的基建央企数据看，去年四季度经营现金流改善明显，化债对央企财务报表改善今年更显著，传统基建央企估值处于历史低位，安全边际充足，基建加码和企业财务指标改善将驱动板块表现，基建产业链前端设计企业商业模式占优、经营稳健，将受益于基建加码下的需求释放和回款改善，主要关注基建施工龙头和城轨设计龙头。
建材领域的发展：建材领域，去年四季度地产销售数据持续改善，新房销售降幅收窄，二手房成交同比增长高，为地产链消费建材C端创造需求，消费建材竞争格局自去年下半年改善，今年一季度多个产品提价，企业减值计提接近尾声，看好消费建材龙头2025年业绩改善；周期板块中，玻纤和水泥自去年以来提价效果明显，企业盈利边际改善，若扩内需稳投资预期落地，下游基建和建筑需求有望改善，带动玻纤和水泥量价提升，行业龙头业绩存在向上弹性。
十、传媒行业25年的情况
文化出海背景下的发展趋势：传媒在25年的细分方向中，文化出海处于景气上行方向，且可能从25年开始加码，不限于游戏内容方向，综艺影视等也会发力。
传媒自身情况分析：从23年超载GDP开始，AI影响内容供给，经过23 - 24年应用落地推进，到25年有智能巨神AI落地推进。传媒所处文化历经调整，24年底25年初有黑神话悟空和哪吒等作品。科技和文化在25年可收拢到AI to c的四个方向，即硬件入口、爆款现象级应用、爆款内容、IP运营，与互联网相比这四个方向有不同之处，出海是重要增量。
各方向的具体表现：硬件入口包括阿玛眼镜、机器人、分布式垂类硬件；现象级应用有模应一体趋势；爆款内容方面期待AI重塑影视内容，期待北京电影节和上海电影节出现AI内容爆款；IP运营方面，自24年年初旧的文化出海泡泡玛特涨势较好，后续关注与爆款产品形态有关的方向，如卡牌等，目前产业内卡牌方向较火，25年传媒可围绕AI的四个方向发展。
十一、对金属行业影响
短期市场冲击：关税政策下，短期主要是市场风险偏好受到冲击，多数商品价格下跌，而避险资产黄金价格表现较好。
产业链影响：关税对铜和铝的影响边际程度不同，电解铝之前已被征收关税，此次没有其他关税表现；铜的进口关税征收还需看22审查结果。整体来看，当下关税边际影响较小，衰退交易和市场风险偏好是商品面临的主要压力，工业金属供需影响有待观察。
商品定价逻辑：2019年后商品以供给为主导定价，若供给逻辑未被破坏，商品价格下跌空间有限，虽然总量或预期层面会担心需求，但商品价格很难大幅下跌或创新低。
黄金价格走势：从长远维度看，黄金价格受去美元中心化和安全资产配置需求支撑。央行持续购买黄金且购买量巨大，机构投资者未为风险做准备，在风险暴露后可能加速配置黄金，因此金价回落可能性小，看好黄金价格趋势。
十二、对医药行业影响
创新药方向：创新药长期产业趋势不受此次关税影响，中国医药创新产业周期过去三年进入收获期，今年有更多优秀数据读出和BD落地，创新药出海多为海外IP对外授权，继续看好创新药方向。
药品方向：药品处于豁免状态，对整体影响小。
原料方向：原料属于药品范畴，我国原料板块直接出口美国份额小，如 华海药业 等企业，影响很小，后续保持紧密跟踪。
CDM方向：临床项目的CDM有很强服务属性不涉及关税；商业化项目直接出口美国本土份额小，为全球产业链分工问题，无影响。
医疗设备及其他出口产品：整个行业直接出口美国占比不大，重点公司今年在加10%关税前已调整发货备货，不涉及关税对报表影响，海外产能布局使整体影响不大。
十三、对化工行业影响
整体影响判断：化工行业受加税影响相对偏中性，因为之前很多化工品已被加过各种税和反倾销，此次加税影响不突然也不致命，但部分为规避关税在东南亚建厂的化工行业（如 轮胎 、部分精细化工）短期会受冲击。
全球供需结构影响：从全球供需结构看，中低端制造业产能多集中在东南亚和中国，普遍加关税不一定对中国出口有特别大影响，反而可能抬升美国下游成本，不过短期这些行业会受情绪面和短期冲击，最终转嫁程度需与下游博弈。
内需关注方向：可重点关注以内需为主的化工行业，如农化板块（春耕旺季化肥和农药价格走强）、制冷剂和铝化工等景气度高且下游出口比例不大的行业。
可能受益的行业和标的：中国在美国进口中占比较大且中国反制会利好国内企业的行业可关注，如玉米深加工产业链，梅花、星湖、阜丰等公司，玉米采购以国内为主，美国玉米进口量较大，加关税可能使玉米价格反弹，对这些公司有短期利好影响。
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