市场对某个事物的定价有一个惯性，就拿周期股来说，无论是价格型周期股还是销量型周期股，市场对周期股的定价从来就没有锚定利润的，基本上都是按照收入来定价的。

一、市销率定价逻辑

这是为什么呢？以盐湖股份为例，碳酸锂的年产量4万吨LCE，生产成本约为3.5万元/吨。

情况A：如果碳酸锂的市场价为4万元/吨，那么，盐湖股份锂盐板块的营收约为16亿元，净利润约为2亿元（不考虑税），计算公式：(4－3.5)×4=2亿元。

情况B：如果碳酸锂的市场价为8万元/吨，那么，盐湖股份锂盐板块的营收约为32亿元，净利润约为18亿元（不考虑税），计算公式：(8－3.5)×4=18亿元。

如果按照利润定价的话，情况B时的盐湖股份锂盐板块的估值要等于情况A时的9倍；如果按照收入定价，情况B时的盐湖股份锂盐板块的估值要等于情况A时的2倍。

可以发现，在利润波动如此剧烈的情况下，如果公司估值跟着利润走，公司的股价就会“上蹿下跳”，然而公司价值在短期内并不会突变，因此，就会有市场资金按照“均值回归”的策略做套利，最终各路资金博弈出来的结果就是，周期股的股价跟着收入走，也就是跟着周期股产品的“单价×销量”的乘积走。

二、赣锋锂业2024年营收估算

2024年1季度至3季度，赣锋锂业的季度营业收入分别为50.58亿元、45.31亿元和43.36亿元。其中，根据赣锋锂业的2024年半年报，赣锋锂业的锂盐产品收入占比约为2/3，锂电池及其他产品收入占比约为1/3。

2024年上半年，赣锋锂业的营业收入约为65.3亿元，准电池级碳酸锂的价格约为100557元/吨LCE，因此，2024年上半年，赣锋锂业的准电池级碳酸锂的销量约为6.5万吨LCE。

锂电池、电芯及其他产品2024年上半年的营业收入约为30.6亿元，季度收入约为15.3亿元。

假设2024年3季度，赣锋锂业的锂电池、电芯及其他产品营业收入约为15.3亿元，赣锋锂业碳酸锂产品的季度营业收入约为28.06亿元，准电池级碳酸锂2024年3季度的价格约为78152元/吨LCE，则赣锋锂业3季度的碳酸锂销量约为3.59万吨LCE。

考虑到非洲马里Goulamina锂矿和阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖处于产能爬升过程中，其中，阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖2024年4季度的碳酸锂产量环比3季度增加约0.17万吨LCE（注：详见《赣锋锂业的锂系列产品产能利用率》）；12月15日，赣锋锂业公告称非洲马里Goulamina锂矿项目正式投产，预计4季度的碳酸锂产量环比3季度增加约0.23万吨LCE（计算公式：5.5/12/2）。

因此，粗略估算，赣锋锂业4季度的碳酸锂销量约为4万吨LCE，准电池级碳酸锂2024年4季度的价格约为74840元/吨LCE，因此，赣锋锂业2024年4季度的锂盐收入约为29.94亿元。假设锂电池、电芯及其他产品4季度收入保持15.3亿元不变，那么，赣锋锂业2024年4季度的营业收入合计约为45.24亿元，环比3季度增加2亿元，和2季度的营业收入相当。

三、小结

2024年6月28日至今，深证成指的涨幅约为15.56%，赣锋锂业的涨幅约为21.33%，两者的涨幅相当（赣锋锂业的涨幅略高于指数），赣锋锂业2024年4季度的营业收入和2季度相当，且碳酸锂价格“触底回升”，赣锋锂业业绩有回暖的预期，因此，赣锋锂业的涨幅与指数涨幅相当（赣锋锂业的涨幅略高于指数）是比较合理的。

不知道大家还记不记得我在《赣锋锂业股价走势的多元线性回归》中给出的赣锋锂业股价的计算公式：Y=0.003681·X1+0.0007·X2-56.274（其中，Y为赣锋锂业的日收盘价，X1为深证成指日收盘价，X2为碳酸锂期货主力连续合约日收盘价）。

把1月22日的深证成指收盘价10225.87和碳酸锂主力连续合约收盘价79200代入计算公式，赣锋锂业的股价估算值为36.88元，比赣锋锂业收盘价33.79元高了9%，投资价值凸显。