近期，阿里巴巴股价上涨的势头很好。从2025年1月13日至2月21日，阿里巴巴（港股）的收盘价已经从75港元上涨至129.1港元，按照190.1亿股计算，阿里巴巴的市值从1.4万亿港元上涨至2.45万亿港元，上涨了约1万亿。

本文基于阿里云的业务规模、估值、“轻资产”模型，聊一聊最近的AIDC（阿里云相关）行情的驱动力。

一、阿里巴巴的季度营收和估值

2月20日，阿里巴巴集团发布2025财年Q3财报，阿里巴巴的季度营业收入约为2802亿元，同比增长7.6%；阿里云实现营收317.42亿元，同比增长13%。

我们按照季度营收推算阿里巴巴的年营收，即阿里巴巴的年度营业收入约为11208亿元；阿里云的年度营业收入约为1269.68亿元，占比为11.3%。

按照阿里巴巴暴涨前的市值1.4万亿港元计算，阿里巴巴的市销率仅为1.3倍（假设1元=1港元）；暴涨之后，阿里巴巴的市值为2.45万亿港元，阿里巴巴的市销率上涨至2.2倍。

很显然，这个估值并不大。以阿里巴巴在美国的对标企业亚马逊为例，亚马逊的最新市值约为2.3万亿美元，年营业收入约为0.638万亿美元，市销率约为3.6倍。阿里巴巴最新的净利率为15%，亚马逊仅为9.3%低于阿里巴巴，因此，阿里巴巴的上涨是合理的。

由此推算，阿里巴巴2.45万亿港元的总市值并非本轮上涨的重点，大概只是半山腰的位置，我认为，阿里巴巴本轮上涨的目标至少是4万亿港元。

二、阿里云的“轻资产”模式与估值

2024年，中国云计算市场仍由阿里云、华为云、腾讯云三大互联网厂商主导，合计市占率近60%。其中，阿里云以21.31%的公有云IaaS市场份额领先，华为云和腾讯云分别占19%和16%。

根据DS提供的资料，阿里云与AIDC（人工智能数据中心）供应商的合作模式为代建运营模式，降低了自身的资金投入风险。阿里云向第三方IDC服务商提出定制化需求（如机柜规模、能效标准等），合作方负责从土地选址、机房建设到后期运维的全流程服务。阿里云按需支付服务费，合作方通过长期合同（通常5-10年）锁定收入。例如，数据港与阿里签订了长期服务协议，项目总投资由数据港承担，阿里按实际使用量支付费用。

翻看数据港的2023年年报可以发现，数据港2023年的营业收入中，大概有92.47%的收入直接或者间接来自某大型互联网公司及其控制企业，不出意外，这个互联网公司就是阿里巴巴。

所以，作为受益于阿里云业务的企业，数据港的股价也是暴涨，从2025年1月13日至2月21日，数据港的股价从17.5元上涨至40.37元，涨幅约为130%。

除了阿里云外，国内其他互联网大厂与AIDC（人工智能数据中心）供应商的合作模式类似，以字节跳动为例，润泽科技因液冷技术领先和智算中心布局超前，成为字节跳动的核心供应商。

根据润泽科技2023年年报，润泽科技的第一大客户收入占总收入的比重为66.87%。根据公开资料，这个第一大客户就是字节跳动。

按照2月24日盘中股价，市场给数据港的市销率为16.4倍；给润泽科技的市销率为15.65倍，超过金山云的市销率（6倍）。

如果我们将阿里巴巴本轮暴涨的原因归咎于阿里云的价值重估，那么，市场对阿里云的估值大约是1.2万亿（计算公式：10284+1270*1.3），阿里云的年度营业收入约为1269.68亿元，因此，阿里云的市销率约为9.4倍。

三、小结

当前的AI产业链可以细致地划分为上、中、下游三大板块。下游的AI大模型，诸如DS、Kimi等，其中DS的估值已攀升至1000亿至1500亿美金区间；中游则涵盖了云服务及AIDC领域，其市销率目前达到了5至15倍的高位；而上游的服务器、交换机厂商，如浪潮信息的市销率约为1倍，紫光股份的市销率约为1.2倍，AI产业链上游企业的估值似乎仍处于低位。

总的来说，这波AI浪潮席卷而来，整条产业链“一个也不能少”，都会享受到这波业绩和估值的双重盛宴。