白银租赁利率飙升再次扰乱贵金属市场。交易员担忧，美国可能出台的关祱或进一步收紧伦敦市场本已紧张的白银供应，同时主要交易中心间的价格错位现象再度显现。

美国政府上月将白银归类为“对美国国家安全至关重要”的物资，这引发了市场担忧：白银这一新定位可能会引起唐纳德・特朗普总统的关注——特朗普已于4月下令对关键矿产展开调查。受此影响，纽约白银期货价格已高于国际基准价，原因是交易员将白银可能面临关祱的风险纳入定价考量，而持仓者则争相将白银运入美国以获取溢价。

法国外贸银行（Natixis）分析师伯纳德・达哈（BernardDahdah）在邮件报告中表示：“美国市场担忧白银可能被征收关祱。这种对实物白银的需求，反过来减少了伦敦市场可租赁白银的库存，从而推高了白银租赁利率。”

白银实物供应本就已显紧张。近几周，由于对特朗普关祱政策的疑虑，欧洲精炼厂的重心转向了黄金金条重铸业务。与此同时，伦敦市场的白银库存持续减少——因投资者大量涌入黄金ETF（交易所交易基金）和白银ETF，这两类基金今年以来的涨幅已分别超过35%和40%。

这种供应稀缺性已开始影响市场。纽约商品交易所（Comex）白银期货价格较伦敦基准现货价的溢价已升至约70美分；伦敦市场短期白银借贷成本今年第五次突破5%，远高于近乎为零的历史水平。

一年期白银价格已低于当前价格——这种罕见现象反映出市场对“即时可用白银”的需求大幅上升。这背后可能的原因是：交易商希望在可能的关祱生效前，将白银运入美国。

今年早些时候，特朗普大规模关祱政策扰乱全球金融与大宗商品市场时，正是这类价格波动帮助摩根大通（JPMorganChase&Co．）、摩根士丹利（MorganStanley）等顶级投行的交易员赚取了丰厚利润。当时伦敦与纽约市场间异常巨大的价差，吸引交易员为追逐溢价而将大量贵金属运入美国——不过4月贵金属获得关祱豁免后，这一交易热潮迅速消退。

芝加哥商品交易所（CME）的交易所数据显示，9月以来，针对本月到期的纽约商品交易所白银期货，计划交割量已高于正常水平，且多数交割是代表贵金属银行客户进行的。该数据未说明这些交割是为利用价差获利，还是单纯为了结现有空头头寸。过去一个月，纽约商品交易所仓库的白银库存也略有增加，目前库存量已达到1992年有记录以来的最高水平。

但市场对特朗普关祱政策的疑虑仍未消散。法国巴黎银行（BNPParibasSA）高级大宗商品策略师戴维・威尔逊（DavidWilson）表示：“在这种不确定性下进行交易，难度极大。”

“看看美国白银ETF的持仓量就知道，需求已出现爆发式增长，且这种需求还在持续，”他说，“今年早些时候交易员将大量贵金属运往纽约以获取美国市场溢价，这种情况并非偶然。”随着越来越多投资者开始认同“黄金与白银或继续上涨”的观点，“我们可能不会看到（此前那样的）库存清算，”他补充道。