投资要点

历史上A股9月表现偏震荡，主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素的影响。（1）历史上A股9月整体表现偏震荡：2010年以来的15年中上证综指在9月有8次上涨，7次下跌。（2）与当前类似的年份A股9月表现也偏震荡：8年中有4次上证综指9月上涨。（3）影响A股9月走势的主要因素是政策和外部事件、流动性、基本面等。一是政策和外部事件是影响A股9月走势的核心因素：

首先，政策和外部事件积极可能导致上证综指9月上涨；其次，即使处于牛市期间，政策收紧或外部负面冲击也会导致A股9月走势偏弱。二是流动性也是影响A股9月走势的重要因素，如2014、2019年9月降息或降准，2012、2019、2024年9月美联储QE或降息等导致上证综指当年9月均上涨。三是经济和盈利基本面对9月A股走势也有一定的影响。

今年9月A股可能延续震荡上行的慢牛走势。（1）9月政策和外部事件依然可能偏积极，风险偏好可能偏中性。一是9月政策依然可能偏积极：首先，9月政治局会议依然可能定调积极；其次，9月行业政策可能继续出台和实施；最后，监管层对A股慢牛的支持可能持续。二是9月外部风险有限，市场情绪可能偏中性：首先，中美贸易谈判持续，9月出现外部风险冲击的可能较小；其次，即使出现短暂降温，也不改牛市预期，9月市场风险偏好难下降。（2）9月流动性可能进一步宽松。一是9月宏观流动性可能进一步宽松：首先，美联储9月大概率降息，美元指数持续处于低位震荡；其次，国内央行9月可能进一步降息或降准。二是9月股市资金流入可能进一步上升：首先，9月外资可能维持8月份的流入水平；其次，降息预期和科技产业趋势不断上行下9月融资可能维持一定的流入，但较8月份流入水平可能有所减少；再次，9月新发基金较8月可能明显回升；最后，慢牛行情下9月中长期资金也可能持续加速流入A股。（3）9月经济和盈利可能延续修复趋势。一是9月经济可能延续弱修复。二是9月盈利增速可能继续处于回升趋势中。

行业配置：9月成长可能继续占优，继续逢低配置科技成长和部分周期、消费等行业。（1）9月科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，牛市中的9月小盘成长、中报压力释放的行业表现相对占优。二是今年9月科技成长和部分周期行业可能相对占优。（2）9月增量资金流入下科技成长和核心资产等可能占优。

一是固收资金流入下科技成长和核心资产可能占优：首先，复盘历史，牛市中期债熊股牛期间成长和周期风格占优，同时中大盘相对偏强；其次，今年9月债可能震荡偏弱、A股可能延续慢牛走势，成长和周期中的大盘可能相对偏强，这指向科技成长和部分核心资产。二是融资流入下中小盘科技成长和周期行业可能可能占优：

首先，复盘历史，融资大幅流入期间产业趋势上行和政策导向的行业占优；其次，当前来看，9月融资可能继续流入，产业趋势上行的行业主要指向科技成长，政策支持的方向指向科技和周期行业。（3）9月建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的电子（消费电子、半导体）、机械设备（机器人）、通信（AI硬件）、传媒（AI应用）、计算机（AI应用）；二是基本面可能改善、估值性价比较高的有色金属、创新药）、军工、电新（固态电池、风电）、新消费、食品等行业。

风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。