海航控股近日就上海证券交易所《关于对海南航空控股股份有限公司重大资产购买草案的问询函》做出回复，披露了收购天羽飞训的诸多财务细节。2025年6月7日，海航控股披露重大资产购买报告书（草案），拟以7.99亿元现金收购海南机场设施股份有限公司全资子公司海南空港开发产业集团有限公司持有的海南天羽飞行训练有限公司100%股权，该交易构成重大资产重组。
应收账款问题备受关注
草案显示，天羽飞训2024年末应收账款余额4.19亿元，占期末流动资产比例79.77%，占营业收入比重为108.83%，较上年增加16.89个百分点，1年以上的应收账款占比达47.77%，较上年末增加10.39个百分点。对此，海航控股进行了详细回复：-前五大客户情况：截至2025年4月末，应收账款前五大客户包括北京首都航空有限公司、海南航空控股股份有限公司等，关联方信用政策与非关联方一致，账期多为30天。
单位名称
与上市公司的关联关系
销售内容
应收账款期末余额（万元）
账期
期后回款情况（万元）
北京首都航空有限公司
同受同一控制方控制
培训费、设备维护及房租等
20,937.54
30天
57.13
海南航空控股股份有限公司
-
培训费
9,029.22
30天
2,325.57
天津航空有限责任公司
联营单位
培训费
3,503.49
30天
12.95
桂林航空有限公司
无关联关系
培训费
3,420.37
30天
-
云南祥鹏航空有限责任公司
合并范围内关联方
培训费
3,326.43
30天
300.00
合计
-
-
40,217.05
-
3,656.43
与营收比值及结算：报告期内，天羽飞训应收账款与营业收入的比值上升且超过100%，主要因2024年训练小时数下降致收入规模下降，同时主要客户延迟付款。航空培训行业普遍采用信用期结算，天羽飞训客户应收款实际结算账期延长受行业复苏滞后、客户经营异常及双向债务结算节奏影响。
项目
2025年4月末/2025年1-4月
2024年末/2024年度
2023年末/2023年度
应收账款
41,801.83
41,935.40
38,775.35
营业收入
13,090.69
38,473.94
42,109.23
应收账款/营业收入
106.44%
109.00%
92.08%
一年以上账龄明细：截至2025年4月末，1年以上的应收账款占比53.40%，较上年末增加5.63个百分点，主要客户为航空公司，受行业影响回款较慢。
单位名称
1-2年
2-3年
3-4年
4-5年
5年以上
合计
交易背景
期后回款
北京首都航空有限公司
5,090.44
4.00
3,427.91
6,584.26
-
15,106.60
培训费、设备维护和场地租赁
57.13
天津航空有限责任公司
2,243.60
6.79
727.48
682.37
-
3,660.24
培训费
12.95
桂林航空有限公司
82.88
34.54
991.91
1,070.72
1,240.33
3,420.37
培训费
-
海南航空控股股份有限公司
707.14
210.30
-
-
-
917.45
培训费
2,325.57
金鹏航空有限责任公司
11.76
726.74
-
-
-
738.50
培训费
500.58
天津货运航空有限公司
242.98
59.69
45.00
305.31
-
652.97
培训费
108.74
云南祥鹏航空有限责任公司
252.22
-
-
0.64
-
252.86
培训费
300.00
其他客户小计
189.46
28.75
-
0.21
5.03
223.45
培训费
3,058.31
合计
8,820.47
1,070.81
5,192.30
8,643.51
1,245.35
24,972.44
-
6,363.28
坏账准备计提：天羽飞训依据海航控股确定的信用风险特征将应收账款等进行组合分类，按海航控股确定的预期信用损失率计提坏账准备。因关联方历史履约情况及经营好转等因素，降低了部分关联方坏账计提比例，且未对组合应收账款计提坏账准备具备合理性。同时，航空集团对旗下公司欠款做出承诺，相关方增信措施具备增信能力。
盈利能力波动及净资产变化
天羽飞训2021-2024年归母净利润分别为0.79亿元、0.09亿元、1.85亿元、0.7亿元，业绩波动较大，2024年营业收入和净利润双降。
项目
2020年
2021年
2022年度
2023年
2024年
2025年1-4月
训练小时数（万小时）
12.98
13.95
13.26
14.85
14.41
5.00
营业收入
32,143.17
37,792.49
35,854.97
42,109.23
38,473.94
13,090.69
营业总成本
32,242.48
30,853.52
30,599.01
30,283.80
30,206.60
10,599.88
资产减值损失
-
-
-1,600.06
-
-
-
信用减值损失
-41,443.71
1,725.96
-1,937.75
1,598.75
-391.70
-428.41
投资收益
-
-127.62
5.18
-
-2.55
-
其他收益
226.7
177.5
31.08
438.07
24.20
5.94
营业利润
-41,316.30
8,714.81
1,754.42
13,784.29
7,898.61
2,068.34
利润总额
-41,315.18
8,719.30
1,733.32
13,783.36
7,879.62
2,068.27
减：所得税费用
86.28
813.73
790.98
-4,681.20
893.17
434.56
净利润
-41,401.46
7,905.57
942.34
18,464.55
6,986.45
1,633.70
业绩波动原因：近五年业绩波动主要受公共卫生事件、破产重整和偶发性资产处置影响。2024年营收、净利润、培训课时数下降，因2023年疫情后训练量释放致收入高，2024年恢复正常，且信用减值损失和所得税费用变动。天羽飞训具备持续稳定经营能力，未来业务量有支撑，成本稳定。
净资产减少原因：2024年末净资产较2019年末减少10.53%，主要因2020年基于谨慎原则计提大额信用减值损失，虽后续年度盈利，但累计净利润仍为负，导致净资产下降。
评估作价核心参数与经营情况一致性
本次交易作价7.99亿元，较基准日账面净资产溢价34.37%，未设置业绩补偿条款。对比近五年经营数据与预测期核心参数：
项目名称
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
营业收入
32,143.17
37,792.49
35,854.97
42,109.23
38,473.94
减：营业成本
23,128.08
26,468.51
26,407.65
25,282.43
22,683.29
毛利率
28.05%
29.96%
26.35%
39.96%
41.04%
营运税金及附加
16.47
27.33
9.73
23.52
10.82
营运税金/营业收入
0.05%
0.07%
0.03%
0.06%
0.03%
销售费用
282.02
354.48
420.74
547.54
537.05
销售费用/营业收入
0.88%
0.94%
1.17%
1.30%
1.40%
管理费用
2,349.51
2,209.93
2,234.84
3,007.37
2,712.45
管理费用/营业收入
7.31%
5.85%
6.23%
7.14%
7.05%
财务费用
5,205.55
1,793.27
1,526.05
1,422.94
4,263.00
利润总额
-41,315.18
8,719.30
1,733.32
13,783.36
7,879.62
所得税
86.29
813.73
790.98
-4,681.20
893.17
净利润
-41,401.46
7,905.57
942.34
18,464.55
6,986.45
净利率
-128.80%
20.92%
2.63%
43.85%
18.16%
应收账款周转率
1.24
1.36
1.20
1.19
0.95
项目名称
2025年
2026年
2027年
2028年
2029年
---
---
---
---
---
---
营业收入
40,470.83
40,576.83
40,683.13
40,773.48
40,880.43
减：营业成本
29,611.93
29,600.56
29,607.50
29,759.76
29,951.07
毛利率
26.83%
27.05%
27.22%
27.01%
26.73%
营运税金及附加
37.31
39.08
40.63
40.48
39.50
营运税金/营业收入
0.09%
0.10%
0.10%
0.10%
0.10%
销售费用
567.50
578.77
590.26
601.98
613.93
营业费用/营业收入
1.40%
1.43%
1.45%
1.48%
1.50%
管理费用
2,736.66
2,767.91
2,798.59
2,825.86
2,846.58
管理费用/营业收入
6.76%
6.82%
6.88%
6.93%
6.96%
财务费用
-
-
-
-
-
利润总额
7,517.42
7,590.51
7,646.14
7,545.41
7,429.34
所得税
1,127.61
1,138.58
1,146.92
1,886.35
1,857.33
净利润
6,389.81
6,451.93
6,499