会稽山在8月21号披露了半年报：上半年营收超8亿元，归母净利润9300多万元，同比分别增长11%和3.4%。单从数据看，成绩不算差——要知道，今年酒类消费整体低迷，白酒、啤酒、葡萄酒几乎全线承压。在这样的背景下还能实现双位数增长，实属难得。

然而市场并不领情。财报发布次日，会稽山股价低开低走，收盘跌近6%。一份看起来“还不错”的半年报，为何就是撑不起投资者的信心?

事实上，会稽山是今年A股酒类板块中表现最亮眼的一支，股价几乎翻倍。它被如此热捧，很大程度上得益于一款创新产品：气泡黄酒。“一日一熏”系列自去年推出后迅速出圈，今年618更请来吴彦祖站台带货，期间销售额同比暴增400%，成功引爆话题。

半年报也印证了气泡黄酒的阶段性胜利：上半年“其他酒”品类收入大涨60%，贡献超7000万元销售收入。看上去，会稽山似乎正在用年轻化、气泡化的新路子，打破黄酒陈旧刻板的形象。

但问题恰恰藏在这份“热闹”背后。

真正撑起会稽山业绩大盘的，仍然是传统黄酒，占比超过九成。而这一块，上半年的营收增速只有个位数，尤其第二季度，中高端产品的增长明显放缓。

更让投资者警觉的是利润表现。整个二季度，会稽山的净利润只有十几万元，扣非后甚至是负数。难道声势浩大的618营销，只是“叫好不叫座”?

仔细拆解报表可以发现：上半年，会稽山销售费用突破2亿元，同比激增50%以上，比去年多花了7500多万。然而酒类销售总收入，同比仅增长6600多万元。显然，高昂的营销投入，并未换来同等规模的收入回报。

换句话说，气泡黄酒确实带来了声量，却还没能扛起实实在在的业绩。而基本盘增长放缓，叠加营销效率走低，让市场对其高估值产生了动摇。

目前会稽山的市盈率超过50倍，却只有10%出头的营收增速和个位数的利润增长——估值与业绩之间，出现了明显的剪刀差。

不可否认，会稽山确实掀起了一股黄酒新潮流，也让整个品类重新被年轻人看见。从品牌焕新的角度看，它已经成功了第一步。但摆在它面前的现实问题是：气泡黄酒能否从“网红”走向“长红”?传统业务又该如何稳住基本面?

股价可以靠预期快速拉升，但业绩终究需要实打实的利润来兑现。在热度与财报之间，会稽山还需要更多时间证明自己。