利润增速高于收入增速，管理效率持续提升，维持“买入”评级

绿城服务发布2025年中期业绩。公司营收利润稳健增长，各项业务毛利率均同比提升，物业服务在管面积双位数增长，园区服务、咨询服务业务协同发展、稳中有进，盈利能力稳步提升，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为9.23、10.30、11.35亿元，对应EPS为0.29、0.33、0.36元，当前股价对应PE为15.9、14.2、12.9倍，维持“买入”评级。

营收利润保持增长，盈利能力稳步提升

公司2025H1营收92.89亿元，同比+6.1%；核心经营利润10.74亿元，同比+25.3%；归母净利润6.13亿元，同比+22.6%。利润增速高于营收增速主要由于公司毛利率和净利率分别增至19.2%和5.6%，分别同比提升0.6pct和0.5pct，同时经营管理提效，管理费用率同比-0.6pct至7.6%。截至上半年末，公司在手现金40.48亿元，较2024年末-16.6%；贸易应收款70.30亿元，较2024年末+26.1%；资产负债率54.0%，较2024年末+2.3pct。

在管面积双位数增长，物业服务收入毛利率均提升

得益于在管面积稳定增长，公司2025H1实现物业服务收入66.33亿元，同比+10.2%，占主营收入的71.4%，毛利率同比+0.4pct至15.3%。截至2025H1公司在管面积达5.36亿平，同比+11.3%；储备面积3.47亿平，同比-2.9%，主要由于公司退出了部分非核心城市及存在交付风险的项目。分区域来看，公司在杭州在管面积和收入占比分别为16.7%和34.7%，收入贡献较大。

园区服务、咨询服务协同发展，毛利率稳健增长

公司2025H1园区服务收入13.57亿元，同比-6.0%，毛利率同比+3.2pct至26.6%，收入下降、盈利提升主要系毛利率较低的硬装业务被指定为合营公司影响，导致居家生活服务板块收入-53.8%。公司将科技服务业务归类于咨询服务板块，上半年收入12.99亿元，同比+0.6%，毛利率同比+0.2pct至33.1%，其中在建物业和管理咨询服务收入同比分别+1.5%和-2.5%。

风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。

研究报告信息：

证券研究报告：《绿城服务（02869.HK）：利润增速高于收入增速，管理效率持续提升》

对外发布时间：2025年8月24日

报告发布机构：开源证券研究所

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