事件：

25年上半年收入/归母净利润同比增长31%/5%，利润增速低于收入

丸美生物发布2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入17.7亿元，同比增长30.8%，归母净利润1.9亿元，同比增长5.2%，扣非净利润1.8亿元，同比增长6.6%，EPS(基本)为0.46元。公司拟每股派发现金红利0.25元(含税)，对应上半年派息比例为54%。

分季度来看，25Q1~Q2公司单季度收入分别同比+28%/+33.5%，归母净利润同比+22.1%/-23.1%。单二季度利润下降主要为销售费用率提升幅度较大所致。

点评：

丸美、恋火品牌收入同比增长34%/24%，线上渠道收入同比增38%

分品牌来看：25年上半年丸美品牌实现营业收入12.5亿元、在总收入中占比71%，收入同比增长34.4%，恋火品牌营业收入5.2亿元、收入占比为29%，收入同比增长23.9%。

分品类来看：眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类上半年收入占比分别为24%/39%/8%/29%，收入分别同比增长76.2%/21.7%/11.5%/23.1%，其中眼部类收入增长突出。

分渠道来看：25年上半年线上渠道、线下渠道收入占比分别为89%/11%，收入分别同比增长37.9%/下滑7.1%。

毛利率略降、品类现分化，费用率提升明显，经营净现金流同比大增

毛利率：25年上半年毛利率同比下降0.1PCT至74.6%。分品类来看，眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类毛利率分别为77.3%/75.2%/74%/71.7%，分别同比+2.8/-0.7/+0.7/-1.7PCT。分季度来看，25Q1~25Q2单季度毛利率分别同比+1.4/-1.5PCT至76.1%/73.3%。

费用率：25年上半年期间费用率同比提升2.5PCT至61%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为56.5%/2.9%/2.3%/-0.6%，分别同比+3.4/-0.6/-0.4/+0PCT。25Q1~25Q2单季度期间费用率分别同比+0.8/+3.9PCT，主要为销售费用增加所致，销售费用率分别同比+1.9/+4.8PCT。

其他财务指标：1)存货25年6月末同比增加35.9%至2.4亿元，较年初增加9.8%，存货周转天数25年上半年为92天，同比+1天。2)应收账款25年6月末同比增加12.8%至0.9亿元，较年初增加97%，应收账款周转天数为7天，同比持平。3)资产减值损失为135万元、同比减少75.8%。4)经营净现金流为1.2亿元，同比大幅增加97.4%。

双品牌共谱增长，短期费用投入加大致利润增长慢于收入

公司两个主力品牌在上半年收入均取得理想增长，但结合行业性流量成本上升和公司品牌广告宣传相关投入加大，公司销售费用增幅较大，致利润端增速低于收入。

考虑到流量成本上升趋势不改且公司立足长远发展坚持推进品牌建设和科学传播投入，短期费用投入有所增加，我们下调公司25~27年归母净利润预测至3.9/5.0/6.3亿元(较前次预测下调13%/12%/8%)，当前股价对应25年PE为46倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费需求持续疲软；费用投放效果不及预期或者控费不当；新品推出进度或效果不及预期；行业竞争加剧。