1、市场点评

沪指向上突破，“慢牛”行情进行中（风险偏好抬升）

上周全球股市普涨，A港股延续相对强势，沪指一度突破3700点。8月以来，市场在外围环境改善、国内政策与流动性共振下逐渐走出“慢牛”趋势，随着市场风险偏好走强带动赚钱效应扩散，资金流入成为行情向上的重要推动力量。往后看，短期市场在量能带动下不断强化，9月3日阅兵、四中全会“十五五规划”等有望提振市场预期；中期“政策-经济-市场”的良性循环未变，A港股估值中枢或逐步抬升，结构性机会凸显，“中国资产重估”的“慢牛”行情进行中，建议积极布局。

1）流动性充裕，增量资金加速入市：A股7月新开户数196万，同比增71%，环比增20%，成交量持续在2万亿，两融余额创十年新高，居民财富向金融资产加速再配置的趋势明确，机构等中长线资金入市趋势延续。

2）美联储降息临近：近期美国就业与通胀数据走弱，9月降息预期接近100%，市场加速降息交易，市场对于关税影响持续钝化；

3）国内政策稳步发力：央行落实落细适度宽松的货币政策，下半年多项结构性政策（金融支持工业化、免费学前教育、新藏铁路立项等）有望逐步落实，市场对经济转型和资本市场向好预期强化。

坚守核心资产，杠铃配置（关注持仓结构）

配置上，以“科技+红利”为主线，科技成长阶段占优，关注“反内卷”下受益的优质龙头:

1）科技成长是高景气方向：“十五五规划”或聚焦新质生产力，国常会推进“人工智能+”行动，GPT-5发布、海外AI算力突破带来映射，国内AI大模型与应用商业模式加速落地，“价值重估”逻辑下基本面扎实、产业趋势清晰的科技成长板块弹性更强，把握技术迭代与政策红利的共振机遇。

2）高股息资产底仓价值凸显：国债利息恢复征税，险资、养老金加速改革，红利资产有望迎来增量资金；中报季市场对基本面关注度提升，红利板块业绩稳定性和估值都更有优势，消费龙头低估值+政策提振，困境反转可期。

2、宏观大事时间轴

3、国内财经要闻

[8月13日]7月金融数据（融资需求疲弱）

7月新增社融1.16万亿，同比增3893亿，预期1.41万亿；新增人民币贷款-500亿，同比-3100亿元，预期-350亿元；M2同比8.8%，前值8.3%；M1同比5.6%，前值4.6%。

为您解读：

7月社融结构分化，且8月后政府债的同比支撑或放缓。社融口径下的新增政府债规模达到12440亿元，同比多增5559亿元，仍是拉动项。但考虑去年基数效应下，8-9融资规模或不及去年同期。新增贷款负增，居民需求未见起色，企业融资重回收缩区间。整体看，当前需求修复较弱，但权益市场由风险偏好主导，基本面扰动有限，赚钱效应下或一定程度释放部分需求。

[8月15日]7月经济数据（消费、投资下滑）

7月社零总额同比3.7%，前值为4.8%，1-7月累计同比4.8%；1-7月固定投资累计同比1.6%，前值为2.8%；工业生产同比5.7%，较上月下降1.1个百分点。

为您解读：

7月经济数据整体出现一定回落，工业、服务业生产扩张放缓，但增速仍较高；消费补贴政策使得上半年消费需求集中释放；工业、服务业生产扩张放缓，但增速仍较高。整体看，7月经济受到一些短期因素的干扰，但下半年出口、财政前置效应减弱，加上9月之后将面临高基数，经济数据或小幅回落可能，还需政策持续细化落地。

[8月15日]二季度货币政策报告（落实落细）

央行发布2025年第二季度中国货币政策执行报告，指出下一阶段落实落细适度宽松的货币政策。

为您解读：

本次报告总体延续Q1报告、7.30政治局会议基调：经济层面坚持“正视困难+坚定信心”，政策上继续落实适度宽松货币，强调物价回升对政策的指引作用。新变化集中在两点：新增“防资金空转”表述；信贷要求从“加大投放”转向“稳固支持”。往后看，下半年政策将持续发力，货币宽松仍是大方向。

4、海外财经要闻

[7月31日]美国7月通胀数据（降息预期抬升）

7月CPI同比2.7%，前值2.7%，预期2.8%；核心CPI同比3.1%，前值2.9%，预期3.0%。

为您解读：

通胀数据支撑降息预期升温，增长预期改善。近期7月通胀数据与就业数据支撑9月降息，但市场高频交易逻辑有所不同，非农是“就业太差→降息升温”，CPI“通胀温和→降息升温→增长改善”。从结构上看，食品、能源通胀均降温，汽车、服装环比一上一下，核心服务通胀抬升，但整体压力有限。目前看，7月通胀与就业支撑9月降息，概率已提升至95%，且美国官员偏鸽，8月数据公布前市场或将延续降息交易。

5、大类资产配置建议

核心观点

A股

上周全球股市反弹，A股港股延续前期势头，沪指再创新高；债市与黄金下跌；美元小幅贬值。A股主要指数普涨，小盘、成长风格相对占优。通信、电子和非银涨幅居前，钢铁、银行和纺服跌幅较大。往后看，9月3日阅兵、四中全会“十五五规划”等有望提振市场预期，增量资金逐步形成正反馈，中期“政策-经济-市场”的良性循环未变，A港股估值中枢或逐步抬升，结构性机会凸显，“中国资产重估”的“慢牛”行情进行中，建议积极布局。

配置上，以“科技+红利”为主线，科技成长阶段占优，关注“反内卷”下受益的优质龙头。

1）科技成长是高景气方向：“十五五规划”或聚焦新质生产力，国常会推进“人工智能+”行动，GPT-5发布、海外AI算力突破带来映射，国内AI大模型与应用商业模式加速落地，“价值重估”逻辑下基本面扎实、产业趋势清晰的科技成长板块弹性更强，把握技术迭代与政策红利的共振机遇；

2）高股息资产底仓价值凸显：国债利息恢复征税，险资、养老金加速改革，红利资产有望迎来增量资金；中报季市场对基本面关注度提升，红利板块业绩稳定性和估值都更有优势，消费龙头低估值+政策提振，困境反转可期。

港股

上周港股冲高回落，医疗保健和原材料领涨。中美关税再延期90天，美国通胀数据喜忧参半，但9月降息预期基本稳定，海外流动性压力缓解；国内财政贴息等结构性政策继续出台，光伏等行业“反内卷”不断深化，市场对经济转型预期好转，南向资金加速流入，本周流入381亿港元。展望后市，港股短期或延续高位震荡，财报季市场情绪仍有扰动，但互联网巨头财务及资本开支指标有望验证AI商业化进程，关注恒生科技等低位板块的补涨机会，港股高股息仍是性价比更优的底仓选择。

美股

上周美股震荡上行，医疗保健和可选消费表现较优。中美发布联合声明、美俄会面表态积极，提振市场情绪；美国7月CPI低于预期但PPI大超预期，美联储内部分歧明显，但市场仍预计9月大概率降息；美股二季度财报亮眼，海外基金继续增配科技龙头。往后看，美股短期受关税与美联储政策不确定性影响波动或加大，但企业盈利未受到明显冲击，建议关注调整后的配置机会。

中债

上周债券市场普跌，10年期国债利率从1.71震荡上行至1.73％。债券受到风险偏好提升，股债跷跷板效应影响，并未对经济数据有较强反馈。本周较多宏观数据发布，7月信贷数据转负，为近20年首次，M1、M2数据较好；房地产数据继续下滑，固投不佳（制造业、基建均不佳）、社零低于预期、工增低于预期，总体上经济数据出现一定下滑，复苏仍处初级阶段。短期看，债市或随风险偏好窄幅波动，维持债券市场震荡判断。

美债

上周美债小幅回落，短期或重回震荡行情。当前美国经济数据分化加剧，且市场对降息交易较为充分。7月CPI与PPI分别高于预期和低于预期，零售有韧性，但就业恶化。美债阶段修复后，短期市场聚焦杰克逊霍尔央行年会，利率进一步下行空间相对有限，8月美债供给边际抬升，美债或重回震荡行情。

黄金

当前市场已基本消化了美联储9月降息25个基点的预期，美国数据好坏参半，美国7月CPI同比增速低于预期但PPI同比增速大幅回升，同时美国7月零售环比增速仍有韧性、通胀预期回升、消费者信心指数回落；使得市场交易预期有所波动。短期风险偏好抬升环境下，黄金价格高位震荡走势或延续，关注周五(8月22日)杰克逊霍尔央行年会鲍威尔讲话。

杨秋媛平安证券产品与财富管理中心策略研究员

投资顾问登记编号：S1060623080021