摩根大通 （《中国：2025年年中经济展望》

摩根大通估计，“以旧换新”在2024年后五个月的执行期间，成功将汽车销售的同比增速提振了3.7个百分点，更推动家电销售增速跃升了32个百分点，据测算，当时每一元财政支出的乘数效应高达1.35。

但进入2025年，尽管政府将补贴范围扩大至通讯器材等更多品类，并带动家电和通讯器材销售额在前五个月分别激增31和20个百分点，但整体的财政乘数效应却已降至1.0。

效率下降的主要原因在于汽车补贴的效果迅速减弱，其销售增速已回落至补贴前的水平。这一效果的边际递减表明，单纯依赖耐用品补贴的刺激作用可能难以持续。

对于2025年下半年剩余的补贴额度，政府若要维持政策的有效性，除了继续扩大耐用品范围外，将经常性的服务类消费纳入补贴清单或许是更有效的选择