“反内卷”的底线：就业

反内卷是好事儿，但是需要注意的是，稍有不慎可能会酿成巨大风险。大家知道，供给过剩和内需不足，实际上是一体两面，都是一个事情。但是定性不同，采取的政策也不同。如果定性为，需求不足，那么政策选择就是，扩张财政，扩张货币，从而扩大总需求，把蛋糕做大。如果定性为，供给过剩，那么政策选择就是，去库存、去产能，从而减少总供给，把蛋糕做小，以促进价格回升。定性不同，政策不同，产生的影响也截然不同。

必须承认一点，现在的政策基调发生了变化：2023年之前，官方对国内供需的定性还是：“国内需求不足”，所以当时讨论最多的是，如何才能扩大内需，比如财政政策，货币政策等等。2024年7月份，官方首提“反内卷”，但是9月份余永定在外滩金融峰会的发言还是：中国并不存在产能过剩，中国的问题是有效需求不足，因此中国必须使用扩张性的财政和货币政策来刺激经济。在此之前，官方定调还是偏向于，内需不足。但是在此之后，口径开始变化。2025年3月，三次会议经济主题记者会的定调变为，分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给。注意，开始出现“产能退出”这个关键词了。2025年7月，财经委第六次会议：依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。现在，市场开始预期，要进行“供给侧改革”了，都类比10年前那波供给侧改革了。同时，资本市场，钢铁、煤炭等板块轮番炒了两轮。

现在，需要警惕的是什么呢？误判。误判一：理论的误判。美国大萧条的30年代，处于长期债务周期的去杠杆阶段，这时候出现了一个名词叫：推绳子。意思是，在长期债务周期的后期，央行为了刺激经济，会出台很多刺激政策。但是储户、投资者和企业都不愿意加杠杆，也不愿意增加支出，他们都只想做没风险的事儿，拿一个无风险收益就够了。即便这个时候，央行把利率降到0，各经济主体也不愿意增加开支，大家只想把钱存银行或者买国债。这就叫“推绳子”，或者叫流动性陷阱，经济表象就是：通缩。货币政策效果不大，扩大财政可不可以呢？可以。但是，扩张财政的结果就是，债务飙升。内卷的本质是什么？消费者购买力不足。汽车厂商愿意内卷吗？哪家企业愿意内卷？谁都想舒舒服服的工作，每天朝九晚五，一周工作五天，让消费者出更多钱，卖一台车就可以养活一家人。为啥不这样做？还不是因为消费者没那么多钱嘛。你汽车卖的贵了，消费者就不买了嘛。大家觉得，打车也挺好的，骑共享单车也挺好的。如果强行加价，把20万的车卖40万，那么销量必定大幅下降。市场不需要那么多汽车，让其他汽车厂商怎么办？关门呗。比如，小米汽车、比亚迪、吉利、蔚小理全关了，也就不内卷了。这就是供给侧改革。误判二：现状的误判。供给侧改革，直接结果是什么？就业。2016年开始的那波供给侧改革，大家不要只看到商品大牛市，还有一个重要措施：保障就业。2016年，发改委、人社部等5部门发布文件，明确提出各地要确保分流职工就业有出路、生活有保障。当时有人预测100-300万人，人社部预测是180万人。人都分流到哪里了呢？1、提前退休。2、集团内跨区域调配，把员工转移到别地。3、把人转移到集团新业务板块。4、培训一下员工，进入新行业，比如新能源汽车、电子信息和人工智能行业等等。5、鼓励下海创业，进入服务业，比如开超市、做护理等等。6、灵活就业、电商、网约车、快递、外卖等零工经济等等。注意，当时的宏观环境是什么？除了钢铁、煤炭行业，其他行业都没啥问题，都朝上走，包括房地产行业。所以，当时能够吸纳钢铁和煤炭行业，分流出来的人群。现在啥情况？这是最大的问题。因为每个人接触到的信息不一样，导致的判断也不一样。看看官方的判断吧：

最近几年，游戏、教培、地产等等行业，从业人员也都往外分流了。铁人三项，快递、外卖、网约车也人满为患。

根据产能利用率判断，电气机械、计算机通信、汽车等等制造业领域，也都产能过剩。所以，如果实施供给侧改革，该如何安排就业呢？往哪里分流呢？这是最需要考虑的问题。

当然，预期是预期，事实是事实，这事儿的进展，会有节奏的影响市场。根据2016年供给侧改革，大家不熟悉这个词，所以刚开始是不信的，市场没怎么表现。但是随着政策推进，资源品价格果真止跌回涨了，然后期货市场和股市就疯了，炒这个逻辑炒了一年多。最后，由于产能出清，需求又起来，产能短期没法恢复，导致煤炭价格很长一段时间都高位运行。但是，这一次跟上次不一样，随着“供给侧改革”政策确定性上升，市场就会急剧反应，提前把第二阶段和第三阶段的行情走完。重要节点是：10月底的十五五规划。