花旗：小米香港投资者会议要点 花旗：我们于6月17-18日在香港组织了小米的投资者会议。 投资者的问题主要集中在即将推出的YU7（包括需求和供给、毛利率和定价）及未来计划、IoT实力和海外新零售策略、智能手机芯片组与内存价格的影响。投资者也关注中国补贴逐步取消的影响。公司认为2025年第一季度智能手机和IoT的增长更多是由产品实力推动而非补贴，并对智能手机市占率提升1个百分点以及2025年IoT全年增长25%-30%保持信心。尽管内存价格上涨，小米重申2025年智能手机毛利率可达12%以上。面对家电市场竞争加剧，小米仍致力于保持盈利能力。预计2025年第二季度新能源汽车毛利率将因有利的产品组合（SU7 Ultra）而改善，YU7初期客户登记令人鼓舞。我们认为，YU7即将发布的定价及订单动能、AI智能眼镜发布、第二季度财报结果，都是短期内的正面催化剂。维持“买入”评级。 关于中国补贴退出的影响 — 公司指出，中国补贴在最初1-2个月影响最大，随后效应正在减退。此外，补贴对智能手机的刺激作用有限，因为2025年第一季度中国智能手机出货量仅增长3%。因此，公司认为2025年第一季度智能手机和IoT的增长（尤其是智能大件家电）更多是由产品实力驱动而非补贴影响。公司对智能手机市占率提升1个百分点及IoT全年增长25%-30%仍具信心。 关于内存价格的影响 — 公司预计内存价格将在2025年上半年末上涨，但仍预期2025年智能手机毛利率可达12%以上。 家电市场竞争 — 公司观察到在“6.18”购物节前夕，家电市场的价格战加剧。公司强调将继续坚持盈利导向，拒绝参与亏损竞争策略。在国内空调市场方面，公司指出品牌厂商（如小米及主要同行）正显著蚕食白牌市场份额。公司对今年实现1000万台空调出货量充满信心。小米对IoT业务的信心来自于智能功能（如OTA升级、生态系统内的互联互通等）、凭借米家高效运营能力及聚焦SKU策略所带来的高运营效率。尽管小米大件家电的毛利率低于领先同行，公司认为在净利润率方面具明显优势。 新能源汽车进展 — 新能源车营销恢复常态。SU7 Ultra在纽博格林赛道创纪录，验证其性能。YU7将于6月底上市。公司透露YU7客户登记量为同期SU7的三倍，符合小米预期。值得注意的是，40%的YU7登记用户是首次成为小米客户。产能紧张依旧是制约因素。二期工厂将在2025年下半年投产，届时总产能有望实现翻倍。一期工厂正在向YU7生产过渡，根据交付时间表分配产能。YU7订单预计将逐步放量，而SU7当前面临六个月交付积压，可能进一步延长。YU7的物料成本较SU7有所上升，原因是配置升级，其毛利率将取决于定价策略。由于产品组合向SU7 Ultra倾斜，预计2025年第二季度新能源汽车毛利率将改善，但物料成本进一步下降的空间有限。新能源汽车海外计划将在2027年启动，首批目标市场为欧洲和东南亚。小米将继续聚焦中高端车型（人民币15万元以上），每年推出一款新车型的计划保持不变。 海外IoT战略 — 小米已开始其国际家电产品的推广，通过新零售框架在东南亚取得显著进展。公司计划拓展至欧洲和拉丁美洲，并将东亚列为潜力市场。小米目前在海外运营逾100家小米之家门店，目标在五年内扩展至1万家门店。 AI与SoC — 公司预计AI智能手机在未来1-2年内难以实现显著渗透，因为当前AI功能尚未形成足够用户黏性来驱动智能手机换机潮。因此，小米正专注于增强基础层AI能力，以便在应用层机会出现时实现快速扩展。小米的自研芯片将配合基础大模型进行整合。公司即将推出AI智能眼镜，在当前市场产品基础上进行功能升级，改善用户体验与应用场景。