（转自：景顺长城ETF）

最近，随着中东地缘政治格局愈发紧张，全球金融市场避险情绪有所升温。在这一背景之下，国内权益市场行情有所波动，其中前期涨幅较高的创新药板块也出现了一定程度的回调，再叠加部分创新药个股出现大股东减持的消息，在短期内进一步加剧了这一板块的波动。今年以来，以$港股创新药50ETF(513780)为代表的港股创新药板块涨幅显著，那么随着外部因素的扰动，这段“吃药”行情还会延续吗？

首先让我们来复盘一下这段时间AH股的创新药行情。去年年末，受到大盘下跌以及美国“生物安全法案“的影响，以药明康德为代表的创新药板块出现了明显的回调，估值被显著低估。而在今年2-3月，随着“医保支持创新药高质量发展若干意见”等政策预期增强，板块修复明显；叠加部分公司报表端提前扭亏，海外授权数量再创新高等影响，创新药板块在关税政策的影响下依旧逆势爆发；5月下旬，辉瑞和三生制药达成重磅授权合作，首付款12.5亿美金再次刷新国产创新药海外授权记录，板块热度居高不下。可以说，3月份以来创新药板块上涨明显，出海潜力以及强劲的业绩面成为了支撑这一行情的主要因素。以港股通创新药指数为例，其近一年的累计涨幅达到了83.19%，远超同期的恒生指数以及上证指数。

图1：近一年港股创新药指数涨势明显

而驱动这一轮上涨的，正是国内创新药行业在政策，研发实力的双重利好的共振。政策端来看，近年来随着国家对创新药重视程度的不断提升，一系列支持创新药发展的政策相继出台，为创新药行业提供了广阔的发展空间。就在近期，药监局通告表示后续符合条件的创新药临床试验申请，30个工作日内就能完成审评审批。这意味着新药研发的“通关”速度大大加快。对药企来说，研发周期缩短、成本降低，能更快地把好药推向市场。这可是实打实的行业重大利好，参照2015年那次药审改革带来的行情，这次的政策有望再度提振创新药板块行情。

同时，国内创新药研发实力实现了质的飞跃。一方面，原研创新药覆盖的靶点广度不断拓展。2015-2024年，全球药物研发靶点呈现多样化和精细化发展趋势，中国原研创新药覆盖了全球创新药靶点的41%，在Top20热门靶点上，中国与全球的重合度达到80%，且贡献度全球领先。另一方面，中国在FIC（First-in-Class，同类首创）创新药领域取得重大突破，中国企业原研的FIC创新药数量首次超过欧洲，位居全球第二，仅次于美国，标志着中国创新药研发正式迈入全球创新前沿阵地。

图2：2015-2024年期间国内企业原研FIC创新药类型分布

这样看来，这一轮港股创新药的上涨核心驱动力在于政策面的边际改善以及板块自身的业绩回暖，那么外部不确定性的冲击就很难对行情产生根本性的改变。同时从估值水平来看，即便是经历了3-5月份的大涨之后，无论是横向还是纵向，港股创新药板块依旧处于性价比较高的区间之内。以港股通创新药指数为例，目前指数的市盈率仅为32.89倍，处于近三年以来历史分位数的23.08%，低位特征明显。

图3：近三年港股通创新药指数收益率变动情况

同时横向对比美股Biotech公司，港股创新药标的的PS市销率也显著低估。根据东吴证券测算，截至5月末，AH股Biotech公司平均市销率为9.7倍，而美股Biotech公司的平均市销率则高达21.4倍，定价差距明显。这一差距反应了海外药企的成熟度高于国内企业，但是随着国内创新药企业研发管线出海愈发频繁，且交易总金额的持续升高，商业化潜力兑现能力增强，这一估值差距有望随着国内药企的整体发展而逐渐缩窄。

图4：中美Biotech估值对比图

展望后市，国产创新药行业或将面对一个潜力巨大的国内外创新药市场。根据医药魔方数据测算，2024年国内创新药市场规模（院内销售+院外销售+BD首付款和里程碑）总量约为5500亿元，而东吴证券则预计随着25-27年BD收入迎来爆发，预计2030年创新药市场规模将突破20000亿元，CAGR复合增长率将达到24.1%，相比起24年市场规模将增长264%左右，可以说未来增长潜力巨大，发展空间广阔。

守得云开见月明，尽管短期地缘政治风险加剧了创新药行情的波动，但创新药的上行逻辑并未发生根本性动摇。展望未来，市场规模迅速扩增、CAGR超24%的产业红利驱动下，叠加政策红利持续释放与全球化布局深化，板块中长期配置价值依然显著。短期市场情绪冲击或带来阶段性回调，但核心驱动因素未改，创新药行情有望在震荡中延续结构性上行趋势，具备政策红利、研发兑现、估值优势三重属性的$港股创新药50ETF(513780)仍具配置价值。

港股创新药50ETF（513780）前十大个股：信达生物，百济神州，药明生物，康方生物，药石集团，中国生物制药，翰森制药，再鼎医药，药明康德，三生制药（数据

港股创新药50ETF及其联接基金晨星风险评级为中高风险（R4），适合积极型、激进型投资者。

$港股创新药50ETF联接A(023597)

$港股创新药50ETF联接C(023598)

本文所提及个股仅供举例，不代表投资建议，投资须谨慎。