撰文丨九裘小妹

编辑｜塔尔·小康A

国内消化药龙头罗欣药业（002793.SZ）近日交出了一份“冰火交织”的成绩单。在2024年创下9.65亿元净亏损新高后，2025年一季度凭借创新药替戈拉生片的放量实现565万元盈利。然而，这份“短暂回暖”难掩企业深陷转型阵痛的现实——近三年累计亏损达28.46亿元，毛利率连年下滑，研发投入缩水超七成，更因信披违规屡遭监管关注。这家从港股私有化回A的明星药企，正经历创新转型中最艰难的考验。

业绩过山车：创新药成双刃剑

财报数据显示，罗欣药业2024年营收同比增长11.99%至26.47亿元，但归母净利润亏损同比扩大46%至9.65亿元，创下借壳上市以来最大亏损纪录。这已是该公司连续第三年亏损，2022-2024年累计亏损额达28.46亿元。值得关注的是，亏损扩大的主因恰是曾被寄予厚望的创新药战略——替戈拉生片全年市场推广投入激增，叠加子公司股权转让损失及资产减值合计达1.91亿元，成为吞噬利润的黑洞。

转机出现在2025年一季度，公司凭借替戈拉生片销量同比激增、进院数量增长130%，实现归母净利润565万元，经营性现金流净额同比增加2.5亿元。不过，这款“救命药”实则暗藏隐忧：作为引进自韩国HKinno.N技术的P-CAB药物，需支付高额首付款及销售分成，且面临武田制药等跨国药企的激烈竞争。2024年其销售费用同比增18.39%至11.41亿元，其中73%用于市场推广，但具体销售额仍成谜。

转型阵痛：研发缩水与资产甩卖

在“仿制药不死，创新药难活”的行业困局中，罗欣药业的转型路径凸显本土药企的典型困境。尽管公司强调创新药布局，但研发投入持续缩水——从2020年的3.61亿元锐减至2024年的0.87亿元，研发人员数量四年间削减14%。与之形成讽刺对比的是，董事会秘书薪酬却逆势上涨，2024年涨薪47.6%至84.57万元。

为缓解资金压力，公司近年频繁“割肉求生”：2022年以4.15亿元转让物流子公司70%股权，2024年试图挂牌出售持续亏损的乐康制药未果，反计提资产减值损失。资产剥离虽使医药工业收入占比升至89%，但毛利率已从2020年的53.64%跌至2023年的46.28%，显示核心业务盈利能力持续弱化。

合规危机：信披瑕疵与股东撤退

比业绩滑坡更严峻的是信任危机。2024年11月，持股5%以上的“得怡系”股东筹划半年的股权转让因未披露的《股份转让协议》第8.3条意外终止，被指涉嫌虚假陈述。此前公司就曾因隐瞒重要合同条款遭山东证监局责令整改，控股股东罗欣控股还因违规减持被罚没280万元。

二级市场用脚投票反映出投资者信心流失。相较2020年借壳上市时180亿元的市值巅峰，目前公司市值已缩水超80%。尽管一季度现金流回正、资产负债率微降2%，但63.98%的负债率仍处行业高位，4.11亿元货币资金面对26.14亿元总负债显得捉襟见肘。

生死突围：管线押注与生态重构

面对困局，罗欣药业将筹码押注在创新管线上：除替戈拉生片正在拓展术后反流等新适应症外，普卡那肽片III期临床完成，或成国内首个慢性便秘鸟苷酸环化酶激动剂；注射用LX22001瞄准200亿元抑酸注射剂市场空白，与未知君合作的肠道菌群移植技术（FMT）已布局85种疾病领域。

董事长刘振腾在近期演讲中强调“以创新药构建竞争壁垒”，但现实考验接踵而至。创新药研发高风险、长周期的特性，与公司持续缩水的研发投入形成矛盾；仿制药收入腰斩后，如何平衡短期输血与长期造血成为关键。分析师指出，若普卡那肽等管线进展不及预期，公司恐难摆脱业绩波动困局。

眼下，罗欣药业站在转型的十字路口：一季度盈利究竟是拐点信号还是昙花一现，取决于创新药商业化能否持续突破，以及资本运作合规性的重塑。在医药产业新旧动能转换的浪潮中，这家37岁的老牌药企的突围之路，仍充满不确定性。