1、人形机器人产业估值与下半年市场展望

根据当前市场情况，国内一二级市场对人性及企业产业的估值已反映了两百万台以上的市场预期。早在三月份，市场反映的整体估值水平就达到了这一高度。尽管经历了短暂回调，目前板块估值又回到了三月份的高点位置。从个股表现来看，自2022年10月起，人性及企业产业出现了显著增长，其中包括一家15倍股、11家5倍股和32家3倍股。这种增长水平与新能源汽车产业从准备期到成长期的股价表现相似，表明人性及企业产业已进入类似发展阶段。

若要突破3月23日的高点，需满足两个条件一是产业上的进一步突破，包括产品团或商业化落地的进展；二是风险偏好的提升。近期风险偏好较高，流动性较好，但产业发展进展可能较3月份预期缓慢。日本哈姆纳克财报显示T2进展不如预期，而国内人性及企业产业在马拉松比赛后也有了更理性认知。因此，近两周股价表现较好的是低市值公司，而大公司表现相对较弱。

下半年，若想创出新高，需要大市值龙头标的实现实质性突破，这依赖于产业的进一步进展。预计下半年Optimus将在新产品发布、商业化落地及工厂场景泛化能力上取得实质进展。

国际贸易关系变化使进入T2供应链门槛提高，不仅要求产品力强，还需具备海外固定站投资能力和供应链管理能力。

这些企业在资金实力、人才储备、场景落地和数据工程化能力上具有优势，将成为产业重要参与方。

2、华为生态链与人形机器人产业布局

华为的生态链战略以内部使用为基础，同时致力于构建广泛的外部合作体系。上周，华为与UB选达成全面战略合作协议，并发布了相关报告，明确了华为在人性集权(人形机器人)领域的商业模式。华为的定位并非直接制造硬件本体，而是作为产业赋能者，提供基础产品、底层开发工具及芯片等资源。此外，华为还通过场景数据和实际应用能力支持行业发展，尤其是在其十大军团覆盖的行业中，具备较强的落地能力。

未来，华为计划与更多人性集权本体厂商合作，预计数量将超过其在汽车领域合作的车企数量。由于人性集权涉及千行百业，市场格局更为分散，华为的合作对象可能涵盖工业集权、物有集权等领域。目前，华为已与16家双族人性集权厂商建立合作关系，非双族形态的合作对象则更为广泛。此外，华为还可能与其他人性集权本体厂商及转型车企建立战略合作关系。

小米和小彭也被视为人形机器人领域的潜在竞争者，预计今年下半年将发布新产品。

在创业企业方面，一页支援、语述乐趣、音和通用四家公司在出货量上处于国内领先地位，合计出货量已超万台，明年预期增长十倍以上。短期内，随着并购新规的发布，人形机器人产业的并购重组方向可能带来投资机会。

Q&A

Q:人形机器人产业要突破当前估值高点，需要满足哪些具体条件?

A:要突破当前估值高点，需满足以下两个具体条件第一，产业本身必须有进一步的实质性突破。这包括但不限于产品技术的革新或商业化落地的具体进展。例如，在产品、功能实现、成本控制等方面取得重大进步，或者在实际应用中实现大规模商业化的成功案例。第二，市场风险偏好的提升也是不可或缺的因素。这意味着投资者对人形机器人产业的信心增强，愿意承担更高的风险以追求潜在回报。近期数据显示，虽然风险偏好仍处于

较高水平，但产业发展速度可能不及此前预期，特别是在国际厂商(如日本哈姆纳克)和国内厂商的表现上。因此，只有当上述两个条件同时得到满足时，市场才有可能进一步突破现有高点。

Q:为什么Optimus被视为下半年产业发展的焦点?

A:Optimus被视为下半年产业发展的焦点，主要基于以下几个原因首先，上半年Optimus的进展相对缓慢，导致相关板块的公司估值较低，反弹力度有限。然而，随着马斯克重新回归公司经营，Optimus的研发和推进速度预计将显著加快。近期已经可以看到一些新的Demo发布，预示着未来可能有更多的技术创新和产品迭代。其次，下半年0ptimus有望在新产品发布、商业化落地以及工厂场景泛化能力上取得实质进展。无论是第三代还是第四代产品的推出，都将为人形机器人产业注入新的活力。此外，

Optimus的进展不仅影响单一公司的股价表现，还可能带动整个产业链上下游的协同发展。因此，Optimus的动态成为下半年市场关注的方向之一。

Q:华为在人形机器人领域的商业模式是什么?

A:华为在人形机器人领域的商业模式并非直接制造硬件本体，而是定位于产业赋能者。具体而言，华为计划为整个行业提供基础产品、底层开发工具以及所需芯片等资源。同时，华为还将利用其场景数据和实际应用能力支持行业发展。这得益于其在过去组建的十大军团，这些军团覆盖了多个行业，具备较强的场景落地能力。因此，华为未来的商业定位更类似于一位“大卖产人”,专注于为人形机器人产业提供全面的技术支持和解决方案，而非直接参与硬件制造。

华为的合作模式预计将比其在汽车领域更加广泛。由于人形机器人涉及千行百业，市场格局更为分散，华为可能与更多人性集权本体厂商合作。目前已知的合作对象包括勒剧和UB选，而其他形态的厂商如工业集权或物有集权也可能成为华为的合作伙伴。这种开放的合作策略有助于华为构建一个庞大的生态体系。

Q:人形机器人产业中哪些企业值得关注?

A:在人形机器人产业中，值得关注的企业可分为两类一是华为生态链上的受益公司，二是小米和小彭供应链上的相关企业。华为生态链上的主要受益公司包括蓝带科技、易家、赵薇集店和雷塞智能。这些公司在技术开发和供应链整合方面具有优势，能够从华为的赋能中获益。

小米和小彭供应链上的主要受益公司相对较少，但龙西股份和金洋股份是其中的代表。此外，由于小米和小彭采用线性关节模组方案，相关供应商如双林和恒林业也值得关注。值得注意的是，双林的股价目前处于较高位置，投资者需结合股价因素综合评估投资选择。

此外，在创业企业中，一页支援、语述乐趣、音和通用四家公司表现出色，其出货量在国内处于领先地位。这四家公司的供应链同样值得关注，尤其是在未来出货量预期增长十倍以上的背景下，其投资价值将进一步凸显。整体来看，无论是大型企业还是创业公司，人形机器人产业的供应链和并购重组方向都蕴含着丰富的投资机会。

（转自：纪要研报地）