55年前我进入投资管理行业时，还没人使用“资产配置”这个说法。构建投资组合是件简单的事，通常遵循股票和债券之间经典的“60/40”比例分配。 如今，投资者面临众多选择，资产配置这一主题变得十分突出，投资公司及其机构投资者客户会专门设立整个部门来确定如何在投资组合中对各类资产类别进行权重分配。 在思考信贷在投资组合中的作用时，我得出的结论是，其实只有两类资产：所有权资产和债务资产。如果有人想从财务上参与一项业务，关键的选择就是在拥有其部分股权和向其提供贷款之间做决定。 我一直觉得，大多数投资者并未完全理解所有权和借贷之间的本质区别。所有者将资金置于风险之中，无法保证能获得回报；他们只是期望能分享企业剩余现金流以及企业价值。而另一方面，出借人通过为所有者的经营活动提供资金，换取定期收取利息以及最终收回本金的合同承诺，这意味着只要借款人按约定还款，最终回报事先就是已知的。 在我看来，投资组合管理过程中有一个决策比其他所有决策都更为重要——并且应当为其他所有决策奠定基础。那就是选定一个目标“风险状况”。从本质上讲，这是一个关于将重点放在保全资本（通常通过债务投资实现）还是增值资本（通常通过所有权投资实现）的问题。 许多人认为投资的恰当目标是实现最高回报。另一些人明白，目标应当是实现收益与风险之间的最佳平衡。 所有权资产通常有更高的预期回报、更大的上行潜力以及更大的下行风险。在其他条件相同的情况下，债务的预期回报可能较低，但波动范围要小得多。 在投资组合中对二者进行搭配时，将天平向所有权资产倾斜意味着预期回报和预期风险都会增加。重要的是，随着风险增加，不仅预期回报会上升，而且通常可能出现的结果范围会变得更宽泛，不利结果也会变得更糟。 所有权资产和债务资产二者哪个“更好”呢？我们无法断言。在有效市场中，这只是一种权衡。 由于在有效市场中，预期风险和回报被假定是成比例增加的，所以在风险连续统上，没有哪个位置比其他位置“更好”。这完全取决于你希望承受的绝对风险水平，或者你期望达到的绝对回报水平。 全文参考附图…