2024年底，智能驾驶供应商企业纷纷冲刺上市，在地平线成功在香港上市后，小马智行也在积极准备美国IPO工作。作为一家成立于2016年的企业，其经过多年发展后，距离盈利依然遥遥无期，在过去三年（2022年至2024年前三季度）期间，累计亏损达到了3.67亿美元，相当于人民币约26.59亿元。

这种财务境况决定了其必须寻求新的融资才能维系企业发展，同时也有必要给前期投资者一个合适的退出手段，考虑到其长期亏损的财务状况，境外上市几乎成为了其唯一选择，尤其是美股对于科技叙事向来十分看重，较为愿意给予更好的市场估值。当然，小马智行也不是行业孤例，根据新浪科技的统计数据，过去一年中，国内共有10家自动驾驶企业完成了上市或正处于上市流程中。在盈利状况方面，这10家企业中有9家目前处于亏损状态，至于剩下的1家，由于其财务报告尚未公开，其盈利情况尚不明确。当然作为数据科技企业，其还面临境外数据合法审查问题，如果赴美上市，则必须将企业核心数据交给美国监管机构进行审查，以及交由美国上市辅导机构来进行上市筹备工作。这是否能够合乎国内的有关合规监管问题，仍是一个问号。

小马智行的总部设在广州，目前运营着超过250辆无人驾驶出租车和190辆无人驾驶卡车。并已获得在北京、上海、广州、深圳等城市开展全无人驾驶出行服务的批准。

根据招股书的披露，小马智行的自动驾驶里程累计已超过3350万公里，其中无人驾驶里程超过390万公里。截至24年6月30日的六个月，小马智行的每辆机器人出租车日均订单量超过15份，其机器人卡车车队累计货运量已超过7.67亿吨。尽管如此，数据的增长并未转化为小马智行利润的正向增长。据招股书显示，2024年前三季度，小马智行的营收约为3951万美元，同比增长85.5%；虽然营收有所增长，但基数过低，高昂的成本下，其净亏损却达到9389万美元，这一数字远超营收额。

若将时间线拉长观察，其长期亏损额度超过实际营收的情况一直未得到改善。从22年到23年，小马智行的营收分别为6837万美元和7190万美元。虽然营收有小幅增长，但公司的亏损却持续存在。同期，公司的亏损额分别为1.48亿元和1.25亿元。亏损额度虽然得到了控制，但亏损额仍然远超同期的营收。

尽管早期投入巨资发展自动驾驶出行服务，但长期亏损的阴影下，小马智行并未实现规模化收入。性感的科技烧钱故事并未得到市场的正面回应，反倒是后来居上的自动驾驶卡车业务，成为了业绩增长的主要驱动力。根据招股书，22年至23年期间，小马智行的三大业务板块中，技术授权与应用服务分别占据了总营收的54.2%和54.5%，而自动驾驶卡车业务在这两年的占比均超过了32%，相比之下，自动驾驶出行服务的表现则显得平淡无奇。到24年上半年，小马智行的自动驾驶卡车业务在总营收中的比重进一步增长至73%，技术授权与应用服务的占比则降至22.3%，自动驾驶出行服务的份额也进一步缩减至4.7%。

业绩的不顺也导致了小马智行估值的明显下降。根据小马智行的招股书内容，此次IPO的每份ADS价格预计在11美元到13美元之间。多家分析机构预估，小马智行此次上市的估值约为45.5亿美元，相较于2022年融资轮中的85亿美元估值，已经缩水近一半。尽管小马智行已宣布推迟IPO定价，未来估值有可能上涨，但想要超越之前的85亿美元估值，面临的挑战依然巨大。

境外上市旨在延续生命力，毕竟只有生存下来，才能谈论发展。然而，境外上市所带来的数据保护和网络安全问题，也成为了小马智行商业化进程中，时刻悬挂在头顶的“达摩克利斯之剑”。

在最新的招股说明书中，小马智行公示了境外上市可能遭遇的数据保护和网络安全风险。这些风险主要分为两类：首先，一旦用户数量突破100万的“临界点”，公司可能面临中国监管机构的审查；其次，如果美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）因立场问题连续两年无法对小马智行进行审计和全面检查，公司可能面临交易禁令和退市的风险。

根据2022年2月15日起在中国实施的《网络安全审查办法》，对于“关键信息基础设施运营者（简称CIIO）”或进行数据处理活动的互联网平台运营者，在其证券申请在境外证券交易所上市前，若持有超过100万用户个人信息，并且网络产品、服务或数据处理活动可能影响国家安全，可以启动网络安全审查。尽管小马智行在招股书中声明，“我们尚未收到任何中国监管机构发出的我们被认定为CIIO的监管通知”，并且“用户个人信息数量尚未超过100万”，但作为一个向C端消费者提供自动驾驶出行服务的公司，随着平台用户数量的增长以及公司B端业务客户数量的积累，逐渐接近“临界点”并触发审查的可能性正在逐渐增加。

智能驾驶曾经是十分性感的科技叙事，时至今日，这个叙事并没有过期，但是遥遥无期的盈利回报日期和严格的监管以及市场内卷将会考验资本的“耐心”和运气。