2024年底，A股迎来了其当年融资规模最大的IPO企业--航空物流企业国货航，其在12月30日在深交所主板上市。虽然是2024最大融资规模的上市企业，但是由于2024年整体上市融资行情并不好，其融资规模也只有35亿元。根据Wind的数据，2024年99家IPO企业合计融资638.58亿，超过80%的企业融资规模都在10亿以下。

国货航并不是一家在公众领域十分出名的企业，其主要股东为中国航空集团旗下的中国航空资本，第二大股东及主要客户为菜鸟供应链。该公司之所以能成为今年募资规模最大的IPO，主要原因是2024年大型IPO项目相对较少。值得注意的是，2023年国货航提交的上市申请文件中曾计划募资65.07亿元，但在最新的招股说明书中，募资额已调整为35亿元，减少了46.21%，这反映了市场的低迷。

分析机构指出，国货航此次进行首次公开募股(IPO)的原因，一方面是由于疫情后期，跨境电商对航空货运的需求显著增加；另一方面，是中国航空物流基础设施相对不足，截至2022年底，中国仅有223架全货机，这一数字仅占到整个航空运输行业在册飞机总数的5.4%。根据公司公告，此次募集资金将主要用于购买飞机及备用发动机、提升综合物流能力以及推进信息化和数字化建设。

航空物流是一个进入门槛较高的行业，主要体现在两个核心方面：市场准入壁垒和资金壁垒。在市场准入方面，航空物流业受到民航局、国家发改委等多个政府部门的严格监管，这些部门在航空公司成立、国际航权和时刻资源分配等方面执行严格的市场准入和审批程序。至于资金壁垒，则体现在机队的组建、地面保障网络的建设等需要巨额投资的固定资产支出上。

作为国内航空物流领域的领军企业，国货航的主营业务涵盖三大板块：1. 航空货运；2. 综合物流解决方案；3. 航空货站。其中，航空货运作为核心业务，占据了公司营收的75%，主要包括全货机运输和客机腹舱货运服务；而综合物流解决方案则贡献了18%的营收。

虽然航空物流门槛较高，但是并不是一个特别稳健的生意，市场供需环境的变化，航空燃油价格变化等等都会影响到其营收和利润。

近年来，国货航的业绩表现显著受到宏观经济和贸易环境的影响。在2021年至2023年期间，以及2024年上半年，公司的业绩呈现出先下降后上升的趋势。2021年，由于宏观经济环境的变动，公司的航空货运收入实现了增长。这一增长的背后，一方面是由于客机腹舱运力的减少、海运的停摆以及铁路运输网络的冲击，导致全球供应链体系遭受破坏，进而推高了航空货运的价格；

另一方面，得益于全球各国实施的经济刺激政策，自2020年第二季度全球贸易总额触底后，贸易持续复苏，行业下游需求旺盛，这促进了航空货运量的增加。然而，到了2022年至2023年，公司的主营业务——航空货运收入开始下滑，这主要是由于2022年下半年起航空货运市场供需关系发生变化，市场出现了供过于求的局面。在市场需求方面，受全球主要经济体经济增长放缓、欧美国家通胀难以控制，海外高消费市场需求减弱，航空货运需求有所下降。

在成本结构方面，国货航作为国航股份客机货运业务的唯一运营商，承担着客机腹舱的经营支出，这部分成本相对固定。同时，航油成本和人工成本作为公司运营全货机的主要变动成本，对公司的盈利水平产生直接影响。由于全球政治局势的不稳定以及人民币汇率的波动，航油的平均采购价格也随着国际原油价格的波动而变动。在2021年至2023年期间，以及2024年的前六个月，公司的航油平均采购价格分别为4214.30元/吨、7379.22元/吨、6802.51元/吨和6685.08元/吨。

在国货航此次IPO之前，三大央企航空公司已经集体经历了混合所有制改革，不约而同地将货运作为改革的优先领域。尽管物流行业近年来发展迅猛，航空货运却逐渐被边缘化，其盈利能力相对较弱。尽管在疫情期间，货运一度成为各公司经济支柱，但随着航空货运市场恢复常态，货运航空可能再次面临“十年九亏”的困境。因此，航空货运的改革势在必行。在这次国货航的混合所有制改革中，菜鸟供应链等战略投资者被直接引入。2022年6月，股本完成变更后，菜鸟供应链的持股比例达到了15%，成为第二大股东。

菜鸟网络指出，混合所有制改革解决的核心问题在于确保航空货运业务能够盈利。在运营过程中，许多航班的腹舱并未充分利用，订单量不足，这已成为货运航空亏损的关键因素。菜鸟网络的参与能够将分散的订单集中起来，使得更多的社会订单能够填满飞机腹舱，从而实现收益的最大化。作为全球领先的跨境电商物流服务提供商，菜鸟在2023财年处理的跨境电商包裹数量达到了惊人的15亿件。

自入股以来，菜鸟供应链不仅跃升为国货航的重要客户，还助力国货航实现了收入的提升。2023年，国货航来自菜鸟供应链的销售收入达到10.87亿元，占总营收的7.29%；而到了2024年上半年，仅仅半年就达到10.63亿元，占总营收的比例提升至11.86%。尤其是阿里巴巴重点开发的跨境电商业务将成为国货航未来增长动力。根据网经社电子商务研究中心的最新数据，跨界电商市场规模从2017年的8.06万亿元增长至2023年的16.85万亿元，2023年中国跨境电商市场规模同比增长7.32%。

关于2024年的业绩展望，国货航在其招股说明书中指出，预计2024年的营业收入将达到202亿元，同比增幅预计为35.40%；同时，归属于母公司股东的净利润预计为17.96亿元，同比增幅预计为55.70%。或许混合制改革后，跨境电商能为空运企业带来更确定的增长！