过去2年来，黄金价格强势上涨，从1660美元/盎司左右，一路上涨至最高接近2800美元/盎司，却在最近，大幅度下跌了200多美元……

金价是不是可能见顶，成了大家普遍的一个疑问。

这篇文章中，我们将通过分析过去20年金价出现顶点的市场情况，总结出来金价可能见顶的重要指标，供大家参考。

从2004年到现在，如果考虑到从最高点20%以上的下跌，黄金在过去20年有过5次见顶的时刻。

（1）2008年3月见顶

美联储降息途中，美国次贷危机出现端倪，随后贝尔斯登倒闭，带来整个金融市场的信用收缩，美国通胀预期见顶，金价开始下跌，再加上此后9月份雷曼兄弟倒闭，金价一路从当时最高点1000美元/盎司以上，跌至700美元/盎司以下。

本次见顶原因，金融市场信用收缩，通胀预期见顶，实际利率见底，国债收益率跳升。

数据来源：wind

（2）2011年9月见顶

美国经济复苏超预期，奥巴马政府持续降低财政赤字，叠加美联储第二轮QE停止，通胀见顶，特别要注意的是，本次黄金价格见顶的时候，国债收益率及实际利率都还在下跌。

本次见顶原因，联邦政府财政赤字见顶，通胀见顶，美联储QE2停止。

数据来源：wind

（3）2012年10月见顶

当时奥巴马选举承诺继续减少赤字并成功连任，美国财政收入大幅度回升，期间欧债危机也得到缓和，美国实际利率见底（-1.2%），国债收益率触底，实际利率见底。

本次见顶原因，联邦政府减少赤字，国债收益率见底、实际利率见底。

数据来源：美联储

（4）2020年7月见顶；

当时疫情危机超高速印钞时段结束，美联储QE步伐放缓，国债收益率及实际利率见底，联邦政府财政赤字放缓并预期见顶。

本次见顶原因，联邦政府减少赤字，国债收益率见底、实际利率见底。

数据来源：wind

（5）2022年3月见顶

美联储开始加息并缩减资产负债表，美国疫情大放水之后开启信用收缩，实际利率见底，国债收益率跳升，通胀预期见顶，拜登政府财政赤字大幅度减少。

本次见顶原因，美联储紧缩信用，联邦政府赤字降低，通胀预期见顶，实际利率见底。

总结下来，黄金见顶的原因看起来很复杂，包括了信用收缩、通胀或通胀预期见顶、国债收益率跳涨、实际利率见底、QE停止、美国财政赤字见顶或预期下降等。

把以上因素归因一下，实际上的原因只有1个：

美元信用扩张见顶。

诸如QE停止，直接可以归类到信用扩张见顶，而信用扩张见顶，通常会带来实际通胀或通胀预期的大幅度下降，因为实际利率=国债收益率-通胀预期，所以必然会带来实际利率的见底。

另一方面，美元信用扩张之所以见顶，通常是因为经济变差，美国联邦政府需要信用扩张来解决财政赤字问题，当扩张到极限，因为通胀变得严重，美国政府需要控制通胀以获取民众信任，所以美国政府不再额外扩张赤字……

实际上，除2008年3月的金价见顶是自然的信用收缩之外，全球金融危机爆发以来的四次金价见顶，都可以看到美国财政赤字稳定或下降的预期。

数据来源：美联储

相对而言，短期对金价可能有着较大影响的地缘政治冲突乃至局部战争什么的，对中长期金价的影响接近于0。

为什么美国的财政赤字对于金价有这么大的影响？

这是因为，当美国政府相对遵守财政纪律，量入为出的时候，市场会认为美元的价值值得信赖，黄金作为“不生息”资产就会遭到抛弃，而如果美国政府狮子大开口，拼命花钱根本不考虑债务偿还，那么国际社会都会怀疑美元的信用，而黄金价格就成了衡量美元信用最有效的指标。

各国央行的去美元化进程，其实也是看着美国联邦政府的财政赤字而决定的——进一步的考虑未来去全球化的世界，还要考虑美元在世界的流通性，诸如通过SWIFT系统制裁伊朗、俄罗斯等世界大国，只会让美元信用遭到更大的损坏。

从7月份开始，黄金价格一路狂涨，有很大一部分原因，就从7月份开始，联邦政府原本一路下降的财政赤字，突然再次掉头大涨，让市场对于美元信用的信心再次崩溃。

上周开始，我一直在小红圈的资产模型周报提醒大家，金价可能要经历一轮较大调整，这两周的金价也应声而下跌，但就长期的金价是否见顶，现在还很难判断。

如果特朗普上任，马斯克的政府效率委员会真的起到作用，缩减联邦政府支出2万亿美元，收缩美国财政，就意味着美国将有可能逐渐实现收支平衡，财政赤字目前就已经是顶部，这就意味着两周前的2800美元/盎司的金价就是历史大顶。

但是，如果特朗普政府还像2017年第一次上台的时候一样，不仅减税讨好企业，而且变本加厉的给民众福利，无底线的借债、花钱，美国的财政赤字相比拜登时期更多，那么黄金价格就远远没有到顶部。

以特朗普的民粹主义风格，前一种可能性极低，我倾向于认为是后一种情况。