做市券商发行雪球产品，也存在“道德陷阱”。 雪球产品能提供15%这么高的年收益率，这个收益来源于庞大的期权买方市场。 很多大资金持有大量股票现货，但属于长期持有，不想减持，但在股市高位时，又怕未来两年股市出现大幅度下跌，这时候这些大资金就会买一些深度看跌期权来对冲现货。 如果未来两年股市没跌那么多，购买期权的权利金，就会成为卖方的收益。 如果未来两年股市大幅下跌，买方可以用期权上的收益，来弥补现货的亏损。而卖方就会因此亏损。 而通常做市券商自己会充当期权的卖方。 但在股市高位的时候，这些做市券商也不太想当期权卖方，因为他们也很清楚在股市高位去继续“做多”股市，风险很大。 所以，这些做市券商就把这些“卖出看跌期权”，包装成雪球产品，作为场外期权，推销给缺乏风险意识的投资者。 这等于是把风险转嫁给投资者。 所以，我认为在股市高位去大力推销雪球产品，这种行为是比较恶劣的。 另外，还有一种情况。 有的做市券商在推销雪球产品后，券商可以在现货市场上高抛低吸进行对冲。 因为客户买入雪球产品，相当于做多指数，一旦指数上涨超过敲出价格，这时候做市券商就可以高位抛售指数进行对冲，即使指数继续上涨，券商也不会因此亏钱。 而一旦指数大幅下跌，券商可以在敲入点位附近，低吸买回指数。 这里就存在一种道德陷阱。 假设指数两年刚好跌到24%，这时候只要多跌1%，就可以让一批雪球产品归零。 这种时候，持有大量现货的做市券商，是有一些动力，去拿手里现货砸盘，只要让股市多跌1%，就可以不用支付这些雪球产品的本金和票息。 只要砸盘成本低于雪球产品规模，那么做市券商就有这种动力。 比如，明天要到期200亿的雪球产品，只要股市多跌1%，这200亿的雪球产品就会归零。 而做市券商这时候可能只要拿出100亿现货来砸盘，就能让股市多跌1%，然后就能少支付200亿元给雪球产品的客户。 因为雪球产品的发行方，就是有大量现货的做市券商，所以这里面是存在道德陷阱。