大摩（摩根士丹利）2025年2月24日内部闭门会，主题是“东升西降”。最近港股和中概股气势如虹，美股却有点拉垮，感觉像是中国市场要崛起了！不过，这种势头能持续多久呢？企业家信心到底咋样？中美AI竞赛谁能赢？为啥突然上调中国股市评级？

今天来扒一扒他们的核心逻辑！

一、企业家信心：科创领域“活了”，但经济整体还“虚”

1. 局部回暖：AI、人形机器人、智能驾驶等“六小龙”企业带飞市场，民营科创企业扩张心态明显回升，动物精神指数从低谷40-50恢复到80-90。

案例：浙江AI企业扎堆，高层领导曾主政此地，政策支持+产业链集群效应，成了中国科技突围的“样板间”。

2. 宏观体感仍弱：“迟弱平强”

虽然科技行业有起色，但整体经济还是“迟弱平强”：开工迟、地产弱、消费平、出口强。通缩压力和结构性问题还在，靠科创还扛不动全局。

春节后复工慢，基建和地产拖后腿，消费没啥大亮点，只有出口靠抢单撑着。两会可能出一些温和政策，但力度不够，解决不了债务和内需的根本问题。

年后第三周，工地复工率才47.7%，比去年63%低多了。地产销售继续下滑，二手房量升价跌，新房没人敢买。出口倒是猛，比如港口集装箱吞吐量比去年高，但这可能是中美摩擦前的“抢跑”，二季度可能就撑不住了。

二、中美AI竞赛：中国“应用端”逆袭，但硬件仍被卡脖子

1. 中国优势：AI应用创新（如DeepSeek低成本模型）弯道超车，智能汽车、人形机器人成新赛道。

DeepSeek最近火了，它搞的AI模型据说能跟美国的OpenAI掰掰手腕。阿里巴巴、百度这些大厂也在财报里说，AI相关的云服务和数据中心需求猛涨。供应链上，台湾厂商接到NVIDIA芯片的急单，说明中国算力需求真在起飞。

案例：阿里云借AI大模型优化物流调度，成本降20%；比亚迪智能驾驶系统加速迭代，海外订单激增。

2. 美国压制：特朗普新政限制美资投资中国科技，但中国算力需求倒逼国产替代。

美国的新规让投资者有点慌，像宁德时代、腾讯之前被列入“黑名单”，股价短期跌过，但后来靠基本面稳住了。

矛盾点：英伟达H200芯片急单涌入中国，但国产GPU（如华为昇腾）性能差距仍大，短期靠“两条腿走路”。

三、大摩上调评级：ROE修复+叙事反转，但别高兴太早！

1. 上调逻辑：

ROE回升：MSCI中国ROE从11%→2027年预计12.4%，靠高分红（腾讯、美团回购潮）、行业结构优化（互联网权重升10%）。

叙事反转：俄乌停火预期+科技突破，全球资金从“单押美股”转向“多极化配置”，中国仓位或从2%→3%（50%增幅）。

像阿里巴巴、腾讯这些公司，最近加大分红和回购，股东回报率上去了。MSCI中国指数里，互联网、消费、金融这些板块权重涨了10个百分点，而房地产、原材料这些“老经济”板块掉了9个百分点。这种变化让股市更有活力，大摩觉得机会来了。详尽的分析大家可参考《重磅！全球顶级投行摩根士丹利：看涨中国股市》。

2. 风险预警：

中美摩擦升级：特朗普拟加税至25%，4月1日301调查结果或成爆雷点。

宏观通缩未解：消费刺激仅6000亿（占赤字1/3），农民工社保改革“雷声大雨点小”。

四、政策与两会：座谈会“情感共鸣”VS改革“挤牙膏”

1. 座谈会象征意义：马云罕见现身，高层喊话“民营经济是大势所趋”，但政策仍“四平八稳”（支持、成绩、要求各占1/3）。

对比：2018年座谈会“提要求”仅占20%，这次升至30%，监管未放松但“给颗糖”。

座谈会不是摆样子，而是形势所迫（形势比人强）。特朗普2.0时代来了，中美关系紧张，中国得稳住自己的企业家队伍。尤其在人工智能（AI）等领域，像DeepSeek这样的公司冒头，让大家看到中国科技的潜力。官方还说了“民营企业发展是大势所趋”，这等于给企业家吃了定心丸。

2.两会前瞻：财政温和放水2万亿，重点投AI、绿色转型，消费补贴“洒洒水”（公务员加薪+以旧换新），房地产“拖字诀”。

大摩的宏观策略会议，观察了一年多，对大势的把握还是比较准确的。

就目前咱们自己的发展势头来看，AI领域有了新突破，像DeepSeek这样的公司让老外都开始关注，钱铁定要流进来了。大摩也看好中国股市，三年没涨的评级这次调高了，因为公司赚钱能力强了，科技消费板块更有戏。不过，整体经济还没热起来，地产不行、消费一般，只有出口还撑着场面。中美关系有点悬，投资限制让人捏把汗，但俄乌停火可能是好消息。

总的来说，中国股市有起色，在慢慢变好（MSCI中国指数ROE在同比提升，2027年底预估提升到12.4%），关键是大家如何选择投资标的与投资的时机。

最后简单聊一下股票价格由什么决定：业绩（每股收益EPS）与市盈率（PE）。业绩的本质就是每股受益，更准确讲是ROE的提高，这个是核心，是股票价格上涨的根，是灵魂。市盈率，也就是市场情绪，这是个虚无缥缈的存在，更进一步说，是一个神经有点问题的“市场先生”。

抓住了灵魂，抓住了事物的本质，万物才皆备于我！否则，就是起高楼，宴宾客，楼塌了！

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