上交所到底怎么了？到底是什么原因啊？目前呢，有很多分析和解读，你们当故事听听就好，也不要以讹传讹了，那真实原因我给大家分析，内容会包含一些深度专业的科普，大家请有点耐心阅读。
大家都知道，今天上午上交所宕机了大约一个多小时，下午又再次宕机差不多一个小时，并没有像官方说的一样恢复正常。关于具体原因，现在有两种说法，第一种是资金疯狂涌入，形成了大量的委托单，导致服务器过载。第二种就是传闻的中信的大量空单，为了防止爆仓，所以动用了某种不可言说的力量，你们懂的，让交易所配合拔网线。那对于第一种说法，大家的情绪都很亢奋，觉得你看，肯定是包括国内国外的大资金都在一股脑的疯狂买入。但是，实际情况是这里边有大量的委托单，并非是主动做多的行为，这个后面会解释。而第二种说法，就是更是有点无稽之谈了，你们想想，如果对方都具备这种掌控性的能量，难道对政策的敏感度还不如一堆散户吗？明知道大盘在短期内要报复性反弹，还非要故意反手去做空对着干，到头来又玩不起耍赖，公然破坏市场规则，显然不可能，对吧？
所以真实原因到底是什么？这要先从一个大家很普遍的认知误区说起，这两天呢，有些自媒体都在吐槽，把中信的空头仓位数据给拉了出来，在市场走的那么好的情况下，空头仓位反而连日上升，然后得出一个结论就是他们是最大的空头反水，接着就义愤填膺的开始怒斥。但实际上，这些空头仓位并不是传统意义上的主动做空或者是融券做空，而是股指期货的做空仓位，而这些仓位，也并不是由中信自身持有的，而是给机构客户代持的仓位，那是什么机构客户呢？主要就是以私募基金为首的大客户。那么这些机购为什么要持有大量的空头仓位，主要就是基于自身的产品策略特点，用于做对冲用的。还记得年初下跌的时候吗？那会儿有一个词儿叫做DMA策略，而今天这个事儿的始作俑者就是这些DMA策略的机构资金。
那简单的来说一下，DMA是什么啊？就是私募等机构可以通过缴纳保证金的方式，来使用券商的自营交易通道，那这个优势呢，就在于它的交易手续费可以更低，且交易速率和优先级会更高。而咱们散户，基本上只能通过委托券商，再由券商充当中间商的角色，以他的自营盘为基础，进行客户间的撮合交易，这样的话不仅会产生中间的交易费，速率上也会有延迟。那另外一个重点就是DMA允许券商为客户提供杠杆资金，最高可达4倍，那问题是为什么券商敢为这些机构客户放4倍的杠杆呢？主要就是因为这些私募客户的产品特点，风险相对较小，基本上都属于中性策略的量化产品。
专业术语很多是吧？又出来个中性策略，那中性策略是什么？就是大家常听到的α策略，简单来说，市场的整体波动，你们可以把它类比成大盘指数，叫做β，而个股的因素，不管是基于价值也好，业绩也好，特点也好，你们可以把它类比成不同人的资质特性，叫做α。而个股的价格涨跌，实际上就是β和α在共同起作用。例如一段时间大盘上涨了10%，而某个个股，上涨了20%，那么这20%实际上就是包含了市场的β带来的10%，加上它自身的α带来的10%，那相反大盘下跌的时候，比如说跌了10%，那但有的个股呢，它却不跌，实际上也是由于市场β带来的-10%和个股自身的α的+10%抵消掉了，所以就是一个不涨不跌的结果。因此，有没有一种方法，就是只要我聚焦于个股的α就行，只需要保证这家公司具有优于市场上大多数公司的特质，也就是保证它的α是正的，然后就只赚取这部分特质带来的正收益就好，而不用去担心，因为市场波动，也就是β带来的影响呢?
答案是有，这就是α策略，方法就是将市场的波动，也就是β给抵消掉，对冲掉，那这样的话，即使是大盘的下跌也没有关系。由于个股的α比较好，整体上是正的贡献，所以只要我把β给对冲掉，即使大盘跌了，我的收益仍然是正的，那这种策略的优势就在于可以不需要关注市场的波动风险，无论大盘涨跌，只要个股不选错，收益就可以是正向。那当然，也有劣势，那就是如果大盘整体处于上涨趋势，那么由于对冲掉了β，最终也仅仅只能吃到α的收益，相当于就是我把市场上涨带来的收益这部分给放弃了。
那这种策略，在熊市的时候，或者说是在大家仍然对未来具有悲观预期的时候，是非常有优势的，最大的特点就是稳健，不受大盘的波动风险影响，甚至可以逆大盘获取正收益，所以这就是为什么券商敢给他配高杠杆的原因。
那清楚了这些？下面就要进入正题了，如何把β给对冲掉，那就是通过股指期货来做空，所以大家看到的中信也好，其他券商也好，他们的空头仓位主要就是这么来的，他是给客户代持的，用于做策略对冲的，而不是纯粹的空单，那为什么通过股指期货做空就可以对冲的？举个例子，我这个产品里购买了一篮子研究好的股票，他们都具有比较好的α，那这些很显然就是正常的做多仓位，那么此时我再配置一下股指期货的空头仓位，那如果大盘涨了，我的这些个股也在涨，里面包含了市场的β加上个股的α，而股指期货的空头仓位，则很显然会由于大盘的上涨出现亏损，也就是亏损掉一个β，那这样我整体的收益，就是一个个股的正的α，因为β被对冲掉了。那同理，大盘如果跌了，我的个股可能也会跌，但是跌的可能会比大盘少，那整体上就是一个负的β，再加上个股的一个正的α，而股指期货的空头仓位，这时候显然就是盈利的，那盈利的也正好是一个正β，那恰好就和个股里包含的那个负的β对冲掉了，所以整体上的收益仍然是一个个股的α。
然而，有一个风险在于，股指期货的涨跌幅不一定会和大盘持平，那么它的方向一般来讲是相同的，但幅度不一定相同，所以这就会出现一个现象啊，当市场出现极度涨跌幅的时候，例如说这几天大盘很猛，但是大盘可能整体上也就是一个百10的涨幅，而反映在股指期货上，因为里面体现了资金对于后续的走势预期，就有可能出现股指期货的涨幅远大于大盘的实际涨幅，那比如说在今早股指期货就一度出现了涨停的现象，那么这时候你就会发现，虽然这些DMA策略的私募，它的持仓个股会上涨，但是如果涨幅没有跑赢大盘，反而会由于对冲的那部分股指期货空单出现了更大幅度的亏损，从而造成整体的亏损。可能也就是说，本来是为了把β对冲掉，但在这种极端情况下，股指期货的涨幅比β还要大出很多，由此带来的亏损很可能把α也给损失掉。
而上面说过，DMA策略的特点就是多倍杠杆，因此这种损失一旦发生，就极有可能爆仓，那么怎么防止这种风险的发生呢？通常情况下是需要平掉一部分股指期货的空头仓位，也就是相反进行买入。但是，今天早上股指期货涨停了，买不进去了，那怎么办呢？只能采取第二种方式，尽可能多的从股市买入多头仓位回补，也就是和咱们一样的买股票行为。那说到这儿，你们应该就能理解今天上午的巨量委托单是哪儿来的了。没错，主要就是来自这些DMA策略的委托单，那由于今天股指期货出现了涨停的极端现象，所以他们不得不快速的在股票市场大量申报买入。
那么为什么只有上交所出现了问题，深交所就没事儿？其实很多人都不清楚这一点，因为深交所的交易机制是轮单，也就是一笔一笔的撮合，而上交所的交易机制是轮盘啊，也就是先积累一定的委托报单在集中进行撮合。而正是因为这种轮盘的机制，对服务器的处理要求会更高，所以当市场在短时间内瞬间出现爆量的委托单的时候，就容易负载过重出现宕机的现象。所以这就是今天大家看到的真实情况，也正是由于上交所的宕机，DMA策略，为了控制风险不至于爆仓，只能被迫选择深交所的标的进行超额买入。因此上面我提到过，这就是为什么我说今天的成交委托并非是全部来自主动看多资金的买入，而是涵盖了大量的策略对冲资金。
那么可能有人会问，今天这些机构是不是还没有达到买入足够的股票份额进行风险控制的目的啊？会不会下周一服务器正常了之后再大笔去进行买入，导致上证指数跳空高开呢？那答案是不一定，理由就是一部分机构可能已经通过增配深证成分股完成了风控，那另外就是除非周一开盘股指期货仍然拉涨停买不进去，否则，这些机构会首先考虑平掉股指期货的空头仓位，也就是买入股指期货来实现风控。
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