光伏全产业链A股上市公司前三季度财报均已出炉。晶硅主产业链上的硅料、硅片、电池和组件全环节亏损严重，甚至“多卖多亏”。然而，相比第一季度和第二季度全产业链业绩承压，第三季度的财报显示，光伏产业出现盈利拐点，阿特斯和阳光电源两家公司逆市称雄。 01. 组件环节整体负债率高达72.4%，阿特斯净现金流却接近25亿元 从组件环节来看，尽管疯狂内卷削弱了组件环节的整体盈利能力，但一些龙头企业实现逆势盈利。10家上市公司当中，阿特斯、晶科能源、横店东磁和协鑫集成4家归母净利润为正，其余6家全部为负，以阿特斯的表现最为亮眼，其财报显示，该公司前三季度实现营业收入341.8亿元，归属于上市公司股东的净利润19.5亿元，成为光伏全产业链净利润前十中唯一的组件企业。该公司第三季度实现营业收入122.2亿元，归属于上市公司股东的净利润7.2亿元，环比增长8.3%，已连续三个季度实现环比增长。 光伏行业具有整体负债率高、债务风险高等特点。今年第二季度光伏行业的负债率为65.4%，环比上升1.4%，创历史新高。其中，组件环节负债率高达72.4%。截至6月底，光伏行业整体资产负债率达到61.3%，近3年来首次超过60%，整体负债风险在增加，总体债务额已高达2万亿元以上。 在此背景下，阿特斯难得的实现“现金为王”，前三季度经营活动产生的净现金流近25亿元。阿特斯的财报分析认为，这归功于“公司凭借大型储能的先发优势、先进制造产能的后发优势、以及卓越的海外渠道和国际化管理，成功地坚守了盈利水平，并确保了经营性现金流的持续正向增长。” 实际上，分析全部A股上市公司业绩不难发现，大部分企业的业绩仍旧不容乐观，但有不少光伏龙头企业和阿特斯一样，受益于全球化布局和海外市场“增收又增利”。如晶科能源前三季度实现归母净利润12.15亿元，高于阿特斯。据公开消息，晶科能源今年前9个月组件出货量接近70GW，还将在沙特建设10GW的N型电池组件项目。 02.逆变器环节业绩整体改善，阳光电源成最赚钱的光伏上市公司 光伏逆变器上市企业上半年业绩普遍表现不佳，主要原因是受海外市场新增需求放缓、行业价格战和去库存困难等多重因素影响。 在过去十年间，我国逆变器出货量在全球市场连年攀升。2022年总出货量达131.7GW，年增长约85%；2023年出货量约为170GW；预计今年总出货量将超过200GW。随着下半年我国逆变器随着海外出口量和出口金额逐步回升，光伏产业逆变器环节整体业绩回暖，前三季度，12家光伏逆变器上市企业实现营收893.98亿元，归母净利润123.296亿元。其中，阳光电源凭借前三季度75.99亿元的归母净利润，成为最赚钱的光伏上市公司，高出第二名特变电工约一倍的金额。 尽管阳光电源相比上半年实现营收大增，但从纵向来看，该公司的经营性净现金流仍旧面临不小的压力。数据显示前三季度，阳光电源经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，同比下降82.34%。阳光电源方面称，这是因为存货和应收账款增长、汇算清缴支付企业所得税等原因占用了部分资金，而公司认为随着第四季度电站项目和海外项目的持续交付，会继续改善现金流。 从行业集中度来看， 阳光电源和华为一直是行业领头羊，两家企业可以占据中标市场约三成份额，由于华为不上市，阳光电源形成行业碾压优势。从财报来看，2024年前三季度，阳光电源实现营收499.45亿元，同比增长7.61%，约是排名第四、第五的锦浪科技和固德威营收的10倍。 03.逆势领跑同行，它们有何相同又有何隐忧？ 虽然阿特斯和阳光电源一家以组件业务为主，一家以逆变器业务为主，但分析其背后的战略和业务布局，却有不少相同点。 一是从两家的利润增长动力来分析，均受益于光储协同尤其是大型储能业务。近两年来，相比风电、光伏等细分领域价格“卷”出新高度，储能细分领域更加“有利可图”。根据财报，1—9月，该公司大型储能产品出货达4.4GWh，其中第三季度出货达1.8GWh，出货量和单位净利润均创单季历史新高。储能板块净利润环比二季度实现高速增长，为第三季度整体业绩做出突出贡献。阳光电源储能发货量达到17GWh，同比增长144%，而2023年全年出货量为10.5GWh。 二是从两家企业的全球市场布局来看，均收益于美国市场和欧洲市场。阿特斯二季度末储能在手订单为26亿美元，项目储备66GWh，向北美高价市场的出货继续提升，第三季度出货占比超30%。总的来讲，该公司在欧洲和美国两大海外市场的出货量分别实现24%和28%的同比增长。2024年前三季度，阳光电源储能国内出货占比约为40%，国外出货占比高达60%，海外主要为美洲及欧洲地区。美洲上半年出货量较少，预计第三季度开始上量。 从市场需求和产能出海来看，美国是阿特斯和阳光电源绕不开的一环，然而随着特朗普11月初胜选，也给两家企业带来隐忧。在应对气候变化和能源转型的态度上，特朗普始终摇摆不定，且对新能源发展持不支持态度，带来贸易壁垒、市场不及预期等风险，市场也反映了这一变化：11月7日，A股光伏设备股价下跌，就包括阿特斯和阳光电源。 距离2025年已不足两月，尽管行业在反对盲目的价格战和内卷，然而等待光伏企业的变数却仍旧如乌云不散。