股价跌了整整三年，业绩跌了整整两年，而现在，京东方A（000725.SZ）似乎迎来业绩大爆发！

10月30日周三晚间，京东方披露了2024年三季报，公司业绩数据炸裂：1到9月，归母净利润同比增长223.80%，营业利润更是同比大增625.31%。

同日晚间，公司更是豪迈拟斥资十亿回购股份。

然而，二级市场似乎不买账，次日周四京东方A涨超3%，周五转而杀跌4.5%。

事实上，如果拉长时间看，本轮牛市走到现在，京东方A连大盘都没跑赢！

9月24日牛市以来，沪指区间最大涨幅33.06%，而京东方A区间最大上涨仅29.47%。

市场为何冷眼看待京东方的“炸裂业绩”？

事实上，京东方的业绩，看起来很猛，但细究起来“含金量”不高。

原因有三：

首先，同比的高增长是建立在去年同期低基数基础上的。

2022年、2023年，京东方A连续两年业绩断崖，利润分别同比下滑70.77%和66.26%。今年前三季度，京东方A利润33.10亿，虽大增超200%，但却仅为2021年同期利润的六分之一。

其次，第三季度离亏损仅“一步之遥”。

2024年第三季度，京东方A毛利率17.4%，环比微降0.1个百分点，但是净利率降到了0.33%，环比少了2.38%，事实上已经非常接近亏损。

进入三季度，大面板价格从阶段性高点出现回落，影响了公司毛利，与此同时，销售费用和财务费用却大增，导致公司第三季度盈亏差点没办法打平。

第三季度，公司销售费用和财务费用分别为13.86 亿元、9.48 亿元，同比增长51.1%和47%。

进入三季度，面板再度不好卖了，增加销售费用在情理之中。

与此同时财务费用大增，但利息费用跟去年相差无几，这意味着或许三季度京东方A汇兑净收益大幅减少，可能跟人民币升值有关。

总之，京东方A目前控费艰难。按照目前趋势，后面再陷入单季亏损也不是不可能。

最后，最重要的原因是：

面板行业的逻辑变了，未来可能长期处于底部。

这直接影响市场对京东方A的预期。

面板过去长期被视为强周期行业，这是因为行业有“高科技、重资产、长周期”的特点，众多参与方的竞争和需求的阶段性起伏。

但现在逻辑已经变了，伴随不断整合，目前头部厂商已经掌握了多数产能，面板行业周期性已不再明显。“供过于求——部分玩家出局——产能出清——供不应求”的周期剧本或许不会再上演，原因很简单：现在业内只剩下头部玩家了，谁会出局呢？

国信证券的研究报告指出，面板行业正由过去的供给端（即产能变化）主导，逐渐转向需求端主导。而市场也普遍预测，尽管面板行业有了复苏迹象，但其强周期属性（即猛涨急跌）的状况将减弱，波动时间和价格震荡幅度都将趋于平缓，整体周期性将变得更加温和。

这意味着，未来面板行业增长可能会基于产业底部温和发展。因此，行业想达到曾经的顶峰，不仅耗时更长，而且最终能否达到也是未知数。

现在，面板行业是一个真正的“买方市场”，即需求主导。一旦需求稍降，厂商就会主动降低开工率。

今年5月以前，由于面板价格处于上升期，因而各厂商的开工率普遍较高，维持在80%-90%。然而，到了10月，国内主要厂商的开工率已降至平均60%-70%。

可以看出，当前面板行业的复苏，极为波折、艰难。